华宝基金多元资产每周观点：稳增长持续演绎，关注结构性机会

2022-02-21 17:15

综述

本周A股主要指数涨跌互现。从板块上看，电力设备（5.53%）、有色金属（5.31%）、医药生物（4.85%）本周表现较好；非银金融（-3.93%）、公用事业（-1.21%）、银行（-1.10%）表现较差。
国内方面，稳增长政策密集出台，经济仍处于恢复进程中：国务院常务会议推出一揽子纾困帮扶政策；部分城市的房贷政策开始松动；国家发改委等部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》；国家发改委等14部门出台43项政策促进服务业领域困难行业恢复发展；“东数西算”工程正式全面启动。短期来看，随着两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力，基建地产链的预期上修将催化复苏进程，稳增长仍是一季度最大的主线。同时，随着市场情绪的回暖，部分估值合理的成长板块也开始进入配置区间。
国内1月通胀数据趋稳，均弱于市场一致预期，内需仍然偏弱：1月CPI同比由前期的1.5%回落至0.9%；CPI环比小幅上行，主要是春节食品价格上行带来的；偏低的CPI表明短期内需仍然偏弱。PPI同比和环比增速继续回落，1月PPI同比增速由前期的10.3%降至9.1%，保供稳价措施和高基数效应是主因。预计未来PPI同比下行的趋势大概率持续。国内经济目前增长压力仍大，通胀环境预期仍然温和，预计目前通胀水平相对可控，不会对宽松货币政策形成制约。考虑到疫情干扰逐渐缓和、以及供应链瓶颈逐渐缓和等因素，预计未来CPI或将温和回升，但PPI同比仍将持续回落。需警惕PPI的回落速度快于市场主流预期的风险。
据美联储1月25日-26日议息会议纪要显示：会议对加息和缩表进行了讨论，包括3月结束Taper，尽早开始加息，并且加息和缩表的节奏会快于上一轮紧缩周期，此举符合市场预期。通胀方面，会议认为通胀仍有较大不确定性，但在供需缓解、货币宽松结束之后，通胀将在今年回落。基于对通胀和经济增长目标之间的权衡，不排除美联储或有将加息25bp前置至3月的可能性，以控制通胀，为供应链和劳动力市场修复争取时间。

国内权益

随着社融数据公布超预期，宽信用政策落地，预计全年经济增速或呈现“前低后高”态势。预计后续财政政策或边际有所发力，货币政策或继续维持宽松基调，预计上半年货币信用组合大概率将转为“宽货币+宽信用”组合。预计后续如下几条主线或有阶段性机会：“稳增长”主线的基建产业链行业、特效药产业链的上游医药原料板块、受疫情修复好转的交运行业产业链和社服行业产业链。同时，可以适当配置一些目前估值相对合理的成长板块，如光伏、消费电子、新能源车。

沪深300：本周沪深300上涨1.1%。目前国内经济处于“衰退”时期，稳增长政策显得尤为重要，预计市场仍将处于震荡期，把握结构性机会。
中证800价值：本周价值股下跌1.2%。目前地产融资持续宽松，按揭贷款和开发贷款都有所释放，预计部分低估值的价值股或仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股上涨1.4%。科技板块开年来快速下行，从估值和季度指标来看，科技板块的估值水平已进入合理区间，企稳后或可以参与反弹。
医药板块：医药指数本周上涨3.9%。前期医药受到集采政策等利空政策消息，医药板块短期内波动较大。近期国内对于辉瑞特效药的获批，有利于特效药产业链的上游医药原料板块，可以适当关注该版块的投资机会。
消费板块：本周中证消费上涨1.7%。预计后续随着疫情缓解，出行产业链和社服产业链或将出现业绩修复，可以适当配置。
内地资源：本周资源股上涨2.2%。继续推荐有色、化工、机械等板块，优选供需结构较好的品种。

02
商品
中期随着疫苗推广及经济复苏，有望向上催化油价和原油板块。近期油价走势的核心逻辑在于后续爆发大规模冲突的可能性。短期来看，支撑油价高位运行的“低库存+供应偏紧”的基本面并没有改变，预计一季度油价仍会维持高位运行的趋势。受OPEC+产油国逐步增产的影响，供应偏紧的基本面或会在二季度转变，或会改变目前高油价的局面。

黄金：本周黄金价格上涨，主要因为geo-political造成的risk-off突显了安全资产的特性。
原油：本周原油价格高位回调，主要因为美伊和谈在进行中，新疫情负面影响并没有想像中大，供应端受到碳达峰和产能恢复问题阻碍，再加上美国增长预期加强等因素影响。
农产品：本周猪肉价格小幅震荡。近期猪价跌幅较大，主要是节后家庭存肉多、消费疲弱以及猪价低于成本线，使得厂家被迫压栏到节后出栏。目前来看，考虑到此轮猪价下跌属于散户的恐慌行为、元宵节后屠宰场才会完全开工、家庭存肉仍然较多等因素，预计猪价或仍会延续下跌趋势。

