人民币汇率快速调整，后市怎么看？带来哪些影响？

8月中旬以来，人民币汇率经历了年内第二轮贬值，对美元汇率从横盘了近3个月的6.7快速回调至8月29日的6.92。今日，离岸人民币兑美元失守6.95关口，续创2020年以来新低，引发了市场广泛关注。（来源：Wind、金融界）

发生了什么？人民币汇率为何快速调整？后市怎么看？带来哪些影响？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

其一，是近期美元指数的明显走强。

美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。这个指数上行，就代表美元在升值。

8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发表超预期鹰派发言。此后，市场上调了美联储的加息和紧缩预期。而激进加息策略带来的利率提升和资产回流，推动美元指数一度上涨至110点之上，创下近20年来的新高。与此同时，其他非美元货币悉数出现调整。

美元指数近20年走势图

其二，是对于国内经济复苏节奏的担忧。

中金公司发现，今年7月以来，美国与中国的花旗经济意外指数之差与美元指数具备较高的关联性。

可能的原因在于，在欧洲面临能源危机、美国经济由于高通胀承压的当下，如果我国经济修复可以持续超预期，则意味着全球经济周期下行的斜率能够有所缓和，可以在一定程度上减缓美元作为避险资产的上行速率。

虽然下半年经济继续复苏的趋势已经确立，但由于地产预期走弱、疫情再度扰动以及缺电影响，7月我国的主要经济金融指标偏弱，市场出现了一些对于经济复苏节奏的担忧，导致人民币汇率乃至美元指数从8月中旬以来出现波动。

其三，是由于中美利差的深度倒挂。

通俗地理解，中美利差就是中国与美国的市场利率之差。在实操中，通常使用的是中美十年期国债收益率的差值。

有一种说法是，80至100个BP算是中美利差的“舒适区间”。但今年以来，中美利差一度出现倒挂（即利差<0，美国市场利率＞我国市场利率），自8 月5 日起再度倒挂，并快速加深。

背后的核心原因，还是中美货币政策的错位，当前美联储需要持续加息以抑制严重的通货膨胀，缩表进程也在加快。而我国的情况是，“稳增长”政策持续发力，目前处于偏宽松周期，8月15日央行刚下调MLF利率10bp。

最后的结果就是，美债收益率在加息和通胀的影响下加速上涨，与我国国债的收益率利差出现深度倒挂。

从理论上说，如果利差倒挂，那么资金在我国获得的利息会变少，可能会更愿意回流美国，从而导致美元走强、人民币贬值。

人民币汇率作为相对价格，它的走势取决于人民币与外币的需求相对强弱。如果对人民币的需求更强，则人民币相对外币就会升值，反之则是贬值。

而市场对人民币的需求，实际上是来自于对人民币商品或是资产的需求，主要涉及到的场景包括进口中国商品（对我国而言就是出口）和投资中国资产，当然短期的供需也会受到市场情绪和预期的影响。

因此，对人民币汇率的简单分析可以从以上几方面入手。

新冠疫情爆发之后，由于全球供应链不畅，我国经济率先修复，出口保持了强势。但今年以来，全球其他国家供应链开始逐步得到修复。与此同时，以美国为代表的全球主要经济体高通胀和加息的环境，可能会导致经济出现衰退，从而抑制海外需求，未来出口增速可能面临放缓的压力。

一方面，国内经济在经历了5-6月的环比迅速修复后，7月的经济复苏动能趋缓；另一方面，中美利差倒挂、美元资产无风险利率上行，也对阶段性的跨境资本流动造成了一定的扰动，短期国内资产的吸引力可能有所下降。

（来源：国泰君安证券）

但是，这并不意味着人民币存在明显的中期贬值压力。

首先，尽管由于汇率的影响，北向资金近期出现一定程度波动，但整体来看，8月北向资金净流入127亿元。可能的原因是，在全球主要货币对美元都出现大幅度贬值的情况下，人民币的表现已经相对坚挺。同时，多家外资机构日前也表示，继续看好中国股票市场和债券市场的投资机会。（来源：经济参考报）

其次，在贸易顺差延续、央行工具充足、民间“外储”积累的背景下，中期贬值压力相对可控。

（来源：国金证券）

部分机构认为，本轮人民币汇率有“破7”的可能性。东吴证券表示，地产销售和居民加杠杆需要在第四季度前改善，否则人民币最早可能在9月破“7”。（来源：东吴证券）

但是，即使“破7”，也无需过度担忧。一是美元指数点位不同，2019年9月和2020年5月人民币汇率逼近7.2时，美元指数分别在99和100左右，而当前美元指数在110左右，创近20年来新高。二是市场之所以这么关注“破7”，更多是因为心理上的整数关口，在前两轮破7之后，人民币汇率不久又重新走强。（来源：粤开证券）

而且，短期汇率本就会因为预期的反复和外部环境的变化出现阶段性的波动，这也是汇率市场的常态。

我国经济的复苏前景仍将在很大程度上决定人民币汇率的变化方向，未来随着我国稳经济政策效果的逐步体现，人民币汇率的短期波动也有望逆转。（来源：中金公司）

对于汇率贬值带来的影响，目前市场似乎主要关心以下两个问题。

第一，汇率贬值是否会影响国内的货币政策宽松空间？

国海证券认为，人民币贬值压力大概率不会制约央行做出新一轮降息决策。

首先，目前美国实际利率已经回正、7月以来消费贷款增速见顶回落，或将继续对需求与通胀产生抑制作用，美联储加息顶部逐渐明确，超预期加息概率下降，使得后续中美利差倒挂幅度可控。在此情况下，即使明年美联储将政策利率“横盘”一段时间控制通胀，也不会影响我国这样低通胀国家的降息决策。

其次，短期内，欧洲、日本实行的低利率政策反向推升了美元指数，但同时为我国带来大额出口顺差，构成人民币汇率“安全垫”；

最后，中期来看，随着欧央行也走上“加息控通胀”的道路，欧元区加息有助于支撑欧元汇率，并促使美元相对贬值。所以本轮美元不存在长期升值的空间，给人民币带来的贬值压力是较为短期的。

由此可见，本轮人民币贬值更多地属于短期波动、而非长期趋势，8月份央行降息，也反映出监管层的这一预判，因此下阶段货币政策预计仍将“以我为主”。

第二，人民币汇率贬值如何影响A股投资？

市场对汇率贬值的担忧主要在于北向资金大幅净流出。实际上，历史数据显示，A股市场受人民币汇率的资金面影响相对债市明显更小，只不过在市场情绪低迷时，投资者往往会放大负面新闻对投资行为的影响。

海通证券e海通财对18年到20年的数据进行回测发现，从日、周涨跌幅来看，北向资金与市场涨跌并没有非常一致的走势。北向资金时常是跟随市场涨跌幅波动，而其资金的流入流出，对次日大盘涨跌预测的准确性为54.2%，对非高频交易的普通投资者而言，作为单一指标来预测后市的胜率不会有特别明显的提高。

人民币贬值并不一定带来股票市场下跌，例如2019年和2016年熔断之后的本币贬值便并未引发A股市场的剧烈波动。因为A股的短期的走势更多反映的是自身所面临的国内基本面的预期。（来源：野村东方国际）

对市场的影响方面，一方面，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势；另一方面，出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。

分行业看，2019-2021年间，海外业务收入占比较高的行业主要包括电子、家电、基础化工、纺织服装、轻工制造、机械、电新，相关行业的优质上市公司有望从汇率贬值中受益。（来源：国金证券）

今天先说到这里，祝大家投资理财顺利~