一、杨谷

回顾2017年至今，从宏观到微观，困难和风险考验接踵而至。一些风险因素和局面几乎是两代人没有经历过甚至是史无前例的。

去杠杆给一些过度扩张的企业敲了警钟；贸易战、实体名单制裁，强化了自主可控、进口替代的努力方向；到2020年春节前后，新冠疫情使经济活动几乎停顿，服务行业一些经营现金流良好的企业，突然面临倒闭境地；2020年初疫情发生后，石油价格大跌，需求不足、运输受阻，下游制造业未必能够趁低建立原材料库存；到了2020年下半年起，几乎每个行业都面临原材料供应及涨价难题，特别是缺芯，航运受阻导致运价飞涨；缺电限电使经济雪上加霜。

经历了这些近乎“不可抗力”的风险冲击，内地企业会更加注重控制经营杠杆，搭建更低风险的业务架构和布局，包括供应链安全；会通过建立长期合作关系锁定生产要素成本，更加安全的库存管理而不是一味地回避存货减值；会更加注重企业基础能力的塑造，形成长期竞争优势；会更加明确各个行业领域的“专精特新”，才是经济转型和竞争力的基础，也是企业努力的方向。

上述的经营理念转变，也伴随着智能化、人工智能应用的兴起。这在各行各业中，已经不是可有可无的选择，而是类似围棋中“先手后手”的差异。

“企业的成长需要顺势而为，更大的成长需要困难和考验。”

通过广泛调研，我们发现在困难和考验之后，部分企业的抗风险能力、持续成长能力得到提升。

过去十年我们熟知的A股成长型企业的特征，已经发生质变；新的特征还包括：

（1）没有资源禀赋，不靠牌照优势，靠企业家整合资源、知难而上，以市场化的方式，取得相对竞争优势和行业地位；

（2）践行“专精特新”的发展模式；

（3）讲社会责任，不制度套利，对长期竞争力的形成做各方面的投入；

（4）由于企业的持续研发和装备投入，越来越多的产业链逐步被固化在中国内地，并在全球市场上表现出明显的性价比优势。

比如新能源车的制造中，铝合金压铸件尺寸和复杂程度逐步加大，能够有效提升效率、降低成本。这需要大型铸造产能、大型锻造设备、超大型热处理装备进行匹配，才能造出大型压铸机。这些大型装备很难搬迁，会形成产业集群的“扎根”效应。由众多企业构成的内地产业链，在全球范围内的相对优势正在逐步提升。

相信具备上述特征的企业，其成长的历程才刚刚开始；走“专精特新”道路，对于经济转型、提升国力的作用，正在得到更多企业家的重视。回顾取得的投资业绩，令人十分感慨是这些企业和企业家让我们在迷雾中，看到中国经济转型的希望所在。“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”

本基金的投资将继续关注以下特征的企业：

（1）“专精特新”的成长型公司；

（2）积极拥抱智能化，善于用人工智能、物联网的技术，提升效率、改进服务、造福社会的企业；

（3）新材料、新技术应用的创新型企业；

（4）逐步积累长期竞争优势的的企业。

希望我们能够通过不懈的努力，跟上产业进步的步伐，陪伴更多潜力公司的成长，成为它们成功道路上的见证者和啦啦队。

观点来源于《诺安先锋2021年4季报》

二、王创练

四季度以来保价稳供下滞胀担忧逐步消退，年末稳增长政策预期升温，宽货币带动宽信用预期上升，流动性维持宽松，但美联储加息和经济下行压力的担忧仍然有所制约，A股整体震荡上行、小幅抬升。从行业来看，市场风格轮动加快，成长整体涨幅靠前，传媒、军工、通信、轻工、电子涨幅最高，煤炭、钢铁、石油石化、社服、银行跌幅最大。具体来看，一是以元宇宙等为代表的新赛道获得市场关注，带动传媒、通信等行业大幅上涨，成为四季度持续性最强的主线；二是保供稳价下资源品价格大幅回落，煤炭、钢铁大幅下跌；三是由于估值较高、行业内部博弈造成龙头盈利预期下降以及原材料供给预期的波动等综合因素，新能源在四季度出现较大的波动，经过10-11月大幅上涨后，12开始步入调整；四是随着11月以来稳增长政策发力，市场对边际宽信用持续升温，公用事业、轻工、建筑材料、建筑装饰等受益于宽信用的行业领涨市场。

