情绪修复 市场反弹

基本面方面，受疫情影响，经济数据普遍下行。地产产业链方面，销售、施工、开工数据均进一步大幅下行。表明房企压力仍未完全出清，叠加疫情影响东部地区房地产销售，导致地产数据进一步下行。消费方面，必选消费韧性相对较强，汽车等可选消费受疫情影响更为明显。工业生产方面，采矿业等行业受影响相对较小，制造业受损较为严重。此外，就业压力进一步恶化，16-24岁失业率达到18.2%，城镇调查失业率6.1%，均创近期高点。

政策和流动性方面，流动性继续保持宽松，资金利率处于低位，受益于此，短端利率持续下行。后续来看，从货币政策执行报告来看，货币政策取向一是保持流动性合理充裕；二是强调再贷款结构性货币政策；三是提及“密切关注物价走势变化”，“密切关注主要发达经济体货币政策调整”，表明物价、外围仍然对总量宽松形成制约。后续需要关注利率债供给对资金面的影响。监管部门要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完。

综合来看，资金利率保持低位，中短端下行明显，期限利差明显走扩。当前市场普遍对久期策略有所担忧，因而长端收益率下行并不明显。后续来看，一是关注资金利率保持低位的时间，二是关注疫情后复工复产的进度，短期而言，流动性合理充裕的状态预计仍将维持，债券仍有安全边际。

权益市场风险偏好近期出现明显修复，虽然美股出现大幅波动，但A股成长板块走势相对独立，表明国内逻辑成为定价核心，随着经济下行风险的集中释放和对稳增长政策的二次定价，共同驱动了本轮市场的持续反弹。

从国内来看，上周公布的4月经济数据如期下行，从幅度来看，疫情对消费、地产销售、服务业造成较大冲击，而基建、制造业等投资端和工业生产影响相对较小。此外，高频数据显示随着复工复产政策的推动，生产端较环比4月出现明显改善，叠加政策端表态继续坚定稳增长以及上周5年期LPR的下调，A股投资者情绪得到明显提振，市场重新对稳增长进行定价。

从海外看，高企的通胀正侵蚀居民购买力以及企业盈利，美国5月费城联储制造业指数的大幅低于预期反映了制造业热度正在消退，而疲软的就业数据则加剧了人们对经济的担忧。当前美国通胀预期仍在上行，经济下行风险逐渐显露，但制服通胀、稳定价格预期仍是美联储当前核心工作，高通胀的持续决定了美联储鹰派逻辑难以转变。

整体来看，短期风险偏好出现积极修复，但市场由反弹向反转仍需国内、海外多重不确定性的消除，而在此之前，行情仍以宽幅震荡为主，不宜追涨。弱势行情缺乏主线，板块轮动加快，维持均衡配置以等待右侧信号出现，短期建议关注两条主线，一方面偏向确定性和防御性，包括稳增长板块和业绩拐点、信用扩张、资本开支三个方向；另一方面布局前期超跌且基本存在反转预期的中长期配置机会。