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星石为您整理了部分本期精彩问答供您参阅。
直播时间：2022年10月27日
本期主讲：方磊 星石投资副总经理、高级基金经理、首席策略投资官
如何看待人民币的贬值趋势？会发生反转吗？
观点：人民币反转也可以分为内外两方面来看。海外向下、国内向上的概率比较大，人民币会变得比较坚挺，贬值一段时间以后可能会迎来反弹。
今年上半年，虽然人民币相对美元贬值，但相对于欧元、日元是升值的。人民币贬值主要是因为美元的绝对强势。目前国内利率小幅下降，经济也没有明显强于美国，所以人民币贬值是较为自然的情况。目前国内内因并不支持很强的汇率，叠加美元较为强势，人民币贬值的比较多。最近市场情绪波动也放大了人民币贬值的幅度。
后续人民币走势也将从外因和内因两方面来看。外因方面，美元指数应该已经要见顶回落了，目前绝对利率已经在很高的位置了，势必会对整个经济活动产生比较大的影响。目前美国经济一直比预期好，我觉得大概有两方面的原因。一方面，美元指数比较强，美元的购买力非常强，美国的消费是非常大的经济动力；另一方面，俄乌冲突导致粮食价格和能源价格上涨，然而美国又是粮食和能源重要的出口国，所以美国对欧洲的贸易顺差是在增加的。向后看，美国加息和收货币同时进行，叠加欧洲能源补库结束后能源价格开始下跌，美国经济有衰退的迹象，虽然目前并没有进入到特别强的衰退，但是到四季度的时候可能就会进入到实质性的衰退。由于通胀还是比较高的，即使边际回落，下行至4%以下可能还需要不短的时间，因此货币政策紧缩还会持续下去。美国经济衰退时不能再像之前一样放货币去刺激经济，经济必然会衰退一段时间，因此美元指数也应该不会太强。
国内方面，为重要会议做准备可能会延迟其他经济活动的决策。目前尘埃落定后，无论大家怎么判断，我个人认为呈现出来的结果是最好的结果，是最利于后续国内发展的结果，这是各种权衡以后的结果。可以确定的是后续政策执行的连续性和执行力肯定比前段时间更强，从我们自己研究来看，当出口变得不行的时候，国内都会有比较强的内需政策去托底。现在外需是要往下走，所以后续国内内需政策托底应该是会比较强的。另外，明年房地产对整个经济的拖累作用没那么强了，疫情管控也在向放松的方向去走，疫情对经济的抑制作用可能在明年会更弱。今年影响比较大的两个因素到明年可能都会边际改善，国内经济企稳回升的趋势可能会更明确。
总的来说，海外向下、国内向上的概率比较大，人民币会变得比较坚挺，贬值一段时间以后应该会有所反弹。
港股市场后续会反弹吗？
观点：我们对后续整个人民币资产还是比较有信心。现在已经过了港股下跌最快的时候了，基本面上目前处于底部状态，后续可能出现边际改善。
港股市场有特殊性，它以港币的价格衡量人民币资产。从整个资产的价值来说，我们对后续整个人民币资产还是比较有信心。
从国内经济来看，内需政策估计会延续到明年，明年经济小幅回升概率还是比较大的。港股我们关注的企业很多，比如像互联网这些企业，这些企业的业绩跟整个经济关联度是比较高的，它整个基本面或者增长预期可能会有一定的修复。互联网在港股中占比比较大，大家可能对互联网企业的长期发展、市值空间或者股价有些疑虑，因为互联网还是有反垄断等各种各样的政策在。但从中期来说，之前反垄断政策是高压，相关的报道也看到之前是集中整治的过程，而现在已经进入到常态化监管的过程，最大的政策冲击可能已经过去了。对应来看，这些上市公司也从原来很高的估值，降到很低的估值，即使按照公共事业去算，如果它保持稳定的小幅增长，估值也是很合理了。
