权益周报 | 又到买入时

上周A股继续表现弱势，各指数均出现不同程度下跌。沪指周小幅下跌1.22%、沪深300指数下跌1.95%、创业板指下跌2.68%、中证500指数下跌1.09%。长假效应对多头力量的压制和外部利空影响是市场偏弱运行的主要原因，市场量能已经下滑至6500亿以下的水平。与五一前后类似，国庆前后大概率会成为市场的重要变盘节点：

7月份以来市场的调整与3-4月份市场下跌有较为相似的逻辑和特征，但又有一些明显的不同。

相似之处来自于多个方面：首先是市场下跌的原因。3-4月份市场下跌有几个比较重要的利空，包括俄乌冲突带来的能源危机和地缘政治风险、美联储超预期加息带来的货币紧缩风险、上海疫情爆发导致的经济下行风险、中美脱钩带来的资本市场风险（中概股全面退市担忧）和国内整顿平台企业带来的部分风险。7月份以来，导致市场持续调整的原因包括欧美通胀超预期带来的超预期紧缩、俄乌冲突加剧（俄罗斯部分动员令）带来的风险、重要会议前国内疫情防控加码的影响、部分行业中美竞争加剧的影响等等。对比3-4月份，影响市场的利空因素有逻辑上的继承关系，并没有看到新的增量利空；其次是市场下跌的力量大致一样，均来自于部分外资流出、市场存量资金的减仓，尤其是私募和市场活跃资金的流出。以私募为例3-4月份两个月减仓幅度达到12.5%，7-8月份减仓月8%，预计9月份减仓幅度会超过8月份，大致减仓也在12%左右的水平；第三是均受到了假期效应的影响。3-4月份的调整受到清明、五一长假的影响，本轮调整则明显受到了国庆长假的影响，投资者规避假期的不确定性造成交易失衡。上一轮调整最低点出现在五一前倒数第三个交易日，而本轮大概率地点也出现在国庆前。

一是房地产市场存在改善的可能。当前房地产政策仍处于加速放松的阶段，因为2021年四季度的低基数，房地产表观数据存在边际好转的机会；二是消费恢复的可能也在增加。不考虑国内防疫与海外直接接轨，仅是从顶层放松人员流动限制就会对消费场景恢复带来促进。重大会议之后防疫渐进式宽松是大概率的事件，这意味着4季度的消费超预期仍是值得期待的（8月份消费明显超预期）；第三是美联储加息预期的改善。当前美国居民通胀预期开始回落，全球能源价格也在明显回落，美联储解决通胀螺旋风险之后，需要平衡加息预期与经济衰退预期的影响，这意味着未来美联储措辞存在边际变化的可能。上述三重因素是存在较大概率改善的可能，而这会成为市场反弹的重要推手。

综合看：本轮调整与3-4月份市场杀跌具备逻辑的延续性，并没有新增利空的出现，属于二次探底的性质。随着部分利空落地和长假临近，投资者博弈从对不确定性担忧大概率走向对重大会议潜在利好的憧憬。与4月份类似，市场底部大概率出现在长假前，延续到长假后较长时间。我们认为当前是年内第二次重要的操作机会，也维持长期偏乐观的判断。

配置与操作：随着房地产风险的缓解和疫情防控的渐进式放松，市场出现拐点的概率在增加，熊牛转换的思考也会不断深化。从熊牛转换逻辑出发，非银金融、尤其是券商行业会成为未来重要的超额收益方向；从疫情渐进式放松逻辑出发，疫情受损行业的逻辑会不断强化，消费和服务行业机会也将更加明显；从机构持仓再平衡逻辑出发，部分低估值医药和科技行业也存在修复的要求。行业上看，证券、保险、地产、消费、部分医药和科技子行业是主要配置方向。