2022年下半年利率市场展望

2022-06-17 19:09

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寻找不确定性中的确定—2022年下半年利率市场展望
2022年上半年,债市在疫情持续影响之下,走出震荡磨底行情。10年国债在1月降息后触及2.67%的低点,在开年经济的复苏态势下,调整至2.85%附近;3月疫情发生后,债券利率震荡筑底;5月末,疫情影响接近尾声,10年国债重拾上行。
预计2022年下半年,在全球通胀压力高企和海外央行竞相加息的背景下,随着国内疫情后经济温和复苏、融资需求缓慢恢复,流动性将边际收紧,债券利率中枢将温和抬升;不过,预计本轮流动性的回笼相对缓慢,债券利率难以快速上行,预计10年国债收益率的区间为2.7%-3.15%。
从利率债供需来看,2022年利率债供给节奏较2021年明显加快,预计第二季度为全年利率债供给高峰,净融资规模可能突破3万亿元,第三、第四季度利率债供给压力逐步减轻,分别为1.95万亿元、1.65万亿元,若政金债额度增加8000亿元,第三季度供给将维持高位;与之相对,商业银行资产到期节奏相对靠后,供需节奏错位。
从机构行为来看,股份制银行、城商行在2022年上半年加大了二级减持力度,预计随着利率中枢的抬升,上述银行的减持力度下降;银行理财净值化转型、持仓久期缩短,信用债5年-3年期限利差陡峭化;公募基金久期在1月达到高点,4-5月久期操作趋于谨慎;保险机构进行股债再配置,持续增配超长债券,造成国债30年-10年利差压缩;中美利差走向倒挂,境外机构仍将继续净卖出。
从交易策略来看,在流动性缓慢回笼、利率中枢温和抬升的环境下,建议采取攻守兼备的策略。利率策略方面,在国债单期发行量下降、政金债供给量相对上升,叠加利率上行,存在做多国开债隐含税率的机会;在地方债供给高峰,地方债和国债的价差走阔;随着地方债供给放量和信贷需求的恢复,30年-10年国债利差存在回调压力;在资金面仍宽松、债券利率领先于资金利率上行的阶段,5年期国开债收益率和5年期FR007利率互换的利差趋于走阔。信用策略方面,当前对商业银行配置而言,由于信用利差的压缩极致,信用债的性价比已经偏低,待利率中枢抬升、信用利差走阔后,信用债的相对价值才会回归;从信用债短期交易的角度,在利率上行初期,信用债短期交易中,建议缩短久期、适当下沉评级。
内容来源:兴业研究

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