一周债市回顾
2022-07-26 10:58
7月LPR持稳，本周央行公开操作继续低量逆回购，银间流动性总体宽松，资金利率继续下行。周三，7月1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.45%。，基本符合预期。本周，央行在逆回购操作中共投放资金280亿元，到期回笼150亿元，综合下来实现资金净投放130亿元，边际上较上周略松（上周净投放为0）。值得注意的是，本周前两天的投放量出现了少见的120亿元、70亿元，后三天完全是30亿元投放完全对冲。说明央行总体基调不变，始终保持流动性合理宽裕。从资金利率来看，本周银行间市场流动性保持宽松，资金利率继续下行。具体来说：R001均值从上周1.2821%，上行3.34BP至本周1.3155%，但R001从上周五的收于1.2812%，小幅下行至本周五1.2672%。R007均值从上周1.6186%，小幅下行0.34BP至本周1.6152%，R007从上周五收于1.5871%，下行至本周五1.5669%。DR001均值从上周1.2043%，上行3.13BP至本周1.2356%，但DR001从上周五收于1.2128%，下行至本周五1.1874%，回落至1.20%以下；DR007均值从上周1.5464%，下行0.26BP至本周1.5438%，DR007从上周五收于1.5602%，下行至本周五1.4826%；本周R007与DR007两者利差扩大，周五利差为8.43 BP，而上周五利差为2.69 BP。
一级市场方面，本周利率债净融资结束3周连续回落，并转负为正，总体需求较好。本周新发行利率债有52只，融资5,400.97亿元，总偿还量为3,588.80亿元，净融资额为1,812.17亿元，较上周大幅提升（前值为-398.96亿元，环比增加2,211.13亿元），并转负为正，回到上上周水平。本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.92，较上周的4.90倍有所提高；而发行价格仅有4只位于100以下，发行需求较好。二级市场方面，国债期货小幅收跌，国开债下行为主，长端下行较多，收益率曲线趋于平缓，国债现券收益率有所调整，中端下行，短端长端上行，收益率曲线同样趋于平缓。国债期货周五止盈压力显现，小幅收跌，但全周来看，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.03%。现券方面，国开国债走势有所分化，但收益率曲线均趋于平缓。10年期国开活跃券220210收益率从3.0536%，下行5.36BP收于3.000%，5年期国开活跃券收益率从2.7625%，下行1.62BP收于2.7463%，1年期国开活跃券收益率从1.9938%，下行1.09BP收于1.982%。10年期国债活跃券220010收益率从2.7857%，上行0.13BP收于2.7870%，5年期国债活跃券收益率从2.5848%，下行0.47BP收于2.5801%，1年期国债活跃券收益率从1.8837%，,上行1.99BP收于1.9036%。一级市场方面，信用债融资环境较弱，城投债净融资继续边际变弱，转正为负。产业债净融资规模仍为负值。本周新发行产业债219只，融资1,851.48亿元，总偿还量为2,376.89亿元，净融资额为-525.42亿元，较前一周小幅提升，但仍为负值（前值为-681.34亿元）。城投债净融资额大幅下降。本周新发行城投债152只，融资1,034.64亿元，总偿还量1,064.93亿元，净融资额为-30.28亿元，较前一周大幅下降（前值为212.30亿元）。发行利率方面，公司债AAA级主体发行利率3.07%，中期票据AAA级主体发行利率3.13%，短融AAA级主体发行利率1.98%，较上周有所下行。二级市场方面，产业债与城投债收益率继续下行，信用利差均有所收窄。产业债收益率下跌，3年期AA产业债收益率截至周五7月22日为3.28%，较上周五7月15日下调了9.45BP。从曲线来看，2年和3年期品种收益率下调幅度超过8BP，其余各期限品种收益率小幅下调。产业债利差收窄。3年期AA产业债收益率下调9.45BP,其中无风险收益率下降2.50BP，意味着AA利差下调了6.95BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.68 BP，评级溢价下调1.27BP。