各位持有人朋友：

大家好。

虽然距离上一次和大家沟通（2022/2/21来信《2022价值投资，路在何方？》）没过太久，但最近宏观和市场波动依然比较剧烈。我在讨论区看到：这段时间，很多朋友提出了很多疑问，尤其是对于我们基金的配置和波动。故提笔，想继续借来信形式和大家再聊聊我的看法。

在我所管理产品的去年的三季报和四季报中，在基金的投资策略部分，我已经提到：未来几年最看好的方向之一是我国的中游制造业中的优质公司。他们通过长期的努力，积累着成本或是技术层面上的优势，不断在全球市场中持续提升份额。并且随着时间的沉淀，他们的产品逐渐从中低端走向难度更高、壁垒更强的中高端，越来越具备全球竞争力。这批公司可以说是我国制造业中的中坚力量，放在全球范围来看也是很有价值的资产。这些公司不仅分布在传统行业，也出现在包括以新能源、通信、电子为代表的新兴行业。

但是在过去一年多以来，随着上游原材料价格的上涨，这批公司的利润受到了极大的挤压，普遍呈现增收不增利的情况。虽然从经营的角度看，在行业景气的低谷往往是优质公司扩大份额、确立优势的时期，但由于行业整体的盈利承压，其估值也会受到压缩，股价出现一定调整。很多增速较快、质地较好、长期空间大的高增长公司在这样的调整中，估值也逐渐变得合理甚至低估。从长期视角看，这样的调整也正给我们提供了比较好的投资机会。

最近国际局势持续动荡，以原油为代表的大宗商品在持续了近两年的上涨后迎来加速上涨。在这样的背景下，中游制造业的股价承受更大压力，而基于长期的视角，我们反而会对这类资产更加积极关注，但产品的净值相较过去也呈现出更高的波动。

在不同的市场环境下，我们会将所有的资产放在长期视角下综合比较，选择风险收益比更好的资产，并且在大部分情形下，会在不同类型的资产中进行均衡，力争让组合呈现更理想的波动特征，提升大家的持有体验。但在一些极端情形下，某些负面因素暴露的较为极致，带来与之相对应的具备长期价值的资产的估值快速下跌，组合也会相应的进行集中，相信长期来看，事物的发展都会回归到合理的路径上去。

谢谢各位的关注，在面对市场波动考验的过程中，我也会及时和大家沟通，希望能解答大家的疑问。

中欧基金 袁维德

写于2022/3/4