上周A股继续保持偏强运行，但波动和分化明显加剧。沪指周线继续上涨1.13%，沪深300指数上涨1.64%，但创业板指下跌1.5%，科创50指数下跌1.13%。外围市场继续表现弱势，美股各指数均收跌。经过两个月单边反弹后，市场有调整巩固的需求，短期或存在震荡。

上周A股微观运行特征显示A股疲态更加明显。首先是市场轮动加快、波动加剧，补涨尾端的特征明显。对于新能源和新能源汽车行业上周剧烈波动，龙头长安汽车巨量、巨幅震荡，市场抛压明显加剧。对于低位启动板块，包括餐饮旅游、航空机场、半导体等也呈现快速轮动、大幅波动的状态，投资者持股心态出现变化；其次是内资风险偏好大幅提升。上周前四个交易日融资余额提升229亿，市场量能持续维持高位，6月29日单日成交额超过1.3万亿。30日和7月1日，在缺乏北上交易背景下，交易额依然超过万亿。但与交易活跃不同的是市场涨幅并不大，沪指、沪深300指数仅小幅收涨，而创业板和科创50指数则出现下跌。市场阶段性放量滞涨的特征开始变得明显；第三是利好对市场的弹性有所减弱。

上周，除了经济数据超出市场预期外，防疫政策的调整均被市场解读为较大的利好，尽管提升了市场风险偏好，但并没有反映在指数层面。这显示市场资金接力情况在减弱，反而逢高兑现的力量在增强。

从上述市场微观特征看，市场补涨阶段可能也出于尾声，需要对两个月上涨的获利盘做阶段性清洗动作。从估值层面考虑，经过两个月的反弹，市场估值明显抬升，创业板指数动态PE从4月26日的12%分位回升至51%分位，沪深300也从28%分位回升至49%分位，市场估值支撑力在衰弱。而就未来几周影响市场因素看，美联储7月加息和国内中报预告的影响会明显加强，这些因素均有可能诱发市场阶段调整的出现。

尽管短期市场略显疲态，但中期逻辑依然顺畅。首先是中国经济出于恢复之中，且有超预期可能。6月份制造业PMI数据重回扩张区，同时，非制造业PMI大幅回升至54.7，已经明显高于2月疫情前水平，这显然超出市场预期。与此同时，刺激经济的政策依然在陆续出台，6月29日，国务院常务会议决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。可以预计的是下半年基建、消费等均有超预期的可能性；其次是疫情防控出现明显变化。顶层取消行程码星号的政策显示了政策从原来防疫为重心转为降低对经济影响为重心，政策修正的基础是常态化核酸检测+小范围封控对奥密克戎防控是有效的。那么当各地适应新的防疫常态后，经济将成为各地的重中之重，这不仅有利于经济的恢复，也有利于金融市场信心的持续恢复；第三是大宗商品价格下行，美国十年期国债收益率快速下滑，显示了海外从担忧通胀转向了经济衰退，也隐含了加息预期的边际变化。美联储大幅加息对全球市场的冲击边际拐点可能已经出现，国内宏观流动性长期宽松的基础更加坚实。

在上述大环境之下，A股并没有再次趋势性走弱的逻辑基础，未来上涨的空间取决于场外资金入场的幅度。就短期看，尽管存在阶段性技术调整的要求，但因为市场中期逻辑仍在，且交易活跃度仍在，市场并不会缺乏机会。只不过大概率从此前的系统性上行机会转为结构性机会，需要更加的灵活应对而已。

综合看：A股中期逻辑仍旧顺畅，但短期疲态开始显现，市场存在技术性调整的要求。由于市场交易活跃度仍在，市场即使调整，结构性机会也仍然存在。长期能够拓张空间的核心是场外资金入场的恢复情况。我们继续看好A股市场中长期的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（科创板可能成为主线）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。