峥言 | 认识半导体设备行业

在上一次“峥言”中（峥言|破晓黎明前，半导体的分歧时刻），我们提出，对半导体中长期趋势依然乐观。今天我们团队成员毛运宏跟大家聊聊更具体的半导体设备行业。

作为行业上游的半导体设备板块，受晶圆厂投资影响具备一定的周期性，属于弹性板块。在本轮调整中，半导体设备板块个股普跌50%以上，是调整幅度最大的板块之一。然而，作为当前国产化最急迫的环节之一，板块的基本面仍在快速发展之中。站在当下时点，板块投资机会在哪里？

首先，我们认为，半导体行业兼具成长性和周期性。一方面由于圆晶厂扩产+爬产期在两年以上，且半导体终端需求存在不确定性，供需错配导致行业存在周期性；另一方面，技术进步对算力的总需求在不断上升，半导体销售规模将持续增长，长期看行业具有明显的成长性。

2008年~2020 年，中国半导体销售额从1246.8亿人民币上升至8848亿人民币，年均复合增长率（以下简称CAGR）约 17.7%，远超同期全球半导体销售额的CAGR 4.9%。除2019年外，半导体行业每年均保持正增长，行业成长性远强于周期性。

数据来源：SEMI

再来看半导体设备行业。

相对于半导体行业来说，半导体设备行业具备 “二阶导”性质和“放大器”作用，景气度上行和下行时设备销售额波动率更大。拉长来看，2008年~2020年全球设备市场规模CAGR约7.6%，中国设备市场规模CAGR约21.1%。期间，中国半导体设备销售额的全球占比从6.4%提升至26.3%。

由此可见，国内半导体设备市场成长性远高于全球平均水平，而周期性明显小于全球平均水平。

2020年国内集成电路设备的综合国产化率不足10% 

半导体设备行业具有技术壁垒高、验证周期长、部分产品定制化等特性，先发优势明显，竞争格局好。

大多数半导体设备在圆晶厂的验证周期在一年或以上，转换成本和技术壁垒使得设备环节竞争格局较好，细分领域内龙头公司先发优势明显。美国对我国半导体产业链的制裁，给了国产设备厂商难得的加速导入机会。从目前国内半导体设备产业的进程来看，国产替代在很多环节都实现了突破,国产化率超过5%，国产替代空间真正开始从纸面空间转变成技术上逐渐可以替代，需求端迫切需要替代的实际可替代空间，国产替代使得国内半导体下行周期的幅度小于海外，成长性凸显。

此外，设备行业还存在一定周期性。通过复盘我们发现，过去十年里，半导体设备公司的持股收益率与行业销售额存在相关性和一定的领先性。在产业周期见底回升，以及产业周期持续向上的阶段，设备股的持有收益率会高于10年期长期持有收益率。因此，判断产业所处的景气阶段和选出好公司同样重要。

 数据来源：wind，富荣基金

基于我们对晶圆厂扩产计划的统计和产业调研，我们预计设备业绩底部出现在2023年一季度，而股价底部大概率出现在2022年下半年。但是由于回调幅度、历史估值和产业发展等多方面的原因，我们认为从目前到反弹前的时间里，下行空间相对有限，超跌反弹行情可期，之后以震荡和结构性行情为主，直到短期基本面反转，股价共振向上。

数据来源：wind，富荣基金

拉长来看，我们认为在当前时点投资国产半导体设备行业中先发优势强，竞争力突出的公司，会取得可观的持有收益率。以过去十年的持股收益率来看，AMAT为27.65%，LAM research 为27.78%，国内某设备龙头公司为35.16%。

焦虑，源于对未知的恐惧。一旦我们掌握了事物发展的规律，有了对未来走向的心理预期，就可以跳出情绪旋涡，理性应对当下变化。以价值投资、长期投资为准绳，耐心等待时间的馈赠。

风险提示：本文章中的资料、观点和预测等仅供参考，在任何时候均不构成对任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。