城投债收益率同样下跌，3年期AA城投债收益率截至周五7月22日为3.03%，较上周五7月15日下调5.88BP。从曲线来看，3月期品种收益率跌幅超过12BP，其余品种收益率均有下调。城投债利差同样收窄。3年期AA城投债收益率下调5.88BP,其中无风险收益率下降2.50BP，意味着AA利差下降了3.38BP。利差进一步拆解，AAA利差下调6.39BP，评级溢价上调3BP。本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额2,721.86亿元，短融成交金额2,326.64亿元，本周二级信用债成交总金额为6,485.76亿元，较上周小幅下降（前值为7,296.28亿元）。
一级市场方面，本周共有6只转债上市，发行数量较上周增加5只，发行规模合计64.33亿元，较上周增加49.48亿元。其中，华锐转债正股华锐精密主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，转债发行规模较小，炒作氛围浓厚，上市首日涨幅超过60%。海优转债正股涉及新能源概念，上半年业绩表现良好，海优转债和康医转债发行规模均为7亿左右，受市场关注度高，上市首日收盘涨幅达40%左右。九强转债正股九强生物从事体外诊断试剂相关业务，收盘价超过130元，目前转股溢价率不高。而丰山转债和天业转债上市首日涨幅达20%左右。二级市场方面，本周权益市场各板块涨跌不一，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。本周中证转债及可交换指数较上周小幅上涨0.56%。成交量方面，本周成交5,272.27亿，高于上周的4,638.89亿。转债行业涨多跌少。转债行业中，周内共有21个行业上涨，5个行业下跌，涨幅前三的行业为机械设备、汽车和医药生物，涨幅分别为3.98%、2.71%和2.61%，跌幅前三的行业为家用电器、农林牧渔和电气设备，分别下跌3.70%、1.20%和0.72%。个券方面，本周市场涨多跌少，421只公募可转债中，302只上涨，117只下跌,2只收平。除了新上市的华锐转债外，涨幅靠前的转债有三超转债、通裕转债，涨幅在35%以上；跌幅靠前的转债有小康转债与石英转债，周跌幅在10%以上。估值方面，从绝对价格来看，低价转债数量减少，高价转债数量增加。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少12只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少1只，价格区间在130元-150元之间的转债数量较上周增加9只，价格区间在150元-200元之间的转债数量较上周增加9只，200元以上的转债数量较上周增加1只。整体来看，高价转债数量有所增加。全市场转股溢价率震荡下行，转股价值有所回升。从转股价值和溢价率水平来看，权益市场回升使得转债转股价值水平有所回升，本周按存量债余额加权的转股价值上涨，截至本周五7月22日，全市场加权转股价值为91.51元，较上周末7月15日上涨了1.34元。转股溢价率下行，本周末7月22日全市场加权转股溢价率43.00%，较上周7月15日下跌1.63个百分点。结束上周密集数据发布后，本周消息面相对平静，市场最关注国内央行的30亿低量逆回购延续情况和LPR报价、房地产“强制停贷”事件进展等。国外主要关注欧洲央行11年后的首次加息情况。周一，结束数据密集期后，央行结束连续10个交易日开展30亿元7天期逆回购操作，当日进行了120亿元7天逆回购操作，当日净投放90亿元。行情方面，央行逆回购加量呵护税期资金面，令此前行情高涨的短券热情不减。银行间主要利率债走势分化，短券表现更强，短券收益率下行1-3BP，长债收益率震荡下行0.15-0.25BP；国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一，长端10年收跌0.01%，中短端5年和2年均收涨0.01%；银行间资金市场隔夜供求平衡，价格变动微弱；长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单发行利率则呈现跳跃式下跌，最新为2.15%，较上日再降5BP。