后视镜：从此轮市场下跌中能学到什么
2022-03-25 20:29
文学名著的开头喜欢写：很多年以后，XX总会想起XX的那个下午。时光的滤镜下，过往仿佛总能被美化。
那么也照着这么写：三个月后的今日，我总会想起上证指数收出年线三连阳的那个下午。三年的慢牛让很多投资者对A股并未设防。然而开年后市场就大跌了，从元旦到金融委会议的前一天，上证指数跌幅超过15%，从3600点差点跌破3000点（来源：wind），这个级别的下跌，是很多人没有料到的。直到3月16日金融委会议召开，副总理讲话力挽狂澜，确立政策底，市场信心才开始被拉回来，上证指数收下六根阳线坚定了很多人的信仰。即便现在进入了最为纠结的震荡磨底期，但是依旧能够宣告上一轮恐慌大跌的暂时告一段落。很早之前我们就听过一句话：“不要浪费每一次的下跌”，现在愈发明白其中的道理。因此决定在市场进入下一阶段之前，坐下来复盘过去，想想如果再来一遍，会不会有可能做得更好，想想当下时点能够做好哪些准备，才能用最好的状态迎接下一阶段的到来。这轮市场下跌，并非无差别的一泻到底，用后视镜去看，其实可以人为的分为三个阶段，每个阶段下跌的核心原因、性质以及投资者的感受都有所不同。
第一阶段：元旦后-春节前（2022/1/4-2022/1/28）阳历新年刚过，本来大家还期待一波跨年行情，但是被首周大盘四连跌砸了个猝不及防。这一阶段市场的下跌主要是热门高估值成长赛道带头调整，军工、新能源、医药、半导体等主流赛道集体杀跌。为什么呢？一是美联储加息预期升温导致10年期美债收益率显著上行，对高估值风险资产形成压制；二是年初是新一轮考核周期的起点，机构投资者加速调仓换股，前期热门获利板块被快速卖出；三是高估值板块敏感度较强，在市场情绪脆弱的时候，利空扰动会被放大，消息面的冲击加剧了波动。再加上春节前历来风险偏好较低，部分资金倾向于持币过节，市场下跌原因较为充分。这个阶段的调整其实可以说是良性的，大家仍然抱有期待，还能被“开年下跌、全年或许行情不错”的过往数据扶起信心。第二阶段：春节后-俄乌战争打响前 （2022/2/7-2022/2/23）春节回来第一天，在假期外围市场涨声一片的影响下，大A发红包了，来了个开门红。但是第二天就红包变飞刀，医药“名单事件”带崩整个创业板，上证指数在金融地产、基建等低估值板块的支撑下表现尚可。这一阶段，市场震荡盘整，甚至略有上涨，也正是这段时间的市场表现让很多投资者选择留下来。一是经过了前期的快速下跌后，市场悲观情绪得到了一定的释放。二是此间公布的1月社融和信贷增量明显超市场预期，新增社融增速转正，从历史来看，新增社融增速转正往往是股市企稳的重要信号，一定程度上安抚了市场的情绪。三是成长板出现多条利好消息，扭转了前期的悲观预期，赛道成长股阶段性反击。第三阶段：俄乌交火到金融委会议前夕（2022/2/24-2022/3/15）2月24日，开盘A股还是好好的，没想到的是，一顿午饭的工夫，俄乌炮火声正式打响。这一阶段，A股连续放量下跌，情绪极度恐慌，市场已经失去了理性，多少投资者在这一波中倒下。地缘冲突升级之下，避险情绪升温，原油、黄金等大宗商品价格一骑绝尘。加之俄乌两国还是石油、天然气、大麦、化肥等重要出口国，全球通胀的不确定性被加大。雪上加霜的是，美国公布面临退市风险的中概股名单，将市场悲观情绪推向高潮，中概股大跌，并传导至港股和A股。这一阶段后期，市场失去理智，北向资金疯狂跑路，投资者大幅抛售，流动性开始脆弱，加之疫情扩散等各种因素交织，一度出现非理性下跌，直到3月16日金融委员会发声才扭转趋势。回过头去看A股近三个月的表现，最大的感受就是市场的不可预测性，市况随时都在变化，因而对“敬畏市场”四个字有了更深刻的认识。某种意义上，市场可以复盘却不能预测，复盘的意义也在于加深对市场不可预测的认知，从而时刻保持谦虚，不妄图在短期波动中战胜市场。也是在这个意义上，无法妄言市场拐点会何时到来。在这波下跌中，最难熬的，不是一天的大跌，而是连续的下跌，本以为是抄底，结果抄在了半山腰，越跌越补，越套越深，在回本的路上越走越远。