车企的护城河其实非常多维、相对复杂。比如，研发能力、研发效率、售后服务、销售网点、生产管理、供应链组织能力等，这些都会是它的护城河。所以说对于一个车企而言，护城河不是一个单一维度，汽车是一门很复杂的生意。在衡量护城河的时候也要多维度进行衡量。指标其实是不能用很简单的财务指标表示，它更多的是指比如单车型的投入、单项汽车技术、汽车车型的研发成本、费用化比例以及资本化的比率等，然后恢复到可比水平，再对每一个车型对它的共用程度、产品的稳定性进行衡量。所以它并不是单一维度的指标，很难列举出一个指标来衡量一个车企的研发水平。
田瑀：对于整车企业而言，无论是新能源还是传统的燃油车，它只是在生产组织管理上、供应链的管理以及研发的具体项目和内容上有差异。但是对于一个整车厂而言，它的护城河仍然是我们刚刚才讲的那一些，品牌、产品设计、客户服务、销售网络、供应链的管理、成本的管理仍然是车企非常重要的护城河。我们会把新能源汽车企业和传统燃油车企业放在同样的一个框架下去衡量谁是更好的车企。
我们并不会区分它是新能源车企还是燃油车的车企。其实现在没有严格意义上单纯的燃油车车企了，单纯的新能源车企是有的，但我们不会区分开来看。但是我们在考虑未来业绩增速、下游需求增长的时候，对企业价值进行评估的时候，可能会考量这样的一个因素，它的新能源车的销量占比会对它未来的收入以及利润的影响。
田瑀：新能源汽车和燃油车它不是个割裂的市场，也不是割裂的竞争者。
新能源车和燃油车的区别其实可能在动力系统、在底盘构建，在整个车的配重设计等方面。但是它的供应链、设计原理其实是类似的，可能有些部件、有些供应商存在区别。比如说变速箱、动力系统，只是这个产品的内涵变了。但是类似汽车设计，比如要怎么设计一个更好的线型、外观怎么样更好看，生态需要什么功能、不同的部件之间怎么分布，这个其实从生意的角度来讲，并没有大的变化。
田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰基金基金经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
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