南华可转债周报丨股债运行偏弱，转债估值承压

1. 交投行情

本周转债市场收跌，表现弱于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌1.51%，跌幅大于中证全指（-1.30%）、上证指数（-0.11%）。

●分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为-0.25%，表现强于高平价券（-0.34%）、低平价券（-0.41%）、弱于中平价券（-0.18%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为-0.02%，表现强于中规模券（-0.84%）、小规模券（-0.49%）。

● 从行业来看，本周休闲服务、传媒、交通运输表现相对较好，国防军工、电子、汽车表现较差。

本周成交量小幅提升；转股溢价率位于历史较高水平，本周略有压缩。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率提升，铁矿石价格大幅上涨，成本上涨与稳增长需求预期回升共同支撑钢价上行

煤炭：随着钢铁高炉开工率提升，需求旺盛推动焦炭焦煤价格上行，而俄乌冲突推升国际煤价，国内动力煤价格也水涨船高。

水泥：本周水泥价格有筑底回升趋势，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：俄乌冲突以及能源价格上涨影响继续推动有色价格上行，主要金属铜、铝、镍、锡等均有不同程度上涨。

化工：俄乌冲突大幅推高油价，伊朗原油入市小幅降温，但短期预计仍维持高位震荡，下游化工品价格也进一步推升。

猪肉：本周猪价继续稳定，收储未给市场带来大幅波动，目前全国猪肉价格平均12.67元/kg。

（一）国君证券

在外部扰动因素较多、市场增量资金有限、市场主线不明的当下，我们认为转债投资仍需保持谨慎，择券时以控制绝对价格为前提，选择估值调整相对到位的标的。行业配置上建议低估值板块和高景气赛道均衡配置，尤其是两会政策支撑的方向或成为全年主线。

根据3月5日发布的《政府工作报告》，建议持续关注“稳增长”政策利好的传统基建、数字基建、新能源基建，以及农业及“双碳”板块。此外，医药板块整体估值较低，向下空间较为有限，转债价格普遍偏低，可逐步开始布局。建议近期关注新冠疫情局部爆发催化的新冠相关标的。

（二）海通证券

上周转债指数跌幅大于wind全A，表现弱于权益市场整体，全周估值压缩明显，95-110元平价券估值周环比下降2.68%，上周债市大跌，权益市场也表现较弱，转债平价估值双杀或与需求侧波动有一定关系。目前转债建议关注相对双低高性价比以及高股息稳健标的对抗波动，高价低溢价错杀机会寻找弹性。关注两会利好板块：1）目前看经济增长目标还需要更多的稳增长措施陆续出台：关注稳增长相关板块如基建、内需消费等，此外政府工作报告提到“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，也可继续关注地产产业链。2）有序推进碳达峰碳中和工作，关注双碳相关行业。3）“专精特新”、数字经济等板块。4）“大力抓好农业生产”，关注农业板块。标的建议关注：银行如杭银、苏银、兴业等。成长板块部分标的例如天合、隆22、晶科、闻泰等可关注调整后的机会。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金、大秦等，数字经济关注创维等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好，关注上市机会。

（三）华泰证券

转债估值继续调整，基本回到去年11月初水平，高性价比品种数量开始增加。转债投资者前期面临的压力进一步缓解，但可能又要面临债基赎回的冲击，恐怕难进行更为积极的操作。我们建议：1、投资者应视自身风险承受能力、收益情况进行权衡。仓位本身就不高的可小幅提升仓位，但权益暴露过重者反而应逢高减仓；2、绝对价格仍是核心标准，但股市向好的情况下可逐步布局有一定反击能力的品种，例如三花、仙鹤、新凤等；3、转债供给进入最旺季，性价比不佳的旧品种可积极使用新券替代；4、继续规避炒作品种、规避高价高估值品种、规避有赎回风险的中大型品种。

（四）天风证券

择券方面，考虑以下几个层面：

1）两会期间，权益风格或有利于中小盘。2021年高景气行业的调整一定程度由于资金面再平衡，成长赛道自身具备的周期性也需警惕。总体来看资金面和情绪面导致的阶段性调整未改变新能源、电子等板块中长期供求格局。行业龙头强调性价比，关注度低标的更重视逻辑验证与业绩持续性。

2）密切关注稳经济政策的持续性。稳经济相关的基建、地产、金融等行业增长的持续性有待验证，此前一轮行情的主要驱动逻辑或为2021年高景气行业资金集中度下降后回流、权益避险情绪的综合结果。考虑到2022年经济增长目标相对强劲，建议对稳经济相关概念留有信心，立足于正股的历史估值水平。

3）寻找困境反转的机会。从2022年年初以来市场表现看，行情的集中度相比2021年明显下降，稳经济、高景气行业目前均难形成主线级别行情，2022年机会或更趋于分散。此前市场讨论的“困境反转”逻辑部分依然成立，例如缺芯情况缓解使下游新能源车等行业供应链更稳定等。

本周转债市场表现不如股市，后两个交易日下跌幅度大于股指，估值再度压缩。在跨月后资金总体平稳的情况下，本周转债估值压缩主要受到股债的双重影响，俄乌冲突导致市场避险情绪加重，权益市场明显降温，同时超预期的PMI以及边际放松的地产政策，又对债市形成压力，市场无风险收益率上行。结合近期基金募集处于冰点，增量资金不足，多重因素的驱动下，转债整体表现较差。

行业方面，板块再次轮动，权益市场主线仍然不清晰。本周除了煤炭、天然气等能源板块受益于俄乌冲突有明显涨幅外，其他均无持续的上涨态势。行业选择上，我们仍然推荐（1）选择绝对价格较低，且估值适中的“稳增长”受益板块，3月5日发布的《政府工作报告》再次确认“稳增长”的政策主线，传统基建和新基建均有机会；（2）适当关注价格已回到合理区间的优质成长品种，逢低介入，增强组合弹性。

当下权益市场风险已部分释放，转债市场估值虽高但较前期最高点也有所缓和，部分品种性价比开始显现。同时近期新券大规模发行，其中如通22、上22、华友、成银转债等规模较大，资质较好，可关注上市后的配置机会。

风险提示：

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