3月21日，东航MU5735客机坠毁。事故被广为报道时，当天的交易已经结束。那天晚上，好多朋友都私信我。

我理解大家的关心。毕竟从过去季报披露的持仓来看，我一直持有航空股的标的，比重还不算小。

如果简单回顾，航空业在过去近三年中可谓利空不断，先有新冠疫情爆发导致的国际航线停航、再有俄乌战争导致的油价暴涨，除此之外，321空难以及近期高传播性的奥密克戎导致的疫情散发……感觉几年、几十年都难遇的风险事件突然频频发生。

下面这句话也许不讨喜，但投资中做好利空来袭的准备，却是每个投资者的必修课。

首先，只要从事投资的时间足够长，利空或者说坏运气总会光临。

这是要在下场做投资之前就有的认知，因此在构建投资框架时，必须留有容忍坏运气的余地。不要因为突发的利空影响投资决策的独立性，这是投资框架构建中非常重要的原则。具体到实际操作中，不要加杠杆买股票、要用闲钱买基金都是典型有容忍度的原则。

当然，均衡的组合构建也是可以避免坏运气影响投资决策的好方法。我个人在投资中也一直强调风险源多样性的重要性，这会降低坏运气的破坏性，帮助我们在风险事件接连发生时更容易做到冷静、客观。

其次，风险事件的来临是投资框架之中不能囊括的因子吗？至少在我看来，答案是否定的。

以这一次的情况为例，疫情爆发确实会给航空业带来严重的亏损，但这样的亏损同样也会带来航空业的出清。这一负一正两种影响，最终要体现在企业价值的层面，考虑到幅度和影响时间，活下来的企业将会获得更加优良的盈利能力以及市场份额，放在价值投资的框架中，投资结论显而易见。

其实，真正让我们有信心在下跌中成为逆行者的原因是投资框架的完备性，回到我们的框架，疫情这类少见的风险事件依然是可评估的。同样，油价高涨、空难这些利空也可以放到既有的框架下进行评估。

比如，高油价对于航空业盈利的影响，跟大多数的制造业的成本上涨对其盈利的影响并没有什么太大的区别。在任何一个同质化的行业中，公司的盈利能力只取决于它本身的供需关系，而成本上涨的影响往往都是十分短期的。因为对于长期而言，大家都会通过竞争的方式将成本内化或者传导到下游。而放在企业价值评估的框架中，企业价值是由企业未来盈利的折现结果，原材料价格的绝对水平影响微乎其微。

再看空难。短期事件的冲击会显著影响乘客的乘机决策，但长期来看，航空出行仍是最爱安全的长途旅行方式之一并不会改变，空难对出行决策的影响也会逐步消失。相反对于从业者的影响会更加深远，更加严格的安管管理措施，更多的安全冗余安排是可以预期的，这些都会进一步加强航空业的供给端收缩，从而使得航空公司获得更强的盈利能力。

基于以上的结论，我们做出了相应的动作。逆境中的理性决策都反人性，但回顾过往的操作，这些深思熟虑后的逆行确实又都给我们赚取了相当的收益。

在完备的投资框架下，理性地回到事实本身且只看事实，就能避免在突发事件面前方寸大乱，完备的框架需要学习和准备，理性看待和评估风险并做出正确的决策需要训练，这也是投资中反人性的部分。

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