东方红固收类基金2022年一季报出炉，最新投资观点看过来

权益方面，一季度上证综指下跌10.65%，沪深300下跌14.53%，创业板指下跌19.96%，中证500下跌14.06%。板块多数下跌，仅煤炭、地产、银行、农林牧渔等上涨，电子、国防军工、汽车、食品饮料、家电等跌幅居前。市场以“稳增长”为主线，2月爆发的“俄乌冲突”加剧了市场的下跌，美联储加息的预期也压制了市场情绪，3月国内疫情的爆发对经济的影响也在市场表现中有所反应。展望二季度，随着国内疫情的缓解，稳增长政策的加码，相信市场将从当前极端悲观的情绪中逐步走出来。本产品一方面维持了估值相对合理、稳健类优质公司的基础配置；另一方面在市场急剧下跌中，逐步加大了估值调整至合理区间、高景气行业的优质公司的配置。

转债方面，一季度转债市场出现较大调整，中证转债指数下跌8.36%。转债估值回落明显，配置性价比有所提升。本产品在市场下跌中也逐步增加了配置，尤其关注估值合理的新上市标的。后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。

债券方面，2022年一季度债券市场收益率先下后上，年初市场对于经济下行的担忧情绪占据了主导，十年国债触及后疫情时期的低位，达2.68%，但是随后国内外利空因素的共振，导致收益率快速上行，十年国债收益率上行至2.85%。三月中旬上海疫情的爆发放大了疫情这一扰动因素，债券市场收益率展开了多空拉锯，季末收于2.79%。我们一季度的投资运作比较稳健，保持合理久期，控制投资节奏，随着收益率的逐步上行逐步发掘一些具备阶段性投资价值的标的，力争获取票息收益。展望二季度，虽然市场对于降准、降息抱有期待，但是我们认为从海外层面，当前中美利差处于“非舒适”区间，美国加息周期尚处于初期，通胀压力普遍性较大；国内层面，随着二季度疫情逐步结束，宽信用逐步发力落到实处，经济逐步企稳，市场信心也会逐步增强，后续我们仍将采取稳健的投资策略，抓住市场的相对确定性因素和投资机会。

债券方面，在去年底的中央经济工作会议定调稳经济的基调下，开年伊始央行就宣布下调LPR基准利率积极配合，流动性保持合理充裕。房住不炒的政策方针下，稳增长的重要抓手基建开始发力，各地陆续宣布开工投资一批重点项目，按月公布的信贷和社融数据也都保持了波动上行的态势，宽货币向宽信用的传导初见成效。综合考虑稳增长的长期目标和流动性的短期充裕，组合在上年末增配了2-3Y期限投资级的信用债，并提高杠杆水平，随着降息落地陆续止盈。在下季度初产品将有部分客户锁定期届满，组合也已提前做好了流动性的安排。展望未来，我们将维持投资级信用债配置为主的策略，以获取票息为目的，关注和评估行业调整带来的风险和机会，随着收益率水平的调整适度拉长久期和提高杠杆，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

股票方面，在国内地产销售疲软、疫情反复、海外地缘政治冲突和美联储加息等多重因素影响下，2022年一季度权益市场表现不佳。报告期内，随着市场的调整，主要股指的估值均回落至历史中值附近，宏观经济边际上也有所变化，例如社融增速触底回升、多个城市放松地产限购政策等，因此组合的权益仓位水平相较于2021年四季度有所上升。结构上，相较于2021年四季度而言，随着短期估值进一步上行，组合减持了煤炭、电力等板块；另一方面，组合在报告期内增持了一些估值逐步调整至合理区间，同时公司基本面较为优质的公司，主要集中在电子、医药、化工等板块，对于金融、地产、建筑等原有持仓仍然维持配置。

转债方面，受股市调整和转债估值压缩的双重影响，转债市场在2022年1季度表现不佳，中证转债指数下跌8.4%。报告期内，尽管转债市场有所调整，但是整体估值水平仍然处于历史偏高区间，因此组合内转债持仓水平依然较低，但我们依旧对转债市场保持关注，积极研究个券的基本面，储备潜在投资品种。

债券方面，一季度10年期国债收益率期初、期末皆为2.78%，但波动较大，全季振幅约18bp。具体看，1月起市场预期宽松加码，收益率下行，而后央行先后于1月17日调降MLF及公开市场操作利率各10bp、1月20日调降5年期LPR利率5bp，降息预期落地。2月以来公布的1月社融数据总量超预期，市场则围绕财政基建前置、宽货币向宽信用有效传导预期升温进行交易，收益率回调。进入3月，权益市场深度回调带来理财破净赎回压力，债市收益率普遍上行调整，但月中公布的2月社融数据存在超市场预期缺口，宽信用预期迅速降温，三个交易日内10年期国债收益率下行近10bp。而后经济数据超预期带动收益率小幅回调，但经济动能弱化、地产销售未有明显起色、内需疲弱等因素被市场共识。3月中下旬国内疫情，尤其是吉林、上海地区疫情超预期爆发，区域管控封闭措施加严、经济活动暂时性放缓，经济下行不确定性加大，包括国常会、央行例会等在内各部门会议表态总基调维稳，稳健偏宽的货币政策需加大力度服务实体经济，市场对于新一阶段的货币政策宽松预期升温，10年期国债收益率自前高一路下行，回落至年初水平。我们也关注到一季度国内政策及货币环境仍“以我为主”，海外通胀及美联储加息预期升温等因素讨论关注虽多，但现阶段在国内收益率定价方面较为次要。

