全A一季报综述（重点行业）

我们特别关注沪深300指数内部5类行业权重超过10%的行业（银行、电新、电子、食品饮料、医药）的季报进行概述。简述了对这5个行业中相对看好的方向。

银行：总体来看利润营收增速下降，22Q1整体营收增速为5.6%，较2021年下降2.3个百分点。而净利润增速为8.6%，较2021年下降4.1个百分点息差承压，不良及关注持续下降，拨备小幅增加。分结构来看，大行、股份行、城商行和农商行盈利增速分别为7.3%/9.4%/15.1%/13.6%，较2021年分别下降了4.4/4.3/1.2/0.8个百分点。城商行和农商行的盈利增速依旧保持在13%的高增速之上，大行和股份行1Q22盈利增速跌至10%以下。

今年我们将重点关注经营区域好（贷款增速高）、估值较低、信用成本下降且发力财富管理的经济发达地区的优质银行。其次股份行受到业绩以及人事变动压力，估值逐步有吸引力的优质个股。我们会逐渐从第一类过渡至第二类个股中。

电新板块：2021年以及22Q1业绩大幅增长。21年全年，新能源营业收入同比增长53%，净利润同比增长53%。毛利率23%，同比下降 0.31 个百分点。22年1季度继续高增长，新能源营业收入同比增长58%，净利润同比增长84%。毛利率25%，同比下降 0.11 个百分点。但是由于上游原材料成本大幅上升，整个行业的毛利率下降。特别是锂电池板块，由于碳酸锂价格由30万每吨上行至最高50万每吨，整体毛利率下降约5%。光伏板块面临同样问题，硅料价格未如预期下行，造成毛利波动。风电招标不确定性已经大幅降低，但是因疫情拖欠了交付节奏，加之生铁价格同样维持高位，2季度开始有望环比改善。

今年我们依然关注需求和成本确定性均高的光伏行业。除海外需求基本盘稳固，前期硅料投产低于预期但已经基本消化，俄乌局势对能源供给的扰动有利于光伏本身。短期内的核心逻辑在于恢复生产，尤其是长三角之外，外需占比高的标的。新能源车方面不确定性太高，负反馈可能刚刚开始，继续维持低配。锂电板块会配置受益锂价下行，但不受损于新能车需求下降的板块。

电子：22年Q1电子板块营收同比增加18%，环比下降-17%。利润方面同比下降-5.5%，环比增加2.2%。板块极度分化，功率半导体、设备材料表现优秀。消费电子、LED、面板有待下降。同样，我们注意到1季度库存显著上升，2季度由于疫情影响物流这部分将持续恶化。芯片设计方面我们会关注特种芯片、工控芯片以及海外市场占比较高的公司。功率器件方面，下游是景气度最高的光伏和电车，而且供给紧张，预计IGBT缺口维持到23年下半年。设备材料受益于晶圆厂扩产以及国产替代逻辑，但未来半导体整体景气有向下的拖累。消费电子方面由于手机需求悲观，基本面尚未到反转的时刻。而汽车光学电子公司虽然在车载业务增长迅速，但都受损于手机的影响，表现较差。

今年确定性最高的还是功率半导体板块，特别是下游新能源占比快速提升的公司。但是整体半导体供需已经缓解，叠加需求走弱以及高估值在今年市场环境中的逆风情况，电子板块整体维持低配。

食品饮料：分大类来看。白酒方面，21年22Q1收入和利润同比增长为18%、17%。22Q1收入和利润同比增长为19.4%、26.3%，次高端好于地产酒好于高端酒。高端酒受疫情影响较小，需求刚性，品牌优势叠加渠道管控能力，业绩确定性高。地产酒（包括啤酒）依然受消费场景约束，进入消费旺季之后，春节期间表现较好的徽酒、苏酒会有一定压力。总的来看，白酒整体超预期情况较好，但是报表质量一般（回款以及经营现金流），有为了表观高增长释放利润的痕迹，后续能否持续有段观察。大众品来看，业绩分化较大，乳制品、速冻食品较高，而休闲食品、调味品表现较差。但进入3-4月之后，相较1-2月的低迷，休闲食品及乳制品出现了环比大幅加速上行。

如果疫情造成的影响能迅速好转，我们会更偏重消费场景恢复，结构升级以及区域扩张的地产酒/次高端。相反，如果疫情超预期进展，那么确定性更强的品种会是我们的选择。大众品方面的选择偏向于短期成本压力显著环节、同时有一定行业成长空间的公司。如果疫情缓解，弹性最大的则是啤酒。

医药：医药情况比较复杂，整体情绪和估值水平是两年内新低，指数基本快跌回疫情前。但短期还是缺乏主线，美国加息预期压制高估值板块，整体观点还是偏谨慎。CXO方面，2021年，CXO板块收入增速为 40.09%，归母净利润增速为 49.79%。2022年一季度，CXO板块收入增速为66.32%，归母净利润增速为 25.86%。除新冠药物之外，CXO仍然是表现最好的子行业，无论是2季度还是全年来看业绩依然是高度确定的行业，目前受辉瑞事件、一级市场投融资数据、以及中美关系的担忧，从而影响到情绪面。疫苗方面大品种快速增长叠加新冠疫苗，业绩高增。2021年，疫苗板块收入增速为 41.41%，归母净利润增速为 69.18%。2022 年一季度，疫苗板块收入增速为 40.10%，归母净利润增速为 20.58%。中药，2021 年板块收入同比增速为 9.31%，扣非净利润同比增速为 12.30%；22Q1 板块收入同比增速为 2.5%，扣非净利润同比增速为 1.76%。中药情绪面比较稳定，对政策支持力度预期较为一致。医疗服务方面，2021年板块收入同比增速为 27.72%，扣非净利润同比增速为 63.86%；22Q1板块收入同 比增速为 28.97%，扣非净利润同比增速为 52.91%。

医药当前的估值以及公募基金持仓达到了过去2年的最低点。CXO以及医药研究上游长期受益于制造业红利，短期受益于业绩确定性以及汇率，出口占比高的公司会受益，一部分优秀CXO公司正在出清辉瑞订单的预期，这部分还不确定。中药方面政策催化最快的阶段已经过去，开始从业绩端寻找alpha，当前主要是寻找有国改预期或资产注入的公司。医疗服务方面，担心监管政策趋严以及高估值。