短期市场扰动增多，转债维持震荡——南华基金可转债周报

1. 交投行情

本周转债市场下跌，跌幅小于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌0.50%，跌幅小于中证全指（-1.80%）、上证指数（-0.94%）。

● 分类别来看，本周超高平价券跌幅均值为-0.11%，表现弱于高平价券（-0.04%）、中平价券（-0.04%）、低平价券（-0.10%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债的跌幅均值为-0.05%，表现强于中规模券（-0.16%）、小规模券（-0.13%）。

● 从行业来看，本周钢铁（3.92%）、建筑装饰（2.62%）、建筑材料（1.91%）表现较好，国防军工（-4.74%）、传媒（-4.63%）表现较差。

本周由于工作日较少，成交量大幅下行；转股溢价率位于历史较高水平，本周小幅抬升。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率小幅回升，同时受疫情影响下游需求趋弱，铁矿石价格高位回落，螺纹钢趋势相同。

煤炭：受螺纹钢表需较差影响，本周焦煤焦炭价格高位回落，动力煤供需双弱，交投冷清，价格继续下行。

水泥：上周水泥价格继续回升，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：海外流动性加速收紧，但短期受基本面影响铜价小幅上行，疫情扰动影响铝、锌等有色需求，价格承压回落，镍价仍高位震荡。

化工：前期美国宣布释放1.8亿桶战略库存，油价出现大幅回落，但俄乌冲突仍在，本周油价继续震荡，主要原油化工品价格出现回落。

猪肉：本周猪价企稳，但需求端持续疲软，出栏情绪增加，目前全国猪肉价格平均12.4元/kg。

（一）海通证券

3月转债市场回调明显，估值也有明显压缩，95-110元平价券股性估值大约压缩至去年7月中下旬水平，成交量则维持相对较高，三月表现较弱背后，是债市整体震荡回暖，但权益市场风险偏好仍较低。展望4月，我们认为宽货币必要性和可能性提升，权益市场震荡填坑则需要等待市场担忧因素逐渐消除，叠加稳增长政策进一步加码发力，4月的关注点除了政策外，市场也将进入业绩验证期，从上市公司已披露的业绩显示资源品和先进制造板块21年以及22年一季度的业绩增速均较快。

转债方面，建议关注稳增长（新老基建、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）+定位合理新券。权益市场估值已处于历史中等偏低位，转债估值尚不算很低，对于绝对户来说短期仍以稳为主，等待时机，相对户关注交易机会，同时可逐步关注调整较多标的。风险点则在于：一季报业绩不及预期、权益市场情绪仍较弱带来的负反馈影响等。标的关注隆22、通22、亨通等；生猪养殖关注温氏、牧原等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20等。

（二）华泰证券

股指赔率高、胜率边际改善的基本结论不改。转债估值在股市疲弱、供给冲击双重影响下继续下探，已接近去年10月初水平但还没有绝对吸引力，性价比略不及股市。我们的具体建议是：第一、股市趋势还不明朗，没有理由支持大幅做多转债，继续保持中低仓位，对部分个券可小幅增持；第二、转债市场大概率演绎结构性行情，优先关注优质新券、其次是债股性平衡品种，当然正股强劲是最大加分项；第三、股弱、盈利预期下行提供了条款博弈空间，关注久其、鲁泰、凤21等客观压力大、诉求强的品种。

（三）兴业证券

转债估值看起来仍然较高，但部分原因是结构的问题，实际情绪并不高，机会在增加。

当前百元平价的转债估值整体水平处于21.87%，中位数价格119，仍然是估值偏高的情况，整体高于去年7月的水平；

当前整体估值定价斜率更陡峭，高价转债估值相对压缩，低价转债估值相对提升，高低价转债定价差距增加，偏债型转债如银行、非银金融的估值相对去年三季度有所提升；到偏股的高价转债估值偏低

20亿以上的优质转债估值目前处于2020年偏中枢水平，性价比大幅提高，相对于弱资质品种的相对定位存在修复可能

高关注度的优质成长型新券定位明显低于上年7月；

当前转债市场情绪并不好，市场对于赎回风险更加敏感。

本周交易日较少，叠加疫情居家办公等因素影响，转债市场成交量大幅回落。转债表现好于股市，跌幅小于股市，转股溢价率小幅上行。相比于年初，当前A股市场的风险收益比已大幅提升，政策底已现，但内忧外患下市场仍将继续磨底，等待后续宽信用政策的进一步出台。另外近期处于业绩窗口期，关注个股年报及一季报数字是否符合市场预期。

行业方面，本周钢铁、建筑装饰、建筑材料板块领涨，由于直接的地产转债标的较少，产业链上各品种包括银行等金融板块都有相对不错的表现，在疫情扰动的当下，国内经济下行压力加大，但国常会明确指出咬紧全年发展目标，把稳增长放在更加突出的位置，基建及地产必将发力，这也是当前确定性最强的方向。其他板块轮动较快，赚钱效应较差，新能源板块估值继续回调。

短期来看A股扰动因素仍然较多，同样转债市场或将继续维持震荡，在等待政策发力的同时，业绩窗口期也要关注预期差。经过前期调整，价格上的压力已部分释放，虽然估值仍处于高位，但部分品种的绝对价格已非常合适，向下空间有限，转债品种特有的价格保护开启。

近期大量新券上市或准备上市，部分新券如华友、中特、重银等体量都比较大，对市场或带来一定的供给压力，近期上市的新券定位明显较低，可以关注低估品种机会。

风险提示：

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