固收市场观点 | 二十大会议报告的变与不变

市场回顾

利率方面，长端利率上行，利率曲线陡峭化。上周降准落空、海外因素及资金收紧等因素共同推动长端利率上行：周一降准落空，推动收益率上行，回吐了上周降准预期的2BP，随后前半周基本无增量信息，债市维持窄幅震荡格局；后半周债市受到美债利率上行以及人民币贬值等海外因素一定程度上的压制，叠加资金面收紧，长端债券上行。

信用方面，上周各期限信用利差收窄为主，尤其是对应期限利率债收益率上行较大的品种，如3Y和5Y品种。同时，信用利差的收窄也反映出市场对该品种的欠配压力依然较大。

转债方面，上周中证转债及可交换指数较再上周下跌1.08%。成交量方面，上周成交2,189.89亿。个券方面，上周市场涨多跌少，总共438只公募可转债，268只个券上涨，168只下跌，2只收平。

热点事件及点评

二十大会议的变与不变

上周二十大会议召开，与五年前的十九大报告相比，大会报告相对更多地关注“安全”，将“安全”提高到与“增长”并重，对“市场”和“改革”的重视程度略低。以往“和平与发展仍是时代主旋律”的评价被取消，取而代之的是“世界再次处于十字路口，未来的走向，取决于各国人民的选择”。

经济政策方面，报告更多的是对党对当前政策的总结，并未提出太多新概念，会议重申：市场与政府的关系（市场在资源配置中起决定性作用，政府的作用要发挥应有的作用) ；国有企业与非国有部门的关系（巩固和发展公有制经济，同时鼓励、支持和引导非公有制经济）；消费与投资的关系（强化消费在经济发展中的基础性作用和投资在优化供给结构中的关键作用）；房市场政策的连续性（房子是用来住的，不是用来炒的）。

后市研判

利率方面，目前利率既不具备较大的下行空间，上行也受制约。基本面来看，我国经济有回暖向好的信号，国内地产、疫情防控、海外等扰动因素未见反转，利率债依然维持震荡偏弱的行情。货币政策来看，继10月央行5000亿MLF等量续作后，后续央行降准可能性加大：海外看，美联储加息预期逐渐放缓，美元指数震荡见顶，缓解人民币贬值压力；国内看，MLF进入到期高峰，专项债前置发行。本周需关注资金面情况：10月25日（周二）为纳税申报截止日，此后两天陆续缴款缴款，同时25日起7天资金可跨月，需关注央行对冲情况。

信用方面，目前信用债到期收益率处于过去10年的低位，其中1Y品种的信用利差再次突破过去10年的下限，反映出市场对信用债尤其是短端品种的欠配压力依然较大，配置价值较低，但具有一定交易价值。从短端品种的骑乘效益角度看，当前时点上用1年AA企业债做3个月骑乘，会有较好的下滑回报，绝对收益也是短久期品种里最高的，需结合基本面进行信用挖掘。

转债方面，建议仍以绝对价格或溢价较低的稳健价值品种为基石，进而利用后续成长正股的反弹趋势，寻找可以匹配高估值的弹性机会，并密切跟踪正股波动带来的潜在增配机会。