受疫情冲击影响，4月中国经济下行压力进一步加大，各分项指标整体下滑：
基建投资、制造业投资增速高位回落，地产投资增速继续走低。4月固定资产投资当月增速为2.3%、较上月回落4.8个百分点，连续两个月回落。具体来看：1）基建投资增速为4.3%、较上月回落7.5个百分点，电热燃、交运仓储等主要分项均出现明显回落与相关中观指标（如沥青开工率）走势一致；2）制造业投资当月增速为6.4%、较上月回落5.5个百分点，也是连续两月回落。与之相对应的是4月PMI中企业投资前瞻指数，也大幅回落6.8个百分点；3）地产投资当月增速进一步下滑至-10.1%，新开工、施工、竣工面积增速均出现回落，新开工面积进一步大幅回落至-26.3%。消费受冲击明显，商品零售、餐饮消费下滑幅度大。4月社零当月增速为-11.1%、较上月回落7.6个百分点，是2020年3月以来的最低水平。其中，商品零售当月增速-9.7%、较上月回落7.6个百分点，必选消费韧性较强，可选消费出现明显回落；餐饮消费当月增速为-22.7%、较上月回落6.3个百分点。消费出现明显回落，一方面与疫情对消费场景造成冲击有关，另一方面与居民收入下滑、消费意愿下降有关，央行Q1调查问卷显示，居民更多储蓄占比抬升至54.7%，为该项数据调查以来的最高值。出口回落超预期，进口延续偏弱。具体看，4月出口同比增3.9%，低于市场预期的5.3%和前值14.7%。归因看，疫情反复拖累生产、物流和港口运输，海外经济下行导致外需回落等是主要拖累。进口环比降2.8%，略弱于季节性（2016-2019年均值为降2%）；进口同比持平2021年，其中原油、煤及褐煤、成品油（海关口径）等能源进口是重要支撑，若剔除能源，4月进口同比将进一步降为-9.3%（3月为-5.1%）。
信贷规模低于预期，结构不佳。4月新增信贷0.65万亿，低于预期的1.45万亿，也低于近三年均值1.4万亿。其中，居民住房贷款减少605亿，是今年以来的第二次转负，也是历史最低水平，指向房地产市场仍然较为疲软；不含住房贷款的居民消费贷款减少1044亿，同比少增1861亿，反映居民消费意愿仍然偏弱；企业短期贷款减少1948亿，同比少减199亿；企业中长期贷款新增2652亿，低于近三年均值的4992亿，指向企业融资意愿不足；企业票据冲量特征明显，单月新增5148亿、创历史新高。社融大降，主要受信贷拖累，政府债券发行也有所放缓。4月新增社融0.91万亿，明显低于预期的2.03万亿，存量社融增速也较上月回落0.4个百分点至10.2%。社融增速回落主要受信贷拖累，社融口径下新增人民币贷款3616亿，同比少增9224亿；政府债券发行放缓，政府债券融资新增3912亿，1-3月平均新增5274亿，主要与专项债发行放缓有关。
就业继续走弱，失业率为疫情以来次高水平。4月城镇调查失业率较上月进一步抬升0.3个百分点至6.1%、已连续6个月抬升，历史来看这一水平仅低于2020年2月疫情期间。1-4月城镇新增就业人数406万人，占年初目标的37%，明显低于2017-2019年同期平均进度的42%，反映就业压力仍然较大。结构上来看，16-24岁青年调查失业率升至18.2%，为历史最高水平。今年应届毕业生人数将达到1076万人，较上年增加167万人，就业压力仍然较大。
上投摩根认为，整体来看，疫情冲击叠加需求走弱，我国经济下行压力进一步加大。最新政治局会议要求“仍要努力实现预期目标”，指向政策将全力稳增长。若后续疫情影响逐步消退、政策发力效果逐步体现，我国经济也有望逐步“探底”回升。目前市场仍处于经济磨底+政策加码的过程当中，“稳增长”仍是当前不可忽视的宏观交易线索。此外，一些长期需求有韧性、中观景气度仍然处于高位的产业链也具备战略配置的价值。