与其一直想着割肉、抄底，不如跟着自己的节奏来，不要被市场短期的恐慌情绪左右。保持一个好的心态，坚定长期投资理念，多做点积累的事情。巴菲特赚的是价值投资的钱，股价下跌，只要确定基本面没发生变化，他越跌越买；索罗斯赚的是市场反身性的钱，在趋势性低位进场，股价回撤就清仓卖出。他俩都赚到了钱。所以，操作本身不重要，操作背后的逻辑才重要。市场下跌的时候，抄底还是赎回的核心在于：你赚的是什么钱？如果不清楚自己的投资逻辑，一会儿加仓，一会儿赎回，反复横跳，就很容易两头挨打。所以，知道自己在赚什么钱是很重要的，同时也要评估自己有没有能力赚这种钱。在这次大跌之前，很多投资者选择投资产品只看收益，年化30%、50%，对其背后的风险视而不见。虽然历史上净值有波动，但最后都涨上来了，很多投资者后视镜视角来看，以为自己可以接受。但是当亲自经历下跌时，你不知道未来会如何，是否能够涨回来，无限的煎熬、焦虑、纠结中，你才能真正看清自己能承受多大亏损，适配什么类型的基金。潮水退去了才能发现谁是在裸泳。评判一位基金经理好不好，往往经历了下跌经历了震荡，我们回头来看才能真的看清楚。每一次下跌，都是一次重新思考彼此是否合适的机会。在下跌中，可以观察一下：我所持有产品的基金经理是否有迅速的呼应？是否有调仓应对、修复回撤的能力？是否在秉持自己的投资理念、言行一致？投资者和管理人，往往都是在市场多次的波动中，在反复的观察和了解中，才能确认彼此是否合适，在合适的前提下，才能建立起牢固的信任关系，为长期持有获利打下基础。我们能够观察到，这次大跌中依旧存在逆势大涨的基金，很多都是商品基金，包括豆粕、原油、能化等，还包括煤炭、有色等行业基金，在通胀和俄乌局部冲突背景下，上游原材料价格大幅上涨，这些基金收益较好倒也不难理解。
这个给我们的启发就是，合理、多元化的资产配置，比如股债均衡配置、比如在持仓中加入商品基金，能够分散风险，捕捉更多的机会。
过往数据来看，不同资产之间存在一定的对冲作用，在震荡市场中资产配置的效果更加明显。这两天，市场开始纠结磨底，对比前几日的火热，有些失望，但也在意料之中。信心修复并非一蹴而就，一般而言，阶段性下跌之后要企稳回升，必须要经历三个底：政策底、市场底和经济底。通常情况下，“政策底”早于“市场底”，而“市场底”早于“经济底”，这中间的时滞差异较大。上周三午后金融委的重磅发声是一个明显的“政策底”的信号，但是政策底出现后，市场不会立刻绝地反弹，因为市场从接受信号，到消化利好，再落实到实际行动需要一定的时间。这个时间会有多久很难说，因此“市场底”的具体位置难以精准预判。当引发市场调整的因素出现转向或预期改善，便是市场底会逐渐出现的某种预示。那么哪些因素的转向可能会预示市场底的到来，值得重点关注呢？
第一，俄乌局势明朗、上游资源品价格出现趋势性回落，全球通胀压力缓解；第二，“稳增长”政策继续发力，尤其是目前担忧较多的房地产等领域释放更多暖意；第四，中美关系边际趋稳，引发恐慌的中概股问题相对明确；第五，市场主线出现。比如18年市场底真正走出来是5G板块带动了整体市场的情绪。但是，并不是说以上因素必须全部得以改善，市场底才会到来，因为“行情总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长”，极端的绝望会孕育出极端的希望，反转行情会从最深的绝望中孕育而出。从长期来看，政策底出现后，市场已经大概率处于性价比较高的布局区域了，当前性价比适合中长期资金入市配置，是一个较好的左侧布局时点。坚守信念，保持在场，投资从来都不是一件短期的事情，保持良好的心态，借力时间的风帆，就能抵达理想的远方。
一切美好的事物都是曲折地接近自己的目标，不仅人生如此，投资也是一样。
以上是关于本轮大跌的反思与笔记。今天就先说到这，祝大家投资理财顺利~
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