展望2022年一季度，中央经济工作会议集中明确了需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力是当前宏观经济的主要矛盾。稳字当头，2022年将加大宏观政策跨周期调节的力度。A股总体而言仍是强震荡格局，结构上，基建和地产产业链短期仍有热度，但线性外推有限。景气科技和消费之中具有长期确定性溢价的方向都或在一季度有所表现。

观点来源于《诺安安鑫2021年4季报》

三、韩冬燕

2021年A股总体呈现震荡上涨态势，全年来看，上证指数上涨4.80%，万得全A上涨9.17%，沪深300指数下跌5.20%；板块方面，2021年表现较好的板块主要包括新能源产业链和周期类，跌幅靠前的主要是大金融板块、农业板块和家居等，过去几年强势的食品饮料和医药等板块，在2021年总体表现较差。统计2010年以来的股指和行业的分化数据发现，2021年全年结构性行情的特征在历史上处于中等水平，行业分化有所收敛。

2021年全年，我们维持市场总体震荡向上的判断，结构上，预计将在潜在风险收益比变化驱动下呈现风格的再均衡。在投资策略上，我们的仓位控制不是目标，是结构比较和个股选择的结果，结构比较是产业趋势研究和个股收益率比较之后的结果。结构配置上，我们从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间和行业景气度等角度选择了消费制造、产业数字化浪潮中的科技运用和新能源等重点投资方向。

在投资过程中，我们会努力在避免永久性损失风险的基础上，争取为持有人获得长期优秀回报。我们努力预判结构性机会，但我们也要对市场的复杂性有所准备，有集中，也有适度分散，这意味着我们的投资组合在当期很难是最优的，但我们会持续努力使我们的组合能在中长期有更高的风险调整后收益。

观点来源于《诺安先进制造2021年4季报》

四、张堃

2021年，本基金主要投向智能化及人工智能、万物互联方向。良好的景气度，催化了企业成长。在这一方兴未艾的智能化浪潮中，无论是利用智能化手段优化了生产流程或者管理流程的企业还是协助这些企业的“卖铲人”都获得了丰厚的回报。

我们观察到有的企业优化了生产流程后，提升了原料和产品的库存管理能力，配合科研的投入，显著提升了竞争优势；有的仓储企业优化了管理流程后，真正将规模优势发挥出来，在某些细分领域获得了垄断的地位；有的制造企业与上游设备商一起研发了智能化设备，并取得了联名的专利权，为其新工艺提供了专利保护；无论企业是否愿意，智能化及人工智能，还有万物互联的浪潮已经席卷中国的制造业，积极参与并愿意投入资源的企业会获得先手的优势。

展望2022年，我们相信这种成长为这些企业在新的一年的经营奠定了坚实的基础。随着种种企业经营困难逐步缓解，我们相信这些企业迎接市场化竞争的能力正在增强，队伍正在扩大，更健康的成长有望被更多投资者所认知。本基金将继续投向这些方向，继续参与到这些企业的成长中去，希望在新的一年，继续为投资者争取满意回报。

观点来源于《诺安优选回报2021年4季报》

五、宋青

报告期内国际油价先是延续了9月份的上涨行情，布伦特原油期货价格上涨至86.74美元/桶，WTI原油期货价格上涨至85.41美元/桶，均创2014年10月份以来新高。油价在10月份持续走高，一方面由于全球经济仍处于疫情后的复苏轨道，欧美逐渐走出delta病毒的阴霾，采购经理人指数等经济数据超市场预期，经济复苏带动原油需求的持续好转；另一方面，OPEC+组织在10月会议中维持了7月会议的产量决定，11月份不扩大增产，石油增产量维持在40万桶/日。OPEC+组织10月会议增幅幅度决策超市场预期，油价在供需格局向好背景下创7年新高。油价走高后面临较多挑战：(1）加剧了主要经济体对高通胀的担忧，美国多次对高油价及OPEC+产量决策表示不满，并于11月中旬宣布联合日本、英国等原油消费国释放战略原油储备以应对高油价；(2）南非发现新冠变种毒株“Omicron”，该病毒拥有相比Delta病毒更强的传染性，且暂时无法确定原有疫苗以及新冠特效药是否仍然对该病毒有效，并在全球多各地区发现确诊病例，新病毒扰动了市场对经济持续复苏的预期；(3）美联储11月议息会议启动减少购买政府债券计划，流动性边际收缩，美元指数开始走强。多种挑战下，油价从高位回调，其中omicron病毒的发现令油价大幅调整，市场主要担心原油需求受疫情防控再次恶化，布油价格12月初下跌至68.87美元/桶，WTI原油价格下跌至65.63美元/桶。但随着对omicron病毒的认识加深，并且原油供给端无明显变化，市场预期有所修复，油价再次缓慢上行。标普能源股票指数走势基本与油价相似，但波动性较油价小。