受停贷事件发酵影响，地产债多数下跌，其中“21碧地01”跌超18%。周二，央行开展70亿元7天期逆回购操作，当日净投放40亿元。央行逆回购意外减量，流动性宽松程度显收敛。国债期货收盘涨跌不一，几乎收平，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约接近收平，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债收益率普遍上行，尤其是此前持续走强的短券掉头走弱，收益率上行幅度较大。其中，10年期国开活跃券220210收益率上行0.1BP，10年期国债活跃券220010收益率上行0.22BP，1年期国债活跃券220014收益率上行6.25BP，1年期国开活跃券220206收益率上行1BP。资金面方面，央行公开市场逆回购周二意外减量，银行间市场隔夜回购利率仅小涨，但供给却明显收缩。信用债方面，地产债多数上涨，“21碧地02”涨超25%。周三，7月LPR持稳，基本符合预期，未掀波澜。午后，总理讲话后，市场开始交易国家要放弃GDP增长目标的预期，此外，外媒有关楼市断供潮蔓延至地产供应商的报道也提振避险情绪。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.19%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行2BP左右，短券表现略好；值得一提的是，10年期国开新券220215上市首日收益率下行9.35BP；中证转债收涨0.33%，成交额为1093亿元。康医转债涨43%，兴森转债涨31%。交易所债券收盘，地产债多数下跌。“21融创03”跌超31%，“21融创01”跌20%。资金面方面，税期走款基本结束，央行公开市场逆回购操作规模周三恢复30亿元人民币的地量，银行间市场资金面宽松无虞，不过主要回购利率变动不大。周四，公开市场方面，央行进行30亿元7天期逆回购，当日实现零投放零回笼。流动性宽松无虞，叠加总理对经济增速表态及烂尾楼事件令市场对基本面下行忧虑不减，现券期货延续暖势。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.04%；银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好，10年期国开活跃券220210收益率下行1.15BP，10年期国债活跃券220010收益率下行0.75BP，5年期国开活跃券220203收益率下行1.25BP，3年期国开活跃券210203收益率下行2.5BP。中证转债收跌0.26%，成交额为1193亿元。新债华锐转债涨超62%，海优转债涨超35%，丰山转债涨超23%，斯莱转债涨超10%，祥鑫转债涨超7%，美力转债、天壕转债涨超6%；兴森转债跌超13%，通光转债、康医转债跌超8%，川恒转债、鹏辉转债跌超7%。信用债方面，地产债多数下跌，“21融创03”跌超62%，“21碧地02”跌超21%；银行间资金面持续充盈，主要回购利率整体小幅回落。欧洲时间，欧洲央行将三大关键利率均上调50个基点，市场预期加息25个基点，是欧洲央行自2011年以来的首次升息，并结束了长达八年的负利率。为此，德国10年期国债收益率日内上涨10个基点至1.364%，为7月1日以来最高。周五，央行延续前几日继续进行30亿元7天期逆回购，当日实现零投放零回笼。当日消息面相对平静，前期收益率连续下行之后，部分机构有止盈需求，现券期货走弱，国债期货全线小幅收跌，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。银行间主要利率债收益率普遍上行2-3BP，10年期国开活跃券220210收益率上行1.9BP报3.0450%，10年期国债活跃券220010收益率上行2.25BP报2.7850%。；资金面方面，银行间市场周五资金面延续宽松，主要回购利率继续小幅下行。DR001加权平均利率下行近6BP至1.18%附近，重回1.2%下方；DR007加权利率下行逾4BP报1.4827%附近，创2020年12月24日以来新低。