成长风格反弹，估值压缩风险有所释放
美债长端利率高位震荡，加息定价较充分，主要风险来自缩表；重提不搞“大水漫灌”，本月MLF未降息；成长风格反弹，风格切换下估值压缩风险有所释放，后续是否切换回成长，关注稳增长效果、稳增长政策边际变化、中美货币政策。
上周市场反弹，创业板指强于沪深300，电力设备、有色、医药领涨，金融、电力、交运、农业领跌。
1月金融数据好于预期，稳增长政策在宽信用总量层面体现效果，预计随着稳增长政策落地起效，2Q22出现社融增速高点，实际GDP增速或见底，在下半年宏观基本面不再是风险因素；但由于PPI回落压低平减指数，名义GDP增速可能仍持续下行，企业盈利增速是否在2Q22见底仍需跟踪，行业仍会分化。
美债长端利率高位震荡，期限利差被进一步压缩，3月加息50bps概率回落，海外投资者对美联储加息较为充分，但后续仍需关注通胀是否超预期；另一方面，缩表可能是无法被充分定价的风险因素。
本月未下调MLF利率，央行重提不搞“大水漫灌”带来是否仍有降息的分歧；国内长端利率受金融数据影响出现回升，如果稳增长见效，长端利率趋势向上，基本面驱动分子的上涨行情；如果稳增长低于预期，长端利率将创新低，分子端（今年以来上涨的板块）将面临调整压力。
上周成长风格领涨，反映出经历风格切换后，成长资产分母被压缩的空间有所释放，风格何时趋于均衡或切换回成长，将关注：1）稳增长效果在1季度的体现；2）稳增长政策边际变化；3）中美政策何时从背离走向共振宽松。
转债结构分化，关注景气成长与稳增长板块
上周市场多空力量较为均衡，在海外地缘政治风险反复、通胀低于预期、地产政策边际放松等因素的综合影响下，收益率整体震荡，短端有明显上行。10Y国债/国开收益率分别上行9bp/7bp至2.79%/3%，10-1Y国债/国开利差均下行5bp分别至82bp/100bp，曲线平坦化。国开税收利差继续下行，信用债收益率多数上行。
海外新冠病死率整体下降，美欧疫情好转，全球疫情继续缓和。美国通胀数据仍然较高，联储紧缩预期强化，美债利率上行超过2%。国内方面，1月通胀数据均略低于预期，CPI环比弱于季节性，PPI受到保供稳价叠加基数影响，同比下行，环比降幅有所收窄。政策方面，四季度货政报告显示央行对宽信用的表述更加积极，提及有力扩大贷款投放，并重视信贷结构的优化，货币政策仍处于宽松窗口期。近日多地房贷首付比例下调，地产政策边际放松，有助于需求端的改善。
总体看，1月pmi下行显示年初国内稳增长压力较大，通胀低于预期，货币政策仍存在一定宽松窗口，但1月社融总量超预期，基建已有发力迹象，地产政策有所放松，宽信用逐步见效支撑经济企稳预期较强，加上中美利差收窄，短期内长端利率预计将维持震荡，后续需要密切观察信贷超预期的持续性。
信用策略上，宽货币传导至宽信用的效果有所体现，经济下行压力增大下个体信用事件仍将呈现高发状态，因此资质方面继续保持谨慎，并密切关注地产债风险释放的节奏及土地出让金下滑严重的相关弱区域城投的次生风险；久期方面，房地产需求端政策边际放松，市场宽信用预期升温，信贷总量显著改善，但结构仍待改善，而在此过程中，相对平稳宽松的货币政策和流动性环境仍是实现宽信用的基础，预计整体货币环境将延续稳中偏松，在流动性预期相对稳定及宽信用逐步见效的背景下，关注调整后的中短端的杠杆票息机会，对长久期的信用债保持谨慎；转债方面，短期关注稳经济的如建材、基建、新基建如数字经济、大众消费等机会，左侧关注自身固有周期的生猪养殖链机会等，中长期关注双碳、专精特新等产业引导大方向，关注光伏等下游需求可能放量、随着缺芯状况改善的汽车链的机会，以及元宇宙等新兴产业的机会。
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