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债市焦点
中国3月新增人民币贷款3.13万亿，去年同期增长2.73万亿；3月社会融资规模增量为4.65万亿，去年同期为3.38万亿；3月M2同比增长9.7%，前值9.2%；M1同比增长4.7%，前值4.7%；中国3月CPI同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.9%。中国3月PPI同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.8%。中国3月财新服务业PMI为42，前值50.2。
中国3月出口（以人民币计）同比增长12.9%，进口同比下降1.7%。
与去年四季度相比，今年一季度全国房地产开发贷款月均多增约1500亿元；3月份以来，由于市场需求减弱，全国已经有一百多个城市的银行自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。
上周公布了3月份社会融资数据，其中，新增信贷高达3.13万亿，在政府债券发行的助推下，新增社融4.65万亿也明显高于去年同期；在3月份实体经济已经开始受到疫情影响，房地产销售继续低迷的情况下，社融的快速增长再次证明了“宽信用”的政策决心及执行力；不过，随着疫情封控对经济的影响在4月进一步加深，上周国常会部署适时使用降准工具，加大对受疫情严重影响行业和中小微企业的支持。
上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行6BP、5BP、4BP、0BP。
图：国开债10Y现券收益率
单位：% 数据来源：wind，截至2022.4.18
债市策略
基本面方面，3月份经济数据显示，疫情封控对消费领域冲击严重，对于工业有一定冲击但幅度尚有限，固定投资中的地产开发投资继续下滑，基建投资逆势上行；不过考虑到上海等地的封控措施从4月1日左右明显加强，上海以外地区的疫情防控在4月以来也有加码，因此预计4月份各项经济数据大概率将较3月份进一步边际走弱。
政策方面，政策方面，上周末央行宣布了全面降准0.25%的政策安排，该降准幅度低于市场此前预期的0.5%，且在随后的答记者问中，央行直言“当前流动性已合理充裕”、“后续密切关注物价、关注海外货币政策调整”，这降温了市场对进一步降准或降息的期待。
流动性方面，流动性方面，与2021年降准落地后银行间资金利率较为坚挺的表现不同，今年4月降准后银行间资金利率出现较明显的下行，银行间隔夜回购利率Dr001已经降至1.3%附近，7天回购利率也已降至1.8%以下，这与2020年疫情后的情景具有了一定的相似性；从2020年的经验看，当年在疫情导致经济停摆后的4月、5月流动性保持超额宽松状态，而一旦经济活动开始恢复，资金利率又出现快速的回升过程；考虑到市场的学习效应，预计在本次疫情得到控制、经济活动开始恢复后，资金利率的回升可能会较2020年更快的出现，不过在此之前市场有望处于一段流动性充裕的时期。
后市展望
利率债方面：本次降准落地及央行偏鹰表态后，债市由于“利好不及预期”+“利好出尽”而收益率上行；但从中线考虑，疫情封控对经济的影响仍在加深，汽车等重要产业链受影响严重，债市收益率目前尚不至于转入上行趋势；近期将出现一段横盘走势，策略上可按照区间思路操作，后续关注疫情防控效果和4月政治局会议的定调。
信用债方面：信用策略上，建议配置仍以高流动性中短久期信用债为主，城投债方面，坚持区域优先，回归经济、财政实力较强的区域，回避高负债率及失信区域，重视主体信用分析，城投属性强，区域重要性高的平台仍有较好的配置价值，关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险，此外，关注地产风险对城投的传导；产业债方面，关注房企信用事件发酵影响，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企，并加强对相关房地产产业链企业的信用资质变化观察。特定债券品种方面后续可持续关注银行理财净值化转型进度，根据二级资本债、永续债流动性以及相对信用利差走势进行配置。
可转债方面：近期低估值顺周期一枝独秀，稳增长加码预期水涨船高，对政策验证、效果验证的要求也随之提高，短期降准低于预期带来心理落差，叠加疫情影响下数据验证难免扰动，低估值顺周期也有调整压力。而成长股可能有美债收益率进入高位区间、复产复工预期等边际改善，可以关注市场风格是否再度切换再行抉择。
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