交易所指引进一步规范转债市场——南华基金可转债周报

1. 交投行情

本周转债市场上涨，涨幅小于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨1.02%，涨幅小于中证全指（1.26%）、上证指数（1.13%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为0.11%，表现弱于高平价券（0.22%）、低平价券（0.41%），高于中平价券（0.08%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.35%，表现弱于中规模券（0.41%），强于小规模券（0.05%）。

• 从行业来看，本周食品饮料（3.49%）、采掘（2.85%）、交通运输（2.74%）表现较好，汽车（-1.91%）、农林牧渔（-0.31%）、机械设备（-0.02%）表现较差。

本周成交量略有回升；转股溢价率位于历史高位，本周继续压降。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比下降1.38%，螺纹钢产量下降6.27%，近期成材端呈现出供需两端的边际改善，本周螺纹钢均价上涨1.84%，铁矿石均价上涨1.17%。

煤炭：本周焦煤焦炭下游需求继续乏力，焦煤均价下跌2.72%。而随着气温回暖，电厂日耗环比大幅上升，动力煤价格有支撑，本周动力煤价格指数上涨2.80%。

水泥：本周水泥价格继续小幅回落1.31%，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：市场对海外衰退再度担忧，主要有色品价格大幅下行，其中铜价下跌1.88%，铝价下跌0.52%，锡价下跌7.66%，其他有色品种均有不同程度下跌。

化工：本周原油更多计价海外经济体能源危机下的经济衰退利空而非能源紧缺本身，布伦特原油报111.63美元/桶，回落1.32%，主要化工品价格跟随油价回落，其中PVC指数下降4.94%。

猪肉：本周猪价继续上涨，北方地区缺猪现象明显，养殖端持续压栏惜售进一步推高猪价，目前全国猪肉价格平均20.2元/kg。

（一）国君固收

7月的十大金券我们调出了部分稳增长主线的个券，在成长风格走强的当下调入了部分有业绩确定性的成长标的；此外，维持疫后复苏的长期主线，看好生猪、汽车等相关消费标的；最后对于上游资源品，着眼于供需格局短期内较难逆转，维持靖远、川恒的增持推荐。

（二）海通固收

目前转债溢价率仍在高位，权益市场第一波修复还在进行中，盈利预测下修是扰动变量之一，权益估值水平不算高但已有明显修复，相比4月底的低点，对盈利下修的缓冲作用可能有所减弱，同时成长风格也有明显上涨，关注稳健的、盈利更确定的板块和标的。标的方面，周期&金融关注苏银、江银、成银，中银、靖远，精工，鸿路；成长及相关标的关注通22，隆22、华友、国微、裕兴等；消费关注珀莱，生猪养殖关注后周期例如兽药。

（三）华泰固收

周五沪深两所颁布了新的自律监管指引，细化条款执行、信息披露等事项。转债整体债股性变化不大、正股上涨后转债估值略微下降。简言之，转债性价比较6月初继续改善，但安全边际不足、跟涨能力弱仍是两个“硬伤”。展望后市，我们认为转债仓位的重要性降低，但股市结构性机会活跃的前提下投资者仍可以积极寻找机会，尤其是个券机会。择券方面，对高价品种已经可以适当锁定获利，但对纯低价品种则需保持谨慎。板块方面，资源品、新能源及军工等品种机会丰富，我们更建议关注其中绝对价格合理、股性不弱、正股盈利弹性相对较强的品种。

本周主要权益市场继续修复，主要股指连续五周上涨。转债市场表现基本跟随权益，涨幅略低于股市，转股溢价率继续压缩，重回40以下。继交易新规颁布后，周五沪深交易所再度颁布可转债自律监管指引，对转债的赎回、回售、转股以及下修条款的披露和执行时间提出具体要求，对转债投资影响较大的有1）触发赎回当日发行人应决议是否执行赎回，若不执行则未来3个月内都不得再行使赎回权；2）触发下修当日发行人应决议是否下修，并于次交易日开始前予以披露修正或不修正公告；3）信用和经营状况出现变化时需要发行人即时披露。其中影响最大的还是赎回相关条款，即使披露可尽量避免再次造成如东财赎回对市场的冲击，降低强赎风险。

行业方面，本周消费以及交通运输板块领涨，主要受防疫政策边际放松以及上海等地复工复产推进影响，而此前涨幅较大的汽车以及农林牧渔等板块本周迎来小幅调整。

由于当前纯债机会成本偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛。当前宏观主线仍然关注海外加息周期，以及国内稳增长对冲经济下行周期。目前转债整体转股溢价率历史分位数在90%以上，估值性价比仍然不高，同时经过本轮修复，当前转债绝对价格也攀升至历史分位数80%以上，因此转债整体策略依然以防守为主，配置集中在中低价-高评级转债。随着复工复产已基本全面实现，后续配置逻辑将重新回到行业内生增长上。

近期新券发行节奏加速，可适当关注优质品种上市表现及交易机会。

风险提示：

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