一周债市回顾
2022-07-19 15:37
继上周连续5日低量逆回购，本周央行公开操作再连续5日低量逆回购，存在收紧姿态，但银行间流动性总体宽松，资金利率继续下行。周五央行等量平价续作1,000亿元MLF。本周，央行连续5天继上周共10天进行30亿元逆回购操作，合计150亿元，到期回笼150亿元，逆回购实现资金零投放零回笼。国库现金定存投放400亿元。银行间市场流动性保持宽松，资金利率继续下行。具体来说，R001均值从上周1.3508%，下行6.87BP至本周1.2821%，R001从上周五的收于1.2831%，小幅下行至本周五1.2812%；R007均值从上周1.6787%，下行6.01BP至本周1.6186%，R007从上周五收于1.6160%，小幅下行至本周五1.5871%。DR001均值从上周1.2736%，下行6.93BP至本周1.2043%，DR001从上周五收于1.2130%，小幅下行至本周五1.2128%；DR007均值从上周1.5640%，下行1.76BP至本周1.5464%，DR007从上周五收于1.5542%，小幅上行至本周五1.5602%。3M存单发行利率震荡下行，FR007-1Y互换利率持续下行。
一级市场方面，本周利率债净融资继续大幅下降，连续3周回落，总体需求尚可。本周新发行利率债32只，融资4,318.95亿元，总偿还量为4,717.90亿元，净融资额为-398.96亿元，较上周大幅下降（前值为1,584.14亿元，环比减少1,983.00亿元左右），连续3周回落，为近三个月以来首次单周净融资额为负。本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.90，较上周的4.00倍有所提高；而发行价格仅有6只位于100以下，发行需求尚可。二级市场方面，国债期货大涨，国债现券收益率结束向上调整，掉头向下，中短端下行较长端更多，收益率曲线趋于陡峭。全周来看，10年期主力合约本周涨0.67%，创5月27日以来最大周涨幅；5年期主力合约涨0.53%，创1月21日以来最大周涨幅；2年期主力合约涨0.18%，创3月11日以来最大周涨幅。现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均下降，中短端下降幅度略大。全周来看，10年期国开活跃券220210收益率从3.0834%下行2.98BP收于3.0536%，5年期国开活跃券收益率从2.8542%下行9.17BP收于2.7625%，1年期国开活跃券收益率从2.0530%下行5.92BP收于1.9938%。10年期国债活跃券220010收益率从2.8384%下行5.27BP收于2.7857%，5年期国债活跃券收益率从2.6785%下行9.37BP收于2.5848%，1年期国债活跃券收益率从1.9584%下行7.47BP收于1.8837%。
一级市场方面，信用债融资环境较弱，产业债和城投债净融资均继续边际变弱。本周产业债净融资再度由正转负，新发行产业债161只，融资1,693.85亿元，总偿还量为2,375.19亿元，净融资额转负为-681.34亿元，较前一周大幅下降（前值为408.12亿元）。本周城投债净融资额小幅下降，新发行城投债121只，融资957.55亿元，总偿还量745.25亿元，净融资额为212.30亿元，较前一周小幅下降（前值为298.88亿元）。发行利率方面，公司债AAA级主体发行利率3.23%，中期票据AAA级主体发行利率3.42%，短融AAA级主体发行利率2.05%。二级市场方面，产业与城投债结束调整，收益率下行，信用利差信用利差变化不一。产业债收益率下跌，3年期AA产业债收益率截至周五7月15日为3.38%，较上周五7月8日下调了8.08BP。从曲线来看，除6月期品种外，其他各期限品种收益率跌幅均超过6BP。产业债利差走扩。3年期AA产业债收益率下调8.08BP,其中无风险收益率下降10.74BP，意味着AA利差上调了2.66BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了0.40BP，评级溢价上调2.26BP。城投债收益率同样下跌，3年期AA城投债收益率截至周五7月15日为3.09%，较上周五7月8日下调10.98BP。从曲线来看，2年、3年期品种收益率跌幅超过10BP，其余品种收益率小幅变动。城投债利差收窄。3年期AA城投债收益率下调10.98BP,其中无风险收益率下降10.74BP，意味着AA利差下降了0.24BP。利差进一步拆解，AAA利差上调2.76BP，评级溢价下调3BP。本周信用债成交量大幅提升。中票成交金额2,965.87亿元，短融成交金额2,814.24亿元，本周二级信用债成交总金额为7,296.28亿元，较上周大幅提升（前值为5,931.63亿元）。一级市场方面，周五通裕转债上市，其正股通裕重工主要从事大型铸锻件产品的研发、制造及销售，转股价值较高，市场关注度高，上市首日涨幅接近35%。二级市场方面，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。本周中证转债及可交换指数较上周小幅下跌0.66%。权益市场方面，本周整体下跌，具体来看，科创板和创业板分别下跌2.88%和2.03%；沪深300与中证500分别下跌4.07%和3.24%；全市场看，wind全A周跌幅为3.00%。转债个券方面，本周市场跌多涨少，总共416只公募可转债，102只个券上涨，311只下跌,3只收平。除了新上市的1只转债外，涨幅靠前的转债有祥鑫转债、浙22转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有泰林转债与卡倍转债，周跌幅在30%以上。成交量方面，本周成交4,333.27亿元，有所收缩，低于上周的5,646.32亿元。估值方面，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护提高。本周有157个标的具有股性，较上周减少5个，而且平均转股溢价率为20.75%，较上周21.43%有所降低；具有债性的标的达到258只，较上周增加4个，平均纯债溢价率为33.59%，较上周36.84%有所下降，债底保护提高。转债平均到期收益率有所提高。目前转债中有116只转债的到期收益率为正，较上周增加8个；所有转债的平均到期收益率仅为-4.50%，较上周的-4.55%有所提高。
