华宝基金多元资产每周观点：休整期，关注业绩与政治局会议基调

2022-08-01 17:03

华宝基金

多元资产周报

2022.07.25-2022.07.31

每周观点：休整期，关注业绩与政治局会议基调

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数涨跌互现：从板块上看，房地产（2.85%）、汽车（2.34%）、机械设备（2.22%）表现较好，休闲服务（-2.24%）、食品饮料（-2.75%）、医药生物（-3.77%）表现较差。
年中政治局会议召开，定调下半年政策基调由429会议的松（加大宏观政策调节力度）转为728会议的稳（宏观政策在扩大需求上积极作为），保持战略定力、稳中求进仍是下半年经济政策基调，与前期政策保持了较强的连贯性：如7月20日总理表示“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”，或意味着大的战略方向（地方隐性债务、房住不炒）难发生实质性逆转。政策目标上，“稳就业稳物价”构成了双约束，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”或意味5.5的增长目标非刚性要求（在合理区间就行），但在下半年仍应努力争取更好结果。房地产领域，仍然坚持房住不炒，新增“因城施策用足用好政策工具箱”，强调“保交楼”显示政府对压实地方政府责任、稳民生的决心。经济政策方面：财政端未提及特别国债的发行，强调了地方政府专项债提振内需的功能；货币政策上，继续保持流动性合理宽裕，明确政策性贷款与基建投资基金的作用，表明基建仍是下半年政策主抓手。疫情防控方面，常态化疫情防控是并行要求，动态清零政策仍会坚持；整体而言，当前经济弱复苏的向好局面逐渐形成，经济政策也从4月底的“应出尽出”转变为“保持战略定力”。在面临国内经济增长不及预期、海外流动性紧缩等风险背景下，三季度仍是稳增长的关键发力期，建议关注当前存量稳增长政策的实施效果，以及后续二十大与金融工作会议召开后的政策基调。
7月FOMC会议召开，美联储如期加息75bp，没有预期差，延续此前缩表节奏；鲍威尔强调不认为美国经济陷入衰退，重申美联储的目标是实现经济软着陆；同时暗示接下来加息速度有可能逐步降速，当前9月加息50bp概率有所提高。市场对此次加息预期较为充分，加上鲍威尔对美联储加息节奏表述较为缓和，释放部分压力，美股表现较好；A股目前更多受国内经济政策及基本面驱动，本次加息对A股影响较小。展望后市，本轮加息节奏或已进入下半场，市场定价核心从加息转向衰退。在海外经济衰退与流动性收紧的双重冲击下，国内仍需关注国内经济修复程度、以及配套稳增长政策的相关效果，若国内经济能较快速度企稳，中长期贷款增速能恢复至疫情爆发前，市场开始对国内经济复苏信心抬升，海外风险冲击或将成为次要因素。
行业上推荐：1、受益于内需提振、成本边际改善的汽车及汽车零部件、电池、军工等板块；2、供给受限及长期资本开支不足的上游资源及通胀链，短期对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎；3、估值不高且与宏观波动关联度相对不高的高股息板块；4、关注白酒、旅游、免税等因疫情缓解景气度明显恢复的版块。

国内权益

市场进入新一轮纠结期，分歧较大，经济弱复苏趋势延续，疫情、地产等构成短期扰动，中报业绩见底、三季度盈利迎来拐点基本是一致预判，预期差或主要在中观行业上；未来有利因素包括货币政策、财政政策等持续发力，6月社融与信贷数据实现总量和结构的双重改善，建议密切关注这轮数据改善的持续性。未来不利因素包括赛道股的估值进入合理区间后，需等待基本面的修复。从盈利周期来看，上半年由于疫情、俄乌冲突等因素叠加，导致供求端同时收缩，利润见底时点滞后；二季度盈利已见低，三季度开始，不同板块或将以不同速度与节奏开始逐渐恢复。从风险溢价角度来看，需警惕欧洲、美国可能存在的较大流动性风险。

当前处于经济修复的初始阶段，A股或维持高位震荡格局；短期来看，需警惕经济复苏初期，高景气赛道波动较大的风险。

沪深300：本周沪深300下跌1.6%。半年度经济数据发布，经济有所修复；随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳；从中期来看，经济底部或已探明，但复苏之路斜率大概率小于20年疫情后，同时海外货币环境仍紧，估值修复之路预计将更缓慢。
中证800价值：本周价值股下跌0.6%。目前地产的融资持续宽松，预计地产政策会进一步放松；同时，预计银行的业绩维持较高增速，银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股下跌1.7%。从市场情绪来看，随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳，成长股估值或有望开始扩张。
医药板块：医药指数本周下跌2.5%。推荐受益于疫情复苏、估值较低的国产特效药、二季报业绩或较为亮眼和估值较低的CXO板块，以及有国企改革预期的中药板块。
消费板块：本周中证消费下跌1.6%。近期促消费政策不断加码，或对消费板块有一定情绪上的提振。
内地资源：本周资源股上涨1.4%。短期来看，对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎，但能源和黄金仍有配置价值。从中长期的供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

整体而言，短期油价的交易逻辑切换至宏观衰退预期，短期美国加息节奏、拜登访问海湾地区结果、OPEC+会议增产结果是重要边际变量。预计三季度原油价格波动会比较大，中期维度看好油价中枢抬升，上游仍然有配置机会。

黄金：黄金价格本周延续反弹。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值。
原油：本周原油价格反弹。此前原油价格波动较大，随着本周如市场预期美联储7月加息75BP，如8月3号OPEC+会议不大幅增产，预计原油或有望迎来一轮反弹。
猪板块：本周猪肉价格小幅震荡。前期能繁母猪去化成效明显，随着复工复产提振猪肉消费，通胀链条的生猪板块或仍有配置机会。

境外

港股：本周港股下跌，表现较弱。主要原因是美国对中概股审计问题引发市场担忧；另一方面美联储加息大概率会加速外资流出新兴市场，使得流动性承压。预计短期内港股大概率仍以震荡为主，核心聚焦8月中报业绩，后续监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。
美股：本周美国消费反弹。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

本周五（2022/07/29）10年期美债收益率较上周下跌，收2.67。美元兑人民币中间汇率本周五（2022/07/29）收6.7433。汇率端，由于美联储激进加息政策，央行希望维持稳定姿态，加速人民币国际化。

美元指数：本周美元指数小幅下跌，本周五（2022/07/29）收105.84。

固定收益

本周资金面维持宽松，短期来看资金面无虞。随着本周政治局会议的召开，表态国内货币政策延续稳健偏宽松，目前宽信用仍需宽货币的配合。短期建议继续关注基本面和资金利率走势，建议采取短券票息策略。展望三季度，宽信用能否持续是债市主要矛盾，预计财政及货币政策或将延续呵护经济进一步恢复。财政政策上，后续需关注明年专项债额度前置、专项建设基金（基建相关投资用途）或特别国债（刺激消费等用途）发行进程。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数下跌，国开债收益率不同期限全部下跌。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率多数下跌；各级别企业债收益率不同期限全部下跌。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.56%左右。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）