2021年四季度A股市场走势震荡，受供给政策性调整以及需求回落的周期性行业表现较差，而受益于新基建、行业景气预期回升的部分行业景气较好。四季度，A股市场股价表现较好的行业主要是传媒、军工和通信，而受价格回落影响的周期性行业煤炭、钢铁和石油石化表现较差。四季度上证指数涨幅2.01%，深成指涨幅3.83%，创业板指数涨幅2.40%。

回望2021年四季度，国内经济增长延续了三季度的低迷走势，虽然从10、11月份数据看略有企稳回升，但由于回升力度较弱，整个四季度看预计经济增速依然会环比回落。

经济指标同比增速回落应该是多方面因素导致的，一方面2020年下半年由于疫情得到初步控制，国内经济明显复苏，导致四季度同比基数较高；另外，四季度国内多个地区发生疫情反复、地产行业低迷等多方面影响。四季度代表经济景气指标制造业PMI指数月度有弱回升，PMI指数再次回到荣枯线之上，但经济增长压力依然较大。下半年以来新冠疫情多地反弹影响，对投资和消费都造成了一定的负面影响。

面对经济下滑的压力，国内政策已经有所调整，逐步注重跨周期调节，流动性方面明显收紧的可能性明显降低，未来积极的财政政策也是可以预期的。政府对地产行业逐步采取了一些措施来缓解行业发展面临的困难。未来大概率是经济上短期依然难以扭转低迷的局面，但政策方面将会逐步回暖，随后经济将会逐步企稳回升。

2021年四季度周期品价格波动加剧，前期涨幅较大的煤炭、石油石化、钢铁等跌幅居前，而传媒、军工、通信等前期滞涨的行业涨幅居前。沪深300指数微幅上涨。期间我们降低了光伏、新能源车产业链的配置，增加了公用事业、电子等行业的配置，对个股进行了微调。

我们认为中国的经济驱动将逐步从消费驱动转向制造业升级的驱动，碳中和目标的提出则是加速了这一转型的过程。未来产业结构的变迁以及整体资产配置的方向将更多以碳要素为核心考量。我们长期关注新能源、数字经济等解决方案类的资产，挖掘转型资产的核心技术能力，同时也关注中性资产的低估机会。

2021年的A股市场是典型的“结构牛市”，指数小涨小跌，贯穿全年的板块主要是“碳中和”主线的新能源板块和涨价周期品，以及“国产替代”主导的电子产业链。

2021年四季度在流动性充裕的环境下，市场风险偏好较高，新能源相关板块表现最为强劲，新能源车、锂电池及材料和光伏涨幅居前，而地产、建筑、银行和周期品等行业表现较弱。

在这轮成长股的上涨中，华宝高端制造及时抓住了新能源相关制造业的机遇，在低点积极布局了质地优良、业绩稳定的个股，取得了不错的超额收益。同时，在周期品尤其与新能源相关的公司中，华宝高端制造也优选并买入了一些龙头和增长稳健的标的，为净值增长做出了贡献。

未来，我们也会继续看好成长性好的科技企业，这些企业的成长路径更为清晰，将会是中国经济进一步腾飞最主要的助力。

2021年四季度通胀担忧缓解、宽松预期升温，年内二度降准靴子落地，长端利率震荡下行。10月下旬，发改委重拳出击调控煤炭价格，煤炭期现货价格暴跌，并带动其他黑色系商品、煤化工产品、高耗电产品等工业品价格回落，通胀预期得到缓解，债市止跌走强。11月受宽松预期升温以及地产风险、疫情反复等引发的避险情绪增强影响，长端利率继续波动下行。12月3日李克强总理再提降准，提振长端利率再度逼近2.80。但因市场对降准已有预期，此次降准给债市带来的行情时间较短、幅度也较小。12月6日二次降准落地，LPR不对称降息，后续政策利率降息预期升温，债市收益率震荡下行突破2.80%。

