上周市场回顾

进入4月第四个交易周，市场整体较前一周持平。两市成交金额周均上涨至8,919.70亿元，北向资金周净流入51.14亿元，两融余额15,120.42亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌1.29%，收于3,047.06点，深证成指周跌0.27%，收于11,021.44点，沪深300周涨0.07%，收于4,016.24点，创业板指周涨0.98%，收于2,319.14点。各行业来看，建筑装饰、电气设备、建筑材料涨幅居前，分别为4.09%、2.37%、1.06%，纺织服装、农林牧渔、轻工制造跌幅居前，分别为-9.90%、-7.08%、-5.72%。

数据来源：Wind，截至2022年4月29日

市场热点

4月PMI：疫情冲击内需，但外需亦快速回落

4月制造业PMI下降2.1%至47.4%，非制造业PMI大幅下降6.5%至41.9%，均为2020年2月以来新低。2020年2月制造业及非制造业PMI分别为35.7%和29.6%。

疫情爆发后物流受阻，制造业产需两端均受影响。供应商配送时间指数大幅下降9.3%至37.2%（2020年2月为32.1%）。疫情导致的物流运输不畅使得企业原材料和关键零部件供应困难，上下游企业均受到一定拖累。4月生产指数下降5.1%至44.4%，分企业规模看，大型企业制造业PMI环比下降3.2%至48.1%，中型企业PMI环比下降1.0%至47.5%，小型企业PMI进一步下行至45.1%。分行业看，电气、计算机和汽车等行业生产指标普遍下滑，但食品和医药回升。制造业需求大幅下降，新订单指数从上月的48.8%下降至42.6%，低于过去四年（不含2020年）同期平均值为52.2%。此外，在手订单指数从上月的46.1%回落至46.0%。4月进口指数下行4.0%至42.9%。新出口订单指数进一步收缩至41.6%，环比下降5.6%。外需下滑叠加国外产能恢复，持续压制出口。

4月工业企业被动累库。4月产成品库存上行1.4%至50.3%，原材料库存下行0.8%至46.5%。疫情导致的物流运输困难导致企业产成品销售运输不畅，原材料持续消耗。

4月PMI价格指数小幅回落但维持高位。4月原材料购进价格和出厂价格分别为64.2%和54.4%，分别低于上月1.9和2.3个百分点。具体看，石油、煤炭、有色等行业购进和出厂价格指数分别超过70%和60%。此外，设备类价格也保持中高位，但消费类价格回落幅度较大。

4月非制造业PMI下降6.5%至41.9%。商务活动和新订单指数均显著下降，建筑业用工也受到疫情影响。4月服务业受疫情拖累明显，商务活动指数下行6.7%至40.0%，建筑业商务活动指数回落5.4%至52.7%。调查的21个行业中有19个位于收缩区间，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等接触性聚集性行业商务活动指数均位于低位。此外，4月土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，新订单指数为52.3%，基建投资活动仍在发力，但建筑业从业人员指数下降至50%以下。

4月服务业、制造业就业指数均低位下行，就业压力进一步显现。4月制造业PMI就业指数下行1.4%至47.2%，服务业PMI就业指数为45.4%，环比下行1.7%。从行业看，人力密集型的制造业就业回落明显。

本土疫情爆发对4月经济冲击较大，虽不及2020年2月幅度，但对生产、消费、投资、物流、外贸等各方面影响或持续整个二季度、甚至三季度。4.29政治局会议“对冲性”的表述对稳预期有一定帮助，但往前看，疫情发展，尤其是上海疫情发展可能仍是短期观察经济企稳时点的最主要变量，政策后续执行仍待观察、尤其是稳地产需求和促平台经济发展的政策。此外，2022年海外需求本身减速，且其他制造业大国对中国出口的“分流效应”或将更为显著。

无人驾驶加速推进，硅料价格维持高位

上周通信板块下跌1.10%，跑输大盘1.17%。4月28日，北京发放无人化载人示范应用通知书，百度成为首家获准企业，其旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑正式开启无人化自动驾驶出行服务，这意味着“方向盘后无人”的自动驾驶服务在中国超大城市首次放开。百度按照《实施细则》的要求开展无人化载人示范应用，首批投入了10辆无人车，后续计划再增加30辆无人车。至此，百度已拥有国内最大的无人驾驶车队。依托9年2700万公里路测里程的坚实积累，百度萝卜快跑已在北京、上海、广州、深圳等超大城市实现自动驾驶载人出行服务，成为了全球最大的自动驾驶出行服务商。仅2021年第四季度，萝卜快跑载人订单量已达21.3万单，2022年这一数据仍在高速增长中。此次事件利好自动驾驶板块。

上周电气设备板块上涨2.37%，涨幅第二，跑赢大盘2.30%。4月，在疫情阴影笼罩下，光伏行业内物流、原材料供应、开工等均面临一定挑战。板块行情受大盘和情绪面影响，整体呈下跌之势。供给方面，硅料增量产出0.34万吨略低于预期、物流效率降低，硅料价格环比增长超过2%。成本压力下硅片电池纷纷调涨，龙头企业两度上调产品价格，幅度均超硅料涨幅，预期后续以及其他原材料价格将继续上涨或维持高位。需求方面，随着集中式组件中标均价上涨至1.89元/W，集中式电站装机意愿持续走弱；分布式亦受防疫管控影响，部分项目有所延期，招标规模小幅下降。展望5月光伏行业，预计组件需求和排产整体将环比增长：至三季度硅料和组件价格仍将维持当前高位水准，5月组件与国内地面电站市场将持续博弈，但得益于国内分布式、海外欧洲等相对高价市场的快速增长，高价组件需求仍向好。随着长三角地区疫情后复工复产持续推进，5月组件排产将实现环比增长。

投资策略与行业配置

上周大盘较前一周持平，消费股继续扩大跌幅，金融地产股、科技股跌幅收窄，周期股基本持平。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。

通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。

根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。

从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。

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