中证转债收跌0.25%，成交额为1038亿元。三超转债涨超36%，华体转债涨近15%，祥鑫转债涨超11%；华锐转债跌超11%。信用债方面，地产债涨跌不一，“20金科03”涨超13%，“19龙控04”跌近13%。（1）能源与粮食方面：拜登访问沙特后，普京与沙特王储通话，多方关于能源问题的博弈仍在继续；北溪1管道恢复供气，但仅恢复四成，欧盟颁布“节气”条例，要求今冬天然气消费量减少15%；俄罗斯、乌克兰、土耳其与联合国签署粮食出口协议。总体而言，中东石油增产变数较大，欧洲天然气恢复随时面临减少供气，四方达成的粮食出口协议后敖德萨港口被炸，能源与粮食价格变数较大。（2）国际局势方面，欧洲政局多变，多国领导人面临（已）变更，英国首相未定，而意大利总理德拉吉辞职引发市场对意大利脱欧风险的担忧。（3）经济数据方面，英国CPI同比9.4%创下40年新高，欧元区制造业PMI跌破荣枯线创下近25月新低。（4）政策方面，本周欧央行11年后首次加息，且超预期加息50BP，并且推出新购债计划TPI（传导保护机制），而俄罗斯央行大幅度降息150BP，同时调低了2022年通胀预测值。欧洲大幅加息，欧元贬值有所缓解，但欧洲主权债务危机风险压在上行。此外，有一个需要注意的信息是，美国时间周四，美国方面公布了两项令人大跌眼镜的经济数据：（1）费城联储的制造业预期指数降至了1979年以来的最低。衡量未来六个月商业形势的指标下跌近12点，至-18.6。制造商对现状的评估指标下跌9点至-12.3，均大幅低于市场预期，反映出对经济的日益悲观情绪正促使企业重新考虑资本支出计划。（2）美国上周初请失业救济人数创下了8个月高位。美国劳工部的数据显示，上周初请失业援助人数增加7千人，升至25.1万人，连续三周上升，也高过市场预期，反映美国劳动力市场开始出现明显降温迹象。随着越来越多的公司发出招聘冻结和裁员的信号，交易员预计每周申请失业救济人数会持续上升。当日，10年期美债收益率一路跌破3%和2.9%两道大关，全天重挫近16个基点至2.881%，为自2020年3月以来的最大单日跌幅。其他期限收益率也全线遭遇了两位数基点的暴跌。截止7月22日周五，10年期美债收益率收于2.7700%（较上周五下行16BP），而2年期美债收益率收于2.9800%（较上周五下行15BP），2-10期美债收益率持续倒挂，衰退预期依然持续。海外方面，维持之前观点，地缘政治方面，欧洲通胀高企、能源、粮食等核心问题，短期内没有有效解决方案，沙特石油增产计划，四方粮食出口协议，有助于缓解部分问题，但都是外部的重大不确定性所在。总体而言，目前美国债券市场在交易通胀和交易衰退中摇摆，最近更多进行的是阶段性的交易定价衰退，下周在美联储议息会议前，不排除短暂脉冲交易通胀的可能。下周最需要关注最需要关注的是美联储议息会议结果及其货币政策声明等。当然，美债收益率对国内利率债市场的影响是间接的，也相对有限。国内方面，经济数据属于相对真空期。总理讲话更在考虑长远和全局，但被市场解读为政策层面短期放弃5.5%经济增速目标。市场较为关注的停贷事件，目前看来，虽然没有彻底解决，但监管部门和各地政府较为重视，事件出现一些的积极变化。银保监会要求银行全力以赴推动“保交楼”；部分风险楼盘项目复工；重庆高新区针对项目停工问题成立房地产问题项目风险化解处置小组；河南多地加快处置问题楼盘，巩义市表示问题楼盘实现全部化解。楼市情绪略有稳定。本周，央行后三天继续30亿低量逆回购操作，我们认为，不能把连续的30亿元逆回购看成为央行货币转向的信号，央行更看重的是“价”而不是“量”。7月LPR持稳，表明央行依然有足够定力。事实上，由于市场的流动性足够充裕，本周资金利率和利率债收益率均下行（上周也下行）。在消息面平静的情况下，疫情依然时不时影响交易情绪。近期兰州、成都、深圳等地疫情继续蔓延，然而暂未超出可控范围，市场继续保持适度谨慎。总之，本周地产行业的“强制停贷”事件和各地零星疫情，依然是主导债市情绪的重要交易因素，市场存在较强的“看短做短”情绪。目前，10年期国债估值仍处于低位，分位数为12.6%，相比之下，10年期美国债估值仍然处于较高位置，分位数为82.8%。本周中美利差结束本轮4月13日开始出现，4月28日开始连续接近2个月的倒挂，由负转正，截至周五7月22日为1.70BP，而上周五7月15日为-14.43BP。