10月份诸多利好因素持续催化：24日中央正式发布高度空前的碳中和指导意见、28日美国推出清洁能源投资计划，叠加三季报较多超预期业绩的披露，新能源重回市场主线。另外，大众品提价、左侧资金布局等因素，也使得消费板块在10月之后开始有所表现。而新能源板块在经过一年的上涨之后，由于估值过高、交易拥挤、资金调仓等因素使得板块内部分化也在加大，临近年底，板块行情转向二三线品种，此时，市场整体的小盘风格再次凸显。12月，受美国法案推迟、锂价大幅上涨预期、光伏整县政策波动等，新能源板块再次受压，而市场出现明显“高低切换”，滞涨板块补涨，主题行情异常活跃。

得益于降准+权益市场风格，转债走出独立行情。九月中旬至十月初市场调整，之后指数向上反弹再创高点，市场中低价券也被逐步“消灭”。纯债机会成本不高，降准后利率下行较快且信用利差压缩明显，市场转而向转债要收益，需求较为旺盛。

2021年四季度，全球经济总体上延续从复苏走向“类滞胀”的格局，全球增长动能边际弱化，中国经济的主基调强调“稳字当头，稳中求进”。流动性方面，发达经济体货币政策的收紧操作已经陆续落地，流动性的边际收紧对高成长板块的估值有一定的影响。

展望2022年，在全球新冠疫情反复及“滞胀”格局蔓延发展的背景下，无风险利率或将有所上行。货币政策将大概率在2022年同时兼顾稳健与发展，既要防止流动性局部过剩，也要维持经济发展的总体韧性。证券市场方面，目前市场总体向好，但波动有所增加，结构性行情或将持续。

2021年四季度，传媒、国防军工、通信、汽车、电子等行业表现较好，煤炭、石油石化、钢铁、消费者服务等行业表现较弱。以上证50指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数分别上涨了2.42%和1.52%；而作为成长股代表的中证500指数和中证1000指数分别上涨了3.60%和8.17%。标普A股红利机会指数在2021年四季度上涨了3.62%，表现稳健。在稳增长背景下，投资者可以更多关注低估值风格产品的配置价值

2021年四季度全球油价微涨。截至年末，WTI油价收至75.45美元一桶，相对上季度末上涨0.4%。油价四季度大幅波动的主要原因依然来自于需求端。11/26日，由于担忧最新发现的新冠变种毒株奥密克戎更高传染性的影响，WTI油价当日下跌13%。随着专家对于奥密克戎的深入研究和变种毒株在全球爆发后的实证经验显示，该变种虽然传染性很高，但是致死率和重症率却较之前变种明显下降了。WTI油价在65美元的位置企稳。

供给方面，无论是OPEC+还是美国，都保持谨慎的增产。从最新的财报显示，美国的页岩油公司在遵守资本开支纪律上令人满意。因此，账面上留有大量的自由现金。页岩油公司也大量增加了分红和回购的比例。整个美国的活跃钻机数上升很缓慢，离疫情爆发前任有距离。在美国页岩油企业增产缓慢的现状下，OPEC+控制了原油边际的供给。在全球需求逐步回升的背景下，OPEC+维持40w桶/天的增产，将原油的供需维持在紧平衡的状态。

反观消费板块，整个21年四季度标普美国品质消费指数大幅上行。四季度美国经济仍然保持高景气状态。11月份的ISM制造业PMI录得61.1，仍处在历史高位。11月下旬，受新冠变种毒株奥密克戎的影响，景气度略有下滑。但从病毒特征来看，奥密克戎虽然比之前的变种传染性更高，但在致死率和重症率上却远远弱于前期变种。这符合病毒传播变异的后周期原理。中长期来看，虽然新冠疫情及其变种依然会有周期性的波动影响，但随着越来越多的疫苗和口服药被批准使用，人们将能够越来越好地抑制疫情的发展。这对美国经济特别是消费服务业将进一步带来提振。

数据来源：华宝基金 2021年四季度报