03
境外
本周港股下行，主要因为监管风险等因素。短期来看，随着美国CPI创新高以及美联储依然鹰派的表述，预计美股波动率将加大。

港股：短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、以及房地产的压力或将短期继续影响港股市场表现。港股估值或已处于相对低位，政策微调有助于改善中国资产预期，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。但市场担心盈利下调仍未结束，MSCI中国盈利调整可能要持续到至少2022年上半年。
美股：本周美国消费下跌，主要因为受到geo-political事件的负面影响和财报指引不达预期。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。关注疫情缓解，通胀下行后的银行股和周期股在late cycle前的优良表现。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。同时，疫情大规模反复、劳动力市场摩擦也是潜在风险。

04
汇率
本周五（2022/02/18），10年期美债收益率收1.92，同时，美元兑人民币中间汇率于周五（2022/02/18）收6.3257。国内由于结汇需求坚挺，人民币较为强势。综合来看，受中国出口强劲、中美关系阶段性缓和等因素影响，预计人民币汇率或将脱离美元指数走出独立行情，整体维持韧性。

美元指数：本周美元指数小幅震荡，于周五（2022/02/18）收96.10。

05
固定收益
资金面来看，短期内流动性回归充裕水平。政策端来看，预计随着稳增长政策的陆续出台，信贷开门红概率或较大，后续或有引发债市回调的风险，但在货币政策转向之前，预计利率或将整体保持韧性。综合来看，货币政策宽松态势维持，后续是否降息取决于一季度政策托底基本面的效果，窗口在一季度末。当前债券市场不悲观，从货币政策宽松启动到宽信用效果显现、经济实质性回暖至少还存在一个季度的时滞，需密切关注宽货币后的宽财政和宽信用效果、房地产需求端放松、疫情防控及美联储加息节奏等信号。2022年或呈现信用环境边际宽松、货币条件先松后稳的格局。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。展望后市，需要关注短端是否有打开的空间。在中国经济需求软着陆，货币政策仍有边际宽松空间的假设条件下。往后看，短期市场对于宽信用的预期边际加强，但中期货币宽松空间预期打开，利率债仍有长期配置价值。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。而长端债券受供给放量和前期处于高位影响，上涨幅度非常有限。后续关注南非变异毒株事件发酵、房地产政策边际调整、年初实物工作量形成的具体情况、宽货币向宽信用传导的效率等因素对债市的影响。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率多数上涨；各级别企业债收益率不同期限多数上涨。展望后市，在严控新增隐债、稳妥化解存量隐债的政策主基调下，预计资金追逐优质城投债的趋势不会改变，尾部风险仍需警惕。信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.86%左右，仍处于低位。

重点产品回顾

一、绝对收益（固收+）

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18，其中部分产品因净值披露时间不同，数据存在一两日的滞后。

信托产品（组合投资信托）一年期预期年化收益均值5.00%、银行理财产品一年期预期年化收益均值3.10%，半年期3.28%（上周为3.16%），较上周有所上升。

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18。

二、相对收益（偏股）

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18，数据区间：2020YTD

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18。

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18，配置比例参考基金波动率等因素设定。

部分资产近期表现

一、大类资产

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18。

二、申万行业（前五后五）

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18。

三、风险收益象限图

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.18。

简要市场回顾

市场回顾

过去一周，恒生指数(HSI.HI)下跌2.32%，易方达消费行业(110022)上涨1.10%。NYMEX原油下跌2.77%，创业板(159915)上涨2.97%，券商ETF(512000)下跌4.70%，科技ETF(515000) 上涨1.38%。宽基如上证50ETF(510050)上涨0.67%，我司华宝创新优选（000601）过去一周上涨2.70%，华宝资源优选（240022）过去一周上涨3.20%。
固定收益作为工具类债基的常选配置，广发7-10年国开行A（003376）过去一周下跌0.04%，易基综债（161119）下跌0.01%，上周中证转债指数（000832）下跌3.01%。黄金ETF（518880）在上周上涨3.16%。

指标监测：基金重仓指数

我们分析了基金重仓指数与万得全A的超额序列走势发现：基金重仓指数自2018年7月19日问世以来，直至2019年4月15日之前，基金重仓指数与万得全A走势相近。2019年4月15日之后，指数呈现出单边向上超越万得全A的走势。然而春节后的一个月（2021/02/10-2021/03/15），基金重仓指数超额序列出现持续回调，在经历此后的近两个月的小幅反弹后，基金重仓指数超额序列一直到2021年的八月中下旬持续处于震荡区间。此前3个月，基金重仓指数超额序列开始出现较大幅度的回调。近3个月，指数超额序列反弹后回调明显，值得关注。