读研报 | 股指调了那么久，市场还在担心什么？

股指明明已经调了那么久，市场还在担心什么？

首当其冲的，是担心疫情反复干扰经济恢复的进度。

信达证券的报告中提到，从近期的高频数据来看，现在还未进入经济改善阶段。水泥价格近期弱于历年同期4月初的季节性，钢材社会库存相比去年同期去化速度更慢。房地产销售高频数据并未出现拐头上行的迹象，3月挖掘机的销量均低于2019-2021年同期水平。

无独有偶，平安证券的策略报告中也提到需评估疫情多发超预期的影响。3月份的仓储物流指数创下两年以来新低，疫情防控影响仍在发酵，各地疫情防控也在加码，本轮疫情反复或进一步影响经济恢复速度。

此外，国金证券的报告中还提到，虽然当前政策应对更加成熟，但操作空间不如2020年疫情初期、货币政策和地方财政尤为明显。2020年初，面对未知的疫情、不确定的经济冲击，当局果断采取强有力的“刺激”政策，快速降息、大幅扩张财政赤字等；积累一定经验后，当前政策调控更加灵活精准、但总体空间有所收窄。例如，当前政策利率、准备金率已处于历史低位，还面临资本流出等掣肘；地方债务、土地财政等压力加大。

二是对短期难见赚钱效应的担心。

比如，从政策发力到反弹最终实现，存在一定时滞性。国信证券的报告中提到，如果剩下的10个月按照前五个月集中发力，那么根据政策脉冲对股市历史平均5-6个月的传导期间，行情反弹可能要也等到三季度；如果按照政策在后续10个月匀速发力的情景，那么反弹的时点可能出现在今年三季度到明年一季度。

信达证券的策略报告中也表达了类似的担心。其表示，从历史经验来看，稳增长一般能产生三重效果：预期、资金和盈利。政策一旦开始稳增长，乐观预期就会开始出现，是最早出现的乐观信号，但如果只有预期驱动，则指数往往是偏弱的（比如2008年Q4、2011年底-2012年中、2018年下半年）。指数完全的熊转牛，一般需要至少见到资金或盈利中的一个出现大幅往上的拐点。从近期的数据来看，当下依然是预期阶段，资金和盈利等重要指标尚未出现拐点。

除此之外，还有对增量资金转向的担忧。

如国盛证券在报告中提到，增量资金加速入市、全球利率下行的趋势已经发生转向，不宜再用过去2-3年的经验理解未来的市场。在赚钱效应和示范效应都大幅降低的背景下，增量资金在短期内也很难见到转机。

又如，东兴证券的报告中提到，4月以来北向资金再度转向净流出，截至4月8日，北向资金4月累计流出21.36亿元，上周的三个交易日累计流出72.50亿元。

其实，人性的贪婪和恐惧总使得市场情绪在过于悲观和过于乐观之间来回摆动，但大多数的情况是没那么糟或没那么好。如果对于未来悲观预期的定价已经充分price in，那就不妨变得乐观一些。

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