7月1日，“东方之珠”香港喜迎回归25周年，续写狮子山下新传奇。港股是全球重要的金融市场之一，港股估值长期低于A股，龙头集中趋势明显，国际化程度高。众多产业链龙头厂商选择港股上市，未来将成为新经济核心资产聚集地，长期投资价值显著。
曾鹏
博时基金董事总经理
兼权益投研一体化总监
关于港股市场的分析和展望，博时基金董事总经理兼权益投研一体化总监曾鹏带来最新分享。
港股的市场特色和操作建议
港股作为离岸市场，特点在于公司是中国公司，计价货币是美元（港币与美元挂钩），外资定价权较强，持仓市值占比达50%左右。港股市场的机构化程度较高，截至2020年7月，港股各类投资者持股占比为个人8.0%、机构投资者51.8%、公司(含一般法人)21.1%、政府10.7%。同时，港股市场具有很多不同于A股的特色股票资产，例如互联网平台、国潮消费、创新药等。
投资特点方面，由于内地上市公司占比较高，因此港股基本面和中国大陆经济息息相关。另外，由于外资在港股的话语权较重，受海外流动性环境和风险偏好影响较大；上市公司EPS（每股盈利）大多人民币计价，而股价是港币计价，会受到人民币汇率扰动。
影响因素方面：
➤ 一是基本面取决于国内经济周期和企业盈利周期变化。
➤ 二是流动性主要看海外（主要是美欧）货币政策，以及利率走势，当遇到国际突发事件造成风险偏好快速降低，资金会快速流出。
➤ 三是情绪面受中美关系较大，而互联网经济占港股权重较高，对互联网监管较为敏感。
操作方面，我们认为，港股投资需要注意几点：
第一，淡化风格。港股市场对景气赛道的溢价弱于A股市场，风格极致获取的溢价回报补偿不够。
第二，相对均衡。港股市场的机会往往源于大幅调整之后，不同行业之间估值修复力度差别不大。
第三，产业领先。未来港股A股化趋势比较明显，溢价率虽不同但趋势基本一致。
我们倡导长期价值投资，不建议短期博弈。港股极为重视基本面，机构资金也以长线配置为主；长期的成长性是获得收益、抵御风险的最有效手段，其次，布局流动性较好且估值较低具性价比的公司，市场波动时的抗压能力也相对更强。
港股国际化程度高
龙头集中趋势明显 长期投资价值显著
港股市场规模虽不及A股及美股，但龙头集中趋势明显。港股国际化程度高，众多产业链龙头厂商均选择港股上市，未来仍是中国新经济的主战场。因此，我们认为，港股市场的长期投资价值显著。
观察港股市场，一般会经历三个阶段：
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第一阶段，流动性冲击阶段。过去一年多，由经济基本面下行、疫情和低于按局势带来的流动性冲击，使得港股大幅杀跌。
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第二阶段，流动性冲击结束、估值修复阶段。可以看到海内外资金重新流入，这个阶段往往南下资金会占主导。
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第三阶段，经济修复，重回基本面驱动阶段。这个阶段往往外资主导，龙头公司估值会跟海外市场看齐。此阶段往往也是港股市场的主升浪。
我们认为，港股目前处于第一阶段向第二阶段过渡阶段。
成交量决定市场容量。港股市场作为离岸市场，市场规模不及A股和美股，成交量大约只是A股的10%和美股的5%。大部分公司处于资产折价状态。所谓“价值洼地”只是静态地用产业要素去比较，可能忽略更高阶的风险要素比如主权信用风险、流动性折价等。
虽然有折价，但同时应看到，如果在经济趋势向上的过程中，这种折价幅度会收敛。尤其是一些港股市场独特标的比如监管政策出台前的互联网公司、部分消费品龙头公司等几乎没有折价。因此经济形势对港股市场的折价幅度是重要影响因素。
港股估值长期低于A股的原因有：
一是由于港股资金主要来自海外，并以配置型资金为主，一方面导致港股市场流动性不如A股市场，成交额和换手率都明显更低，形成流动性折价。
另一方面，外资投资海外往往要求较高的风险溢价，这在香港、新加坡等典型离岸市场的主权信用都有体现，在一定程度压制港股估值。
另外，港股中蓝筹股金融地产占比较高，新经济股占比较少，旧经济的主导地位导致港股估值偏低。
我们认为，估值高低不在于市场，而在于产业的趋势与竞争格局。由于港股资金相对流动，汇聚全球投资人，由此产生AH溢价，溢价幅度较大的行业分别在金融、地产，业绩来自内地非涵盖全球，全球资金在比较利益的角度下投资意愿不高，产生明显的AH溢价；但是可以看到有成长性、布局全球化的标的，例如医药、互联网与消费品龙头等，在港股没有溢价，因而受到全球投资人的青睐。
新经济板块投资价值
港股市场中新经济板块成为不少资金追捧对象，投资机会取决于新经济本身的发展前景。两地市场虽然溢价率不同但趋势基本一致。新经济板块主要包括医药、新消费和互联网，具备较高的投资价值。
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首先，医药方面，近年来中国医疗卫生总支出稳步增长，人均医疗卫生支出提升空间巨大；创新药、CXO、特色医疗服务等细分赛道有望实现更好的发展。
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第二，互联网方面，随着政府对平台经济清理整顿，互联网产业发展将更为规范，龙头企业将更聚焦科技创新，企业基本面更加扎实，叠加估值回落后，性价比凸显
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第三，新消费层面，随着中国人均收入的持续增长、边际消费水平的提升，高端新兴消费引来广阔的发展空间。
港股行情有望走出新局
关于港股2022年下半年投资机遇的影响因素：
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一是美联储加息和缩表节奏是否会进一步超预期鹰派。
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二是中国经济以及企业盈利的复苏状况能否如愿在三季度迎来拐点。
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三是中央决策层对互联网平台经济的监管能否维持较为宽松的态度。
基于政治、经济、风险溢价和估值多重因素，过去一年多的政策系统性风险释放已近尾声。随着疫情褪去后，中国经济终将走向复苏，叠加上市公司基本面的转机，我们认为，港股行情有望走出新局。
基金有风险，投资需谨慎
风险提示：
基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。
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