本周为数据密集发布周，市场最关注中国6月金融数据、6月经济数据（二季度经济数据）、6月进出口数据，及美国6月通胀数据等，同时市场很关注国内多地暴露的房地产“强制停贷”事件。周一，央行连续6个交易日开展30亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。尽管央行操作谨慎保守，但资金延续宽松，叠加西安、上海、苏州、杭州等本土疫情反复，以及传言7月初地产数据较弱，支撑现券期货均走强。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.31%；银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好收益率下行2-4BP；银行间市场资金面依旧宽松，隔夜和七天期回购利率维持低位；长期资金方面，全国和股份制一年期同业存单最新报在2.27%-2.28%附近，较上日小降；地产债多数下跌，“20碧地04”跌超36%。盘后，备受瞩目的6月金融数据公布。2022年6月新增社融规模5.17万亿元，强于预期的4.65万亿元；社融同比增长10.8%，高于前值的10.5%；新增人民币贷款2.81万亿元，高于预期值的2.44万亿元；M2同比上涨11.4%，高于前值的11.1%。周二，央行连续7个交易日开展30亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。此外，央行和财政部1个月期国库现金定存中标利率3.05%，中标总量400亿元。Wind数据显示，上次1个月期国库现金定存招标是在3月16日，发行量700亿元，中标利率3.41%。此次国库现金定存操作量价皆低，反映了市场流动性较为充裕的现状。当日，周一超预期金融数据公布后，债市反映偏向利空出尽，此外资金延续宽松，叠加本土疫情反复，支撑现券期货延续暖势，国债期货全线小幅收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好，收益率下行2-3BP；银行间资金面波澜不惊，隔夜和七天期回购利率仍在低位盘旋；地产债多数下跌，“21龙控01”跌超35%，“21碧地01”跌25%。周三，央行连续8个交易日开展30亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。当日，因流动性持续宽松，且本土疫情持续或抑制经济复苏进程，现券期货延续震荡偏暖行情。国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.03%。银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国开活跃券220210收益率上行0.1BP，10年期国债活跃券220010收益率下行0.35BP，5年期国开活跃券220203收益率下行0.5BP，3年期国债活跃券220011收益率下行0.25BP；银行间资金面依旧平稳无忧，隔夜和七天期回购利率继续低位徘徊；地产债多数下跌，“20宝龙04”跌超16%，“20世茂G3”跌超11%。下午，海关总署公布数据显示，中国6月出口（以美元计）同比增加17.9%，前值增16.9%；进口增1.0%，前值增4.1%；贸易顺差979.4亿美元，前值787.6亿美元。上半年，我国一般贸易进出口12.71万亿元，增长13.1%，占我国外贸进出口总值的64.2%，同比提升了2.1个百分点；其中，出口7.16万亿元，增长19%；进口5.55万亿元，增长6.5%。同期，加工贸易进出口4.02万亿元，增长3.2%。上半年我国外贸进出口展现出较强的韧性，5、6月份迅速扭转了4月份增速下滑的趋势。晚上，美国公布6月未季调CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%，续创1981年11月以来新高；未季调核心CPI同比5.9%，预期5.7%，前值6.0%，连续第3个月回落。季调后的CPI、核心CPI环比分别为1.3%、0.7%，仍大幅高于2000年至今的均值0.2%，且分别是1982年以来的第2、第4高位。开盘后不久，美股三大股指跌幅均一度超过1%，但临近尾盘，跌幅有所收窄。截至收盘，道琼斯指数跌0.67%，标普500指数跌0.45%，纳斯达克综合指数跌0.15%。10年期美债收益率先涨后跌震荡，最终跌3.6BP收于2.939%。周四，央行连续9个交易日开展30亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。美国6月通胀数据超预期，推高美联储7月大幅加息可能，但美债对此已有提前反应，周三10年期美债收益率冲高3.0%后回落。对国内债市来说，短期内“以我为主”仍是主基调，受海外波动影响有限。当日，国内现券期货延续暖势，国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好，收益率下行2-3BP，10年期国债活跃券220010收益率跌破2.80%；资金面方面，银行间资金面持续充盈，主要回购利率普遍下行，其中隔夜回购加权利率下行4.34BP报1.1695%，跌破1.2%关口，创2021年1月8日以来新低。