信用债方面，投资级信用债收益率在大方向变动上类似于利率债，但是节奏上存在利差调整的时滞，尤其是宽信用预期升温阶段以及理财破净赎回阶段，表征高等级信用债的3年期AAA品种信用利差出现较大幅度的走阔，历史分位数一度冲高至除疫情初期以及永煤事件中期水平，但是随着货币环境的实质性宽松，3年期AAA信用利差收敛速度较快，经过两周交易日便回落至历史中枢水平上方5bp位置，后续压缩空间有限；

投机级信用债收益率继续分化，分行业看，地产板块年初以来政策宽松持续加码，多地出现供需两端多层次、立体式放松，旨在推动地产行业在合理区间内回暖，提振内需及经济动能，但是从市场表现来看，政策底与市场底仍存在相位差，从地产销售总量数据上看，一季度同比仍有较大幅度下降，基本面的企稳尚需时日；与此同时，一季度新增多家地产主体债券市场违约或展期，市场信心一度降至低点，市场关注点由房企偿债能力转向偿债意愿，地产债定价逻辑生变、二级交易价格持续下行，期间仅金稳会召开当日出现回暖，而后重回下跌调整状态。城投方面，一季度债券净融资仍为正，但也关注到少数高债务地区出现了债券融资净萎缩、融资结构恶化的趋势，中债AA-及以下曲线则在流动性宽裕背景下利差持续走阔。

债券操作上，我们整体持仓以投资级品种为主，而对于投机级信用品种，则严格把控久期与集中度，力争获取稳定的票息收益。

展望后市，在宽货币向宽信用传导的路径中，流动性环境总体预计维持宽裕水平，产业类主体再融资环境友好，市场爆发超预期信用事件可能性相对较低，高等级信用品种信用利差有望向中枢回归。从收益率期限结构上看，5年期信用利差持续处在历史高分位水平；从等级利差上看，流动性溢价回补过程中AAA/AA+利差仍在较高水平，中债曲线AA+等级主体参与性价比现阶段高于AAA品种。短久期、高票息策略虽然在低收益率环境下有一定防守意义，但过去半年以来，投资者风险厌恶提升致使优质票息资产迅速减少，策略选择空间降低，板块性配置难度加大。城投板块分化仍在加剧，在市场化、法制化、政企关系明确切分的背景下，我们对历史债务杠杆增速过快、区域债务率过高、区域财力和金融资源有限、财报质量下滑严重地区的平台保持谨慎态度。同时，对于主业专注、景气度尚可的产业主体可筛选配置，这些主体当前环境下兼具较高的信用安全性和利差收益。我们将充分发挥团队信用研究及信用债投资方面的优势，加强对持仓主体的基本面跟踪，在认真识别主体信用风险的基础之上优选标的、控制久期与集中度风险。

权益方面，2022年一季度市场表现不佳，一季度的宏观环境基本符合预期，经济仍在筑底过程中，我们的宏观基准假设变化不大。但由于股票估值水平出现了一定程度的压缩，本产品一季度逐渐增配了股票资产，权益配置比例相比去年四季度有所提升。结构上，我们仍然继续维持对估值合理、业绩稳健增长的优质龙头公司的配置，同时仍然看好金融地产、建筑等传统行业的配置价值。在边际变化上，由于一些成长类行业的估值水平出现了较大幅度的压缩，也增加了一些估值调整到相对合理水平，同时基本面优质的公司的配置比例，如医药、传媒、电子、计算机等领域。

转债方面，一季度中证转债指数下跌8.36%。一季度转债估值水平有所压缩，但相对股票来说仍没有特别明显的优势。本产品目前持仓主要以一些偏债型品种为主，以及少量金融类转债。本产品仍然会密切关注转债市场的变化，如果转债估值水平出现更大程度的压缩，在合适机会下精选一些优质转债进行配置。

2022年一季度债券市场整体表现平稳。由于权益市场出现了一定幅度的下跌，转债市场表现不佳，一季度中证转债指数下跌8.36%。本产品持有的转债对净值也形成了一定的负向贡献，但由于我们在去年逐渐降低了转债配置比重，同时持仓品种以低估品种为主，因此下跌幅度相对较小，一季度下跌0.88%。一季度转债的估值也出现了一定幅度的压缩，估值由去年底的较高水平，逐渐往正常水平回归。随着估值水平的压缩，转债的配置价值也有所增加，本产品一季度适当增加了转债的配置比例。展望未来，由于整体债券的利率水平仍然处于较低位置，配置价值有限，因此本产品仍然会重视可转债资产的配置价值。目前转债估值水平虽然相比去年底有所回落，但仍然没有到达显著低估的水平，因此重点以挖掘结构性机会为主，选择一些公司具备投资价值、转债估值相对合理的品种进行配置；同时，一些估值出现一定折价的转债品种，也开始具备一定的投资机会。