一、轮动阶段划分

1、 春节前（1月4日---2月10日），市场延续抱团核心资产的投资思路。

2、春节后（2月18日---3月15日），周期崛起、核心资产抱团瓦解引发市场下跌，“价值+周期”投资风格占主导。

3、一季报行情阶段（3月16日----4月30日）。

4、季报后行情阶段（5月6日----5月21日）。

5、人民币升值预期、通胀控制、货币政策稳定期（5月24日----6月7日）。

下面，我们以股票池中各类资产表现进行分析。

1、春节前（1月4日---2月10日）

各大指数全面上涨，“高估值+大市值”整体走强。

表1    核心资产抱团极致下的行业表现

2、春节后（2月18日---3月15日）

各大指数全面下跌，“低估值+小市值”整体走强。

表2  “价值+周期”投资风格占主导下的行业表现

3、一季报行情阶段（3月16日---4月30日），叠加超跌反弹。

表3  市场下跌后修复阶段的资产表现 

4、季报后行情阶段（5月6日---5月21日），涨跌幅有限。

表4   平稳阶段的资产表现 

5、科创行情阶段（5月6日----6月7日），高估值不是障碍。

表5  科创行情阶段的资产表现

二、整体与局部、轮动与节奏

从上半年指数表现看，创业板、中证500涨幅较大，上证50最弱；从上半年资产类别表现看，上游和化工类资源品、大消费涨幅领先。估值水平和流通市值因子对收益率无显著影响，行业资产因子对收益率有显著影响。

从各阶段的表现分析，医药、休闲、吃喝等三大消费板块和上游周期、化工等资源板块是市场投资的主线。从轮动节奏分析，“消费”—“周期+价值”---“消费+军工”---“科技+资源”各领风骚数十天。

表6    2021年上半年的资产表现

三、在轮动中有效配置上游资源、消费、金融、科技类资产

1、从PPI变化重视资源品配置价值

表7   2021年5月部分行业PPI数据

5月PPI同比上涨9%，上游出厂价格加速上行。煤炭采洗、石油天然气开采、有色金属矿采选、黑色金属矿采选等资源开采业PPI同比大幅上涨、环比继续增长。有色金属冶炼及压延加工的PPI增速高于对应资源品PPI增速，化学原料及化学制品制造PPI增速高企业意味着细分行业的投资机会。市场面，煤炭、石油开采、铁矿石等产业市盈率基本在10倍以下，可重点配置；有色金属中，估值低且组合属性好的铝、钨、稀有金属，未来需求强劲、估值虽高、但组合属性好的碳纤维、镍钴锡锑、锂等仍可关注。

表8   采掘行业细分产业市场数据

表9   采有色金属行业业细分产业市场数据

2、从重要指数权重配置金融、消费资产

在沪深300中，银行和非银金融具有权重大、整体估值低的优势，可用于基本仓位配置和下跌风险管理，而医药生物、食品饮料两消费行业应重视其中细分行业的投资机会。

表10  权重行业市场数据

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