基金运作上，考虑到油价受需求影响出现了短期波动以及新能源相关个股涨幅明显，将新能源个股仓位调整为与油价相关性更高的海外能源股票ETF。

来源于《诺安油气能源2021年4季报》

六、曲泉儒

2021年初我们对全年市场的判断为“一个共识，两个预判”。共识在于2021年的经济同比增速恢复，流动性对经济增速做出前瞻性的适时应对。一个预判在于经济或有超预期的可能，超预期的因素在于国内制造业投资，制造业投资既有周期性因素，更重要的是疫情后国内制造业在全球产业链竞争优势的再造。另外一个预判是关注除国内地产产业链的全球大宗商品价格向上趋势。宽裕的货币会作用在商品价格上，叠加需求的边际改善，全球大宗商品价格和需求或超预期。看好以油价为代表的全球大宗品，看好具有全球产业链竞争优势的先进制造业。因此，2021年整体上我们对制造和周期两个领域做了比较重的布局，此思路延续到2021年三季度。

2021年四季度开始，随着CPI和PPI剪刀差的收敛，我们认为大众消费、可选消费、部分医药类资产的性价比日渐突出，逐渐到了“逆向”储备和布局的临界点，我们会积极寻求数据改善、估值合理的大消费类细分行业和龙头公司进行重点研究，为未来一年做好储备。

总之，我们的投资理念是坚持价值投资，赚业绩和估值匹配条件下上市公司持续稳健增长的钱。方法里有两个关键词：逆向和估值。我们会把细分行业和公司分成“由差变好”、“好上更好”、“由好变差”以及“差里更差”四类状态，我们更多去投资行业规模效应带来的“由差变好”，以及公司自身竞争力带来的“好上更好”。我们会按照长期空间和中期景气两个维度将所有行业图谱化，动态观察这些行业的变化趋势，寻求长期空间扩大、中期景气向上且估值合理的方向。同时，我们始终相信市场是在预期加速和均值回归两种力量的驱使下螺旋式发展，我们更多关注价值投资里估值回归的可能。

观点来源于《诺安新动力2021年4季报》

七、杨琨

四季度，我们仍然维持对消费和科技板块的重点配置，主要原因是判断支配中国发展的主要矛盾正在发生着深刻的变化，即从以地产、基建切换到以科技和消费作为经济的“发动机”，随之而变的是各种生产要素也将迁移。这种变化开始的时候是比较微小的，随着时间的积累，微小的量变逐渐积累达到质变，标志性的事件就是一些较大的房企出现大规模的债务违约事件。这些事件的发生不是偶然事件，是经济转型过程的必然事件。企业经营的外部环境变化了，但是企业可能还是维持以前的经营习惯和思维，没有及时适应外界的变化，从而导致风险事件发生。这既有内因的作用，也有外因的作用，是时代变革的一个鲜活的写照。

经过改革开放40年的市场发展，资本积累，人才培养，内需培育，中国将开始进入依托科技进行产业升级和生产效率提升的发展阶段。这样的发展方式有别于通过加杠杆带来的经济增长。虽然技术升级和加杠杆都可以增加企业的ROE水平以及收入和利润规模，但是资本市场对其给予的估值存在较大差别。对于一个公司来说，产业升级比加杠杆的空间大，且杠杆达到一定程度是有巨大风险的。从历史上看，杠杆率很高的企业往往难以承受小概率事件的冲击。加杠杆带来的发展是立竿见影的，去杠杆也是非常痛苦的。我们现在不以房地产作为刺激手段就是不再以快速加杠杆方式发展的一个微观体现。通过科技进步来提升发展的质量和消费的空间是我们未来的投资主线，我们走在正确的道路上，“慢就是快”。

