华夏基金许利明：在估值低位，时间是投资者最好的朋友

本周，市场可谓是跌宕起伏的过山车行情，3000点再度失守，部分与经济联系紧密的传统行业持续低迷，A股市场延续年内低位区间反复筑底形态。行情何时企稳回升？宏观经济数据究竟对股市有何影响？

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   基金经理   许利明  

拥有24年证券从业经验，其中包含超7年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

本周初，国家统计局公布了三季度宏观经济数据。市场对此存在一定分歧，有说超预期的，有说符合预期的，也有说低于预期的。大部分国内投资者对这组数据还是比较乐观的，但海外资金显然反应过度，北上资金当日净流出接近180亿元，达到历史最高值。但是反转来的如此之快，第二天北向资金就开始大举买入。抛开资金的分歧，面对这样的宏观经济数据，我们到底如何客观理性看待A股未来的发展趋势呢？

人们常说，股市是宏观经济的晴雨表，但宏观经济数据实际上有很多维度，有些数据表征的是一两个月或者一两个季度的情况，有些数据可能表征更长一段时间的趋势。有些数据可能更多的代表过去，是市场的滞后指标，有些数据可能对未来有一定预示作用，是前瞻指标。当不同维度的数据发出不同信号时，我们如何综合评估它们对股票市场的影响呢？

归根结底，宏观经济与股市之间衔接的桥梁是【估值】。

当市场估值比较低的时候，长期信号的意义大于短期信号的意义，利多信号的意义大于利空信号的意义。当市场估值比较高的时候，市场对短期信号和利空信号的反应就越来越敏感。或者说，我们要想让自己的投资有比较好的结果，在市场估值比较低的时候，我们更应该看的更长远一些，在市场估值比较高的时候，我更应该多关注短期风险。在当前这种市场估值处于长期低位的时候，我们更应该多想想，“时间是投资者的朋友”。

当提及“时间是投资者的朋友”这句话时，很多投资者都会发出这样的疑问，“我持有某某基金很多年了，一直是被套状态，还要等多长时间才能成为朋友呢？”

实际上，这种现象近年来在A股市场里越来越普遍了。因为“时间是投资者的朋友”这句话不是绝对的，是有前提的。它成立的前提大约有三个：

一是，在市场估值比较低的时候买入持有，这句话才有意义，当市场估值比较高的时候再追入，这句话就没有意义了；

二是，当我们走在正确的路上时，时间才有可能成为朋友，如果我们走在错误的路上，坚持的越久，结果可能越是灾难性的；

三是，即便是“正确”的道路，其正确性也不绝对，只是持续时间的长短有差别而已。

总结起来就是：“估值、赛道和周期”。如果我们在错误的估值水平下，选择了错误的赛道，又没有足够长的时间等来它下一个繁荣周期，那我们就很难体会与时间做朋友的感觉了。

那么当下的市场里，估值、赛道和周期分别处在什么水平呢？

从估值角度，当下的A股市场，无论用什么方法衡量，整体估值水平都处在一个非常低的水平。虽然便宜不代表市场一定会上涨，但便宜至少表明一部分行业板块和赛道已经具备了投资价值。

数据来源：Wind，截至2022/10/26

在经济复苏或者流动性过度宽松这种可能推动市场整体上行的因素没有发生之前，在市场整体估值水平极低的情况下，那些率先走出基本面的行业板块和赛道有机会先于市场整体上涨。比如前期景气度一直处于上升周期的新能源行业，军工行业，以及近期逐渐进入反转期的信创、医药行业等，基本上已经进入震荡上行的良性发展阶段。未来，我们有机会看到，越来越多的行业走出下跌周期，进而推动整个市场进入震荡上行周期。

在近期的市场调整中，军工板块的跌幅低于部分成长板块，表现出一定的防御性，也受到不少投资者关注。由于行业的特殊性，过去一些年，市场中大部分投资者更重视这个行业的贝塔属性，它的波动跟着市场情绪走。但今年下半年以来，这种情况出现明显改变，投资者开始认同并依据不同公司的长期投资价值给公司定价，长期市场空间大、确定性高、管理优秀、研发能力强的公司得以更高的估值。随着这个行业在科技创新领域的引领作用进一步加强，个人认为，该行业有机会涌现出更多优秀的上市公司，为投资者带来可观回报。

有些投资者可能会苦恼，“我们不知道市场整体的估值水平是高是低，我们不知道哪些行业处于景气周期之中，我们也不知道市场的运行周期走到哪一步了，那我们怎么做投资呢？”如果投资者对这些问题找不到答案，可以把钱交给FOF基金经理，让基金经理们来帮助大家实现资产配置的投资目标。