【基金经理手记】王明君：把握稳增长政策投资主线

国内稳住经济大盘的表态明确，多方面齐发力。二季度，货币政策配合财政，支持信用扩张。降准、央行上缴利润、财政部加快留抵退税等因素，向市场提供了大量流动性。

受疫情冲击和地产周期影响，实体企业融资需求不足，居民消费动力不强，导致部分资金沉淀于金融体系，市场利率连续多月运行在政策利率下方。

低又稳的资金成本情境下，较为一致的套息策略，金融市场杠杆抬升，具有相对票息优势的信用债表现较好。

迈入7月，月初逆回购的缩量一度引发资金边际收敛担忧。但随后资金价格继续向下超乎预料，隔夜回购利率甚至降至1以下的低水平，驱动了近期债券市场行情。

未来进一步宽松面临诸多制约，如海外紧缩周期，如流动性过度可能引发的资金空转风险等。但短期内币政策骤然转向的可能性也不大，在宽信用效果巩固前，流动性大概率处于合理充裕，市场利率逐步向政策利率回归。

随着疫情影响的逐步减弱，以及一揽子政策的相继落地见效。国内基本面最差的阶段已过去，下半年复苏的大方向明确，对债券市场或形成一定调整压力。

但经济改善的基础并不稳固，复苏路径中面临波折，尤其是处于深度调整中的房地产市场如何演绎具有很大不确定性，密切关注地产领域调控政策和执行力度。

若后续财政和地产增量措施低于预期、外需回落速度过快，或者信用风险超预期扩散发酵，债券市场波动过程中不乏机会的出现。

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