四季度，周期类资产见顶回落，可以认为是从疫情以来各国的经济刺激方案带来的景气最终反应到了上游资源领域，一轮完整的景气周期进入了尾声。PPI高企之后，CPI也会有所提升，有利于消费类公司的盈利增长。由于疫情仍然没有结束，各国刺激政策的力度虽然不会像2020年疫情初期那样，但是仍然不会完全退出。12月份，中央经济工作会议明确指出2022年要稳经济，货币和财政政策都会偏积极，市场的流动性也会相对充裕，对冲一部分经济下滑对股市的影响。

市场永远是我们的老师，我们需怀敬畏之心，继续拓宽视野，提高能力，精选优质公司，希望给基金持有人带来更好的回报。

观点来源于《诺安新经济2021年4季报》

八、罗春蕾

报告期内，A股大部分指数（上证50、沪深300、中证500，上证指数、中小板指、创业板指、科创50等）呈现平稳上行的走势，其中涨幅较高的代表指数是中小板指，达8%，涨幅较少的沪深300也达到2.2%。从行业看，传媒、军工、通信、轻工、电子、汽车等行业涨幅居前，这其中轻工反应的是房地产政策放松的预期，传媒、军工、电子汽车等反应的则是元宇宙、中美关系、汽车智能化等主题板块的机会。从市值看，中小盘成长股的表现整体由于大盘成长和大盘价值。至于本基金主要聚焦的大消费及医药领域，食品饮料在啤酒和白酒板块的带动下以8.1%的涨幅居前，家电在黑电的带动下涨5.8%而居中，医药和社服则涨幅在1%附近。相比三季度，大消费不再是几乎全部行业走势垫底，而是渐渐获得市场关注了。

本基金对2022年的消费及医药行情保持乐观，故在2021四季度逐渐将仓位调整至各行业龙头公司，并在细分行业出现提价、政策放松等边际变化时逐步加仓，但并未与四季度大消费及医药板块中的热点共振。

进入2022年，我们此前的观点仍然不变。虽然新年伊始国内多个省市再次遭遇病毒肆虐，疫情形势可谓严峻。但我们认为，新冠疫情自2019年底发酵，2020年爆发，2021蔓延，迄今已两年有余。无论从中医角度看，大流感持续时间一般2年，物极必反。从西医角度看，大部分病毒的变异规律都是传染性增强而毒性下降。新冠病毒历经2年多的演化，虽然不停变异，但大致的规律依然沿袭上述判断。经过庚子、辛丑两个湿寒之年，壬寅年万物回春迹象明显，相信疫情逐步褪去，大众消费复苏是大概率事件。在过去一年的消费低谷中，很多公司一边有着2021年较低的业绩基数，一边在经营艰深之时纷纷提价，这些均为2022年业绩回暖打下良好基础。况且，2021年底的中央经济工作会议一再传出稳经济的调控目标，我们认为接下来无论财政发力、政策纠偏、疫情精准调控、民众就业改善、收入提升都将是民众消费提振的助力。故，虽黎明尚未到来，但我们已翘首以待。

投资路上有风景万千，起起伏伏在所难免。无论如何，我们深信专注、勤勉、诚信才是获得较好长期回报的基础。相信各位投资人在2021年都会有属于自己的种种感触、回忆。在辛丑年末展望壬寅，祝各位“我与旧事归于尽，来年依旧迎花开”，“长松卧壑困风霜，时来屹立扶明堂”。

观点来源于《诺安主题精选2021年4季报》

九、蔡嵩松

四季度市场对行业景气度的担忧拖累了芯片板块的走势。但从产业上看，一方面，芯片行业缺货涨价可能会更加紧张，目前某些品类的芯片交期已经达到了自2017年的峰值，并且还在不断延长；另一方面，自主关键技术即将突破。这两者一个是行业景气度继续加速，另外一个是替代的大幕拉开，2022年产业面临的是两者叠加的最强逻辑。但是现在股价却在低位徘徊，甚至由于某些因素扰动继续向下，目前状况又出现了今年一季度的情况，就是产业和股价的剪刀差越来越大。

展望明年，虽然经济增速或有一定程度放缓，虽然企业盈利形势不明朗，但是宏观经济环境“货币、财政、信用”处于宽松的周期，这对资本市场是非常有利的环境。在宏观经济政策边际向好的背景下，我们更多需要关注的是产业本身，而出现分歧的时候正是需要重视和布局的时刻。

观点来源于《诺安成长混合2021年4季报》

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的”买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。