当日，财政部公布1-6月财政数据。1-6月累计，全国一般公共预算收入105,221亿元，扣除留抵退税因素后增长3.3%，按自然口径计算下降10.2%，；1-6月累计，全国一般公共预算支出128,887亿元，同比增长5.9%，增速持平上月。1-6月累计，全国政府性基金预算收入27,968亿元，同比下降28.4% ；全国政府性基金预算支出54,826亿元，同比增长31.5%。国有土地使用权出让收入23,622亿元，同比下降31.4%；国有土地使用权出让收入相关支出23,566亿元，同比下降4.9%。总体而言今年上半年财政收入增速降幅大幅收窄，但仍在负区间；财政支出强度不减，基建类支出较为积极。周五，早上，国家统计局发布数据显示，中国第二季度GDP为292464亿元，同比增长0.4%，预期增1.1%，一季度GDP增速为4.8%。中国上半年固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%，预期增5.9%，前值增6.2%。中国6月社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%，预期降0.5%，前值降6.7%。中国6月规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期4.5%，前值0.7%。中国上半年房地产开发投资68314亿元，同比下降5.4%，商品房销售面积68923万平方米，下降22.2%，房地产开发企业到位资金76847亿元，下降25.3%。公开市场方面，央行开展1000亿元1年期MLF操作和30亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率均持平，分别为2.85%、2.10%。Wind数据显示，今日30亿元逆回购和1000亿元MLF到期，因此当日完全对冲到期量。央行已连续10个交易日开展30亿元7天期逆回购操作。MLF等量平价续做符合预期，7月宏观数据发布后市场认为经济或已筑底，对债市影响不大，午后股市跌幅扩大提升避险，现券期货尾盘略走好。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.05%。银行间主要利率债收益率多数小幅下行，短券表现略好，10年期国开活跃券220210收益率上行0.25BP报3.0525%，10年期国债活跃券220010收益率下行0.5BP报2.7850%，1年期国开活跃券220206收益率下行2BP报1.98%。银行间资金面依旧平稳无忧，隔夜及七天期质押式回购加权利率小幅上行；受强制停贷事件冲击，地产债多数下跌，其中“19碧地03”跌超50%，“21龙控03”跌超27%。海外，上周五美国6月份非农就业人数显著好于预期，也延续了今年就业增长强劲的势头。本周三美国公布6月未季调CPI同比9.1%，再超预期，续创1981年11月以来的40多年新高。美国权益和债券市场对通胀已进行反应，当前（短暂）已从交易通胀转为交易衰退。数据公布当日，10年期美债收益率先涨后跌震荡，最终跌3.6BP收于2.939%，截止7月15日周五收盘于2.9300%，而2年期美债收益率收于3.1300%，2-10期美债收益率再度倒挂，衰退预期更加强化。事实上，特斯拉计划在加州圣马特奥裁员229人，并永久关闭圣马特奥设施；谷歌拟缩减招聘计划，电动汽车初创公司Rivian寻求通过削减成本、暂停招聘非工厂工人来调整业务，这系列事件都是美国经济衰退的一些证据。地缘政治方面，欧洲通胀高企、能源、粮食等核心问题，短期内没有有效解决方案，尽管本周美国总统拜登访问沙特促进石油增产，乌克兰俄罗斯土耳其联合国等四方就粮食出口达成一致，有助于缓解部分问题，但都是外部的重大不确定性所在。总体而言，目前美国债券市场在交易通胀和交易衰退中摇摆，上周之前阶段性的交易定价衰退更多，后又开始转为交易通胀，但后继乏力。后续需关注美联储7月底议息会议决定。当然，美债对国内利率债市场的影响是间接的，也相对有限。国内方面，从本周数据显示，二季度经济基本面处在复苏路上，但Q2经济增速只有0.4%（上半年增速为2.5%），略不及市场预期，环比-2.6%，创2020年二季度以来新低。消费复苏略超预期，出口超预期强势，但地产投资与销售继续下滑，全年经济增速实现5.5%目标，需要维持宽松的货币政策和更多财政手段。从6月社融数据看，当期社融总量超预期，信贷数据不错，结构上也有明显改善，但社融数据持续改善与否，需要验证。M1有所反弹，但社融与M2增速差仍倒挂，资金在金融体系仍大量淤积，不过倒挂并未加深。本周，央行继续30亿低量逆回购操作，该操作已连续10个交易日，表明央行未必有持续收紧的意图，央行释放这种明确紧的信号，可能是想暗示市场要降杠杆。事实上，由于市场的流动性足够充裕，本周资金利率和利率债收益率均下行。需要观察下周央行的公开市场操作。本周地产行业的“强制停贷”事件和各地零星疫情，依然是主导债市情绪的重要交易因素，市场存在较强的“看短做短”情绪。目前，10年期国债估值处于低位，分位数为12.1%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为91.2%。本周中美利差继续为负，但利差有所缩小，截至周五7月15日为-14.43BP，而上周五7月8日为-25.16BP。国内利率债市场“以我为主”，在“内部复苏、外部滞涨”大背景下，短期来看，宽松流动性和经济复苏多空因素并存。免责声明
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