五一前政治局会议召开，对经济、社会等未来工作做了定调，对于市场关心的疫情和经济目标两个做了盖棺定论的表述。疫情坚持“动态清零”，经济坚持年初5.5%GDP增速的发展目标，同时强调基建作为经济抓手，房地产坚持“房住不炒”基调下“因城施策”。五一前政治局会议的表态可以确认的是打破了悲观者的预期，会逐步使得市场预期转向对经济底何时出现的判断。那么对于A股市场而言，政策底之后业绩底不是有没有的问题，而是何时出现的问题，基于经济基本面的看空者逻辑被证伪，经济的不确定性从预期角度看已经落地。

疫情方面，上海数据在快速回落，北京疫情也并没有出现持续恶化。在“动态清零”总基调之下，深圳模式大概率成为主要城市的主流防控手段。武汉、杭州、北京使用深圳模式的成功给未来防控奥密克戎提供经验，除了核酸检测成本外，其他经济成本大致是可控的。疫情这个对市场最大的不确定性大概率在5月份就将结束；外围方面，美国一季度经济数据表现不尽如人意，这其实意味着美联储加息掣肘提升，而贸易战结束的概率大增。再加上俄乌冲突已经被市场充分预期，外围因素很难再对A股形成较大的负面冲击。从北上资金走势看，4月份在汇率大幅贬值之下，没有流出，配置型资金反而在增加，这显示了海外资金对A股做多的长期趋势并没有变化；估值层面，未来大概率是以修复为主。这是因为主要资金端口均存在边际好转的可能。私募经过3、4两个月的大幅降仓位行为，当前仓位已经降至熊市最低水平，未来必然会出现回补走势。北上资金在4月份已经开始慢慢恢复。融资经历了年初以来的大幅偿还（累积将近3000亿），当前被动平仓风险已经可以忽略，反而会随着行情的修复进入到回补趋势中。公募在经历了年初的发行冰点之后，未来压力也将大幅下降。微观资金面的好转给与市场估值修复提供力量，估值继续下压的不确定性在大幅消退。

当前A股结构与多年前有较大的不同，最核心的是机构定价权的增加。反映在市场波动上会呈现分歧时震荡为主，趋势形成时即快速又猛烈，因为每一轮波动都是配置和仓位一致性变化的循环。

年初以来的下跌从公募发行遇冷开始，到各个参与主体减仓，再到部分杠杆资金强行平仓，大致经历了一次较为完成的循环。当前，从逻辑上看，稳增长会逐步占据上风，市场大概率会从政策底向业绩底过度，同时，估值处于历史较低位置，也存在上行空间。

但是，因为疫情拖累还未完全体现、经济数据还未完全好转、海外的尾部风险仍在，市场难以在短期内形成一致性的看多预期，那么意味着市场底部的构建是曲折的。对比2018年，9月中旬开始政策暖风频吹，10月央行降准进一步加力政策。但因为对中美贸易摩擦和“国进民退”的担忧，市场以复杂的底部形态为主，机会仅表现在个别行业与个股上。直到12月民企纾困一系列政策出台和中美贸易摩擦有实质性进展，市场才脱离底部。脱离底部后，指数上涨呈现趋势性，且速度很快。A股未来的行情大概率会与2018-2019年初类似，呈现底部曲折，而一旦趋势确立出现快速上行的走势。

综合看：政治局会议明确为稳增长的主基调，经济悲观预期对市场影响力度下降；深圳模式的铺开使得疫情的不确定性下降；微观资金面的边际好转使得估值下压的力量消退；外围不确定性也会随着美联储加息和关税取消而影响力下降。A股市场面临的诸多利空不仅对市场反应充分，也正在发生一些变化。我们看好未来一段时间市场的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（政策是市场热点的主要来源）。维持机会来自政策对冲、疫情受损（关注消费的机会）和低估值（非银）三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。