如何解读当前宏观市场环境？

在市场风险偏好显著下降时，

如何做好大类资产的合理配置？

热衷投资的你是否常常产生这些问题，

多希望身边有位专业人士，

能够时常为我们解惑答疑~~

叮叮叮！

新华基金基金经理小课堂开课啦~~

每期一位明星基金经理，

挑选近期最受关注的热点问题，

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话不多说，有请第十七期答疑老师，

新华基金固收投资部基金经理姚海明

答：在考虑大类资产均衡配置时，首先要对于当前所处经济环境做一个判断，例如当前由于国内基本面回落、美联储加息周期开启、海外地缘政治冲突加剧等多重不利因素，市场风险偏好显著下降。在这种市场环境中，权益资产应当维持在中低仓位水平，而固收类资产仓位应当适度提升，同时在权益资产内部也应当更加重视公司基本面、估值和业绩确定性等指标。只有自上而下地充分了解当前市场环境，才能够在大类资产配置策略方面做到更优，从而获得长期稳健回报。

Q2

答：控制好回撤对于“固收+”策略产品来说至关重要，因为这直接影响投资人的持有体验。实际投资过程中，主要通过在两个层面的均衡配置来控制好回撤，一是大类资产之间的均衡配置，二是股票资产内部的均衡配置。

首先我们要对当前的宏观环境有一个自上而下的基本判断，综合考虑经济基本面、货币政策、市场流动性等因素后，结合对比股票、转债和债券等大类资产的估值性价比，从而决定各类资产的仓位水平。另外在股票资产内部实现均衡配置，避免在某个行业、某种风格上过度暴露，即使市场出现极端情况也能控制最大回撤，给投资人带来更好的持有体验。

Q3

答：如何在收益、风险和流动性这三方面做到平衡，我们要区分不同资产在投资组合中的角色和定位，从而作出有针对性的决策。固收类资产主要是提供基础收益和流动性，同时避免信用风险，因此流动性和低风险对于固收类资产来说更加重要，而高收益并不是固收类资产的首要考量。而权益类资产主要为场内交易，非极端情况下总体流动性较好，因此寻求更高的风险收益比更加重要。

Q4

答：地缘政治冲突加剧海外通胀，全球已进入美联储加息周期，国内目前处于信用扩张周期的前期阶段，经济增长目标较高，通胀压力较小，汇率比较坚挺，货币政策和财政政策持续加码，地产边际放松，社融信贷数据逐月结构优化，未来几个季度信用实质扩张会逐步得到验证。

债券市场投资者近期仍然是在货币放松和信用扩张两个预期之间进行博弈，后续随着信用企稳，债券收益率调整风险仍在，但考虑到经济基本面仍较弱，债券收益率上行幅度不会太高。

股票市场则是在3月15日政策底出现后连续多日缩量反弹，投资者信心有所企稳，资金在稳增长主线和景气成长主线之间频繁切换。目前仍有大量资金在观望，一方面等待指数回调二次探底寻求更好的进场时机，另一方面则是在等待即将密集公布的上市公司年报和一季报数据，验证投资逻辑从而明确进攻方向。

Q5

答：随着股市的快速大幅调整，市场情绪得到释放，但与此同时市场的风险偏好也有所下降，业绩兑现度差、公司治理有缺陷和喜欢讲故事蹭热点的公司逐步被市场抛弃。

近期随着年报和一季报数据逐步披露，我们会重点跟踪基本面强劲和边际改善的个股，同时要考虑估值匹配度。有些个股虽然基本面不错，但是其股价已经反映甚至有所透支未来成长，此时我们保持谨慎；有些个股基本面稳健，虽然增速不高，但其估值已经调整到一个比较低的水平，甚至显著低于其内在价值，此时我们也要积极参与。在当前市场环境下，始终将估值因子放在重要位置对于把握个股阿尔法收益是非常有必要的。

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