基金经理看时局 | 十月视点

基金经理看时局

观点速览

1、目前市场的关注点集中在内需消费板块能否复苏的博弈之中，您如何看待相关板块的后续走向？

刘明达：

        在今年的A股市场，可以说消费的下滑导致的整个消费股票的持续下跌是市场的共识。由于种种原因，市场对于未来消费的修复增长出现多年以来少有的悲观情绪。对此我们不仅深度关切，并持续做出有力度广泛覆盖的调查和研究，所以我们有对于消费的独立看法，尽管不敢预期说短期疫情的变化会让消费有一个好的修复，但我们想市场和民众对于经济恢复常态的渴望是越来越强烈的，所以今年底或者明年初的经济常态是可以得到有效的修复。

        另一方面应该看到，正是因为希望给公众降低生活的成本，地产、医药、教育政策的进行剧烈调整，造成经济短期下滑，而这一因素未来大概率会增加普通居民自由可支配收入。因为短期经济的下滑让普通消费者捂紧钱袋子，但展望中期经济可能得到一定的修复，消费尤其是大众的普通消费会得以较好的修复，甚至于更好的成长。

        因为我们做了粗略的测算，三大行业的改革让普通6亿居民短期一两年月自由可支配收入释放300~500元，那么中期3~5年来看，大概率可以释放500~1000元的这样的可支配收入弹性空间，所以像汽车的销售也会在未来一年得到很好的修复。我们短期尽管持谨慎的态度，但是中期在明年的某个时候消费一定会展现出强劲的上升态势。

        在年底我们不仅会坚持更会加大对消费的组合的投资力度。不只是因为对未来乐观的期望，更多的还是会基于细分行业龙头公司满意的财务数据和增长结果做理性的投资决策。

2、您如何看待四季度金融板块的投资机会？

刘明达：

       刚才讲到对教育、医疗还是房地产的政策调整，尤其是地产的债务去杠杆导致行业大幅下滑，对经济造成短期负面的影响，但正是这一过程让债务得到全面的理清。这一债务尽管不可能在短期出清，但是用时间换空间将最大可能降低了这些高负债的金融风险。而从一个内循环角度来说，地产的硬着陆是不会发生。就是在这样的判断之下，政府强化了保交楼、持续降息、给大型的地产企业输送流动性等系列的行动之后，给大型金融企业的负债可以说是做了充分的政策性的推动。另一方面大型的银行拨备十分充分，那么对当前1倍甚至以0.5倍PB的金融资产，它从短期来说毫无疑问是被严重低估，中期已经具备修复的全面的要素。

        尽管人民币兑美元由于息差的原因出现了短期的快速贬值，但必须看到在中国以新能源为代表的商品出口势头十分强劲。即使抛开西方经济衰退造成的一些需求下降，我们还是对以出口保持正增长应该有乐观的信心，这里也包括进口的减少。所以人民币的汇率在兑美元的1:7的水平上，我们认为是可以乐观期望的。

        另一方面必须看到由于这样的一个流动性的短期影响，一篮子货币除了人民币之外，其实像日元、英镑兑美元的贬值幅度都超过了20%，所以从一篮子货币来看，人民币汇率是坚挺。另一方面刚才强调由于中国出口的强劲、俄乌战争导致的欧洲的去工业化，所以人民币的汇率的稳定和中长期的乐观趋势使得外资并没有大幅进净流出。

        刚刚相反，在人民币这一快速贬值的过程中，近期外资还有一定幅度的对人民币股票的增持。正因为在这一系统背景下面，金融股在四季度得到修复的可能性大幅加强。如果从国内经济政策结构的调整来看，四季度在“二十大”会议结束之后，推出一些有利于经济短期企稳和为明年的稳定做准备的政策也会增强市场的信心。所以我们更多的认为金融股的修复不仅仅是对于超低估值的修复，还是对未来中国经济中长期经济增长的信心的合理定价。

HAPPY NEW YEAR!