一、贷款：总量、结构均改善，企业中长期贷款扩张明显
8月新增人民币贷款12500亿元，同比（12110亿元）多增390亿元；8月底人民币贷款余额为208.28万亿元，同比（187.80万亿元）增长10.9%，增速比上月末低0.1个百分点。8月新增信贷总量同比多增、结构明显改善，企业中长贷是主要支撑，企业和居民短贷亦有一定贡献。商业银行票据冲量行为同比明显收缩。
对公贷款方面，8月新增企事业单位人民币贷款8750亿元，同比去年（6963亿元）多增1787亿元。其中，新增短期贷款-121亿元，同比去年（-1149亿元）少减1028亿元；新增中长期贷款7353亿元，同比去年（5215亿元）多增2138亿元；新增票据融资1591亿元，同比去年（2813亿元）少增1222亿元。企业中长贷明显多增，其背后或主要是为政策性、开发性金融工具所配套的基建类贷款，在8月降息以及信贷形势分析会后，信贷是否回暖仍待后续数据验证。
图1：新增人民币贷款分项（单位：亿元）
资料来源：Wind，鑫元基金
8月新增居民户人民币贷款4580亿元，同比去年（5755亿元）少增1175亿元。其中，新增居民短期贷款1922亿元，同比去年（1496亿元）多增426亿元；新增居民中长期贷款2658亿元，同比去年（4259亿元）少增1601亿元。居民中长贷表现继续低迷，地产是核心拖累。居民去杠杆过程仍在持续但并未进一步恶化，居民购房意愿或进入磨底阶段。
8月，非银行金融机构人民币贷款减少425亿元，同比去年（-681亿元）少减256亿元。
二、存款：居民和企业存款高增，财政支出持续发力
8月，人民币存款增加12800亿元，同比去年（13700亿元）少增900亿元；8月底人民币存款余额252.38万亿元，同比增长11.3%，增速较上月末降低0.1个百分点。
图2：新增人民币存款分项（单位：亿元）
资料来源：Wind，鑫元基金
8月，居民户存款增加8286亿元，同比去年（3338亿元）多增4948亿元。居民存款同比多增，体现居民储蓄意愿升高，主因疫情反复背景下消费受阻以及预防性储蓄意愿的上升，同时购房支出明显回落，资金以存款方式沉积在银行。8月，企事业单位存款增加9551亿元，同比去年（5608亿元）多增3943亿元。企事业单位存款多增，可能与财政加快支出以及企业对于未来不确定仍高而减少投资有关。8月，财政存款减少2572亿元，同比去年（1724亿元）少增4296亿元，财政支出持续发力。
8月，非银行业金融机构人民币存款减少4353亿元，同比去年（993亿元）少增5346亿元。
三、社会融资规模：政府债券拖累社融，表外和人民币贷款提供支撑
8月，社融增量24300亿元，同比去年（29744亿）少增5571亿元。其中，社融口径下人民币贷款新增13300亿元，同比去年（12713亿元）多增587亿元；政府债券融资新增3045亿元，同比去年（9738亿元）少增6693亿元；企业债券融资增加1148亿元，同比去年（4500亿元）少增3352亿元；非金融企业境内股票融资1251亿元，同比去年（1478亿元）少增227亿元。
本月表外三项表现方面，新增未贴现银行承兑汇票增加3485亿元，同比去年（127亿元）多增3358亿元；新增信托贷款及委托贷款分别减少472亿元及增加1755亿元，同比去年（-1362亿元、177亿元）分别少减890亿元及多增1578亿元。本月表外三项合计同比少减5826亿元。本月社融存量同比增速为10.5%，较上月降低0.2个百分点。
8月新增社融同比少增，其中政府债券和企业债券是最大拖累，委托贷款和表外票据支撑社融超预期，人民币贷款分项基本符合市场预期。地方新增专项债发行前置，导致8月政府债券分项低于季节性；企业债券分项反映当前经济核心问题，疫情反复叠加地产低迷，微观主体扩张意愿仍然有限；稳增长压力较大的情况下，非标压降力度明显下降，委托贷款、信托贷款明显超季节性；商业银行收票有限，表外票据融资大幅上行。
图3：社融分项走势
（左轴单位：亿元，右轴单位：%）
资料来源：Wind，鑫元基金
四、货币：社融与M2增速差值继续走扩
8月末，M2同比12.2%，预期11.87%，较前值（12%）提升0.2个百分点；M1同比为6.1%，较前值（6.7%）提升0.6个百分点。8月社融与M2差值-1.7%，较上月-1.3%走扩了0.4个百分点，反映出货币宽、信用紧格局仍在持续。流动性可能保持充裕，在资金供给增加带来M2持续上升、而实体融资需求不足导致社融增速回落背景下，社融与M2增速之差继续走阔，目前宽信用进程不畅，稳增长任务艰巨。
图4：货币供应量同比增速走势（单位：%）
资料来源：Wind，鑫元基金
图5：社融-M2走势（单位：%）
资料来源：Wind，鑫元基金
五、市场展望
债市方面，市场基本面及宽信用走势仍存不确定性，后续债市利率或继续震荡。在地方新增专项债发行前置、叠加企业债发行低迷的情况下，社融信贷有此表现已经属实不易。展望未来，社融是经济修复的前提。疫情影响之下，政策对社融起到的作用仅仅是修补而非提振，在财政没有进一步增量政策的情况下，后续社融最多还是震荡走平，或还有回落可能。对于利率，短期内预计10年期国债收益利率继续保持震荡。
权益方面，预计A股行情将表现为结构化特征。8月新增社融环比7月明显改善，后续社融表现仍存较大不确定性。权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，在常态化核酸检测持续的情况下，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业(半导体)和“新能源+”。
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