如果从更长远的角度看，是不是共同富裕会对这些特别大的公司有比较大影响呢？我们觉得，现在还是以发展为主旋律，虽然不像以前一味把发展放在最前面、一切只为了发展，但是现在至少还是讲高质量发展。整个经济总量还是往上走，发展是一个趋势，更多的可能是在最后的利润分配上去做调整。与海外的企业比，这些企业的市值或者整个体量也不算特别大，还没有到天花板的状态。今年很多互联网企业经营是去收缩，整个经营也是在很保守的位置，后续可能经营往上走或者基本面往上走的概率可能会更大一点。
此外，结合汇率来看，如果人民币升值，人民币资产对应的港股股价也是要上涨的。近期外资跑的也比较多，但内资对于自己长期看好的股票在积极布局，整个港股的抛压可能也接近尾声。后面一段时间可能是各方资金，尤其是海外各类机构的重要观察期。
现在已经过了港股下跌最快的时候了，基本面上目前处于底部状态，后续可能出现边际改善；从交易上看，最大的贬值冲击可能已经过去了，后续人民币可能还是升值方向；第三，外资由于不确定性导致的抛压也在减少。目前整个港股市场已经跌到了很低的位置，应该已经包含了所有的信息，在这个位置上应该开始逐渐客观了，而不是再一味的悲观。我们认为港股长期还是有很大的空间的，因此指数、股价越跌越应该乐观，而不是越跌越悲观。投资是反人性的，高位时大多数人都会比较乐观，而低位时大多数人都不看好，对应的是处在低位的股价、指数里已经包含了很多的悲观预期了。
怎么看待后续原油走势？
观点：原油价格中包含了很多的博弈因素，100多美元/桶的价格属于偏高的位置，从趋势上看原油价格会下行，但下行速度不会特别快，也不会下行到特别低的位置。
原油的走势比较复杂，因为其中包含了许多博弈的因素，原油供需两端的博弈因素特别多。由于油价在通胀中的占比是比较高的，美国就希望把原油价格打下来，而产油国就希望原油价格保持在高位。我个人觉得目前原油价格已经很高了，但当经济出现衰退后跌到原来那样低的位置是比较难的。一方面，由于近年来页岩油投资比较低，页岩油对于原油供给的冲击在减小；另一方面，从其他产油国来看，欧佩克加的话语权在增加，叠加各种冲突，供给端的变化还是比较难判断的。
100多的油价还是相对偏高的位置，因为全球经济衰退将导致需求减弱后续下跌的可能性比较大，但油价很难跌到30-40美元的低位，因为整体油价中枢比之前高很多，价格可能跌到70-80美元/桶就稳住了。
怎么看待其他大宗商品后续走势？
观点：价格将由供需两端下降速度的剪刀差决定。
从供需两端来看，供给端投资不足，需求端整体也是往下走的。虽然目前美国衰退的还不明显，但欧洲经济已经不太行了，中国的投资也不像之前那么猛了，整体上需求就是下行的。供给和需求同时向下，因此价格将由供需两端下降速度的剪刀差决定。整体看，大宗商品的价格走势可能和原油一样可能会下行，但下行幅度可能不会特别大。目前看大宗商品价格中枢是高于以前的，因此底部也应该高于以往水平，相关企业价值也应该比以前高，叠加部分企业产能扩张比较明显，价格调整以后的机会可能会更好一些。
关于长期看好消费复苏的观点有没有调整？
观点：虽然目前国内新增确诊还比较多，但对消费的影响并没有上半年那么大。后续防疫政策逐渐优化，消费增速的中枢也将出现上行。
消费是一个修复的过程。这轮经济复苏和以前有一定区别，以前经济复苏的过程是周期先起来，然后早周期再起来，最后消费等后周期行业再起来。但这一轮周期起来后消费没有跟上，主要是因为疫情影响消费复苏的进程。从社零等数据看，现在消费仍处于低位，后续还是会修复回来的。虽然疫情前社零增速也出现了小幅下降，但是现在3%左右的同比增速还是很低的，后续将向正常中枢水平回归，虽然可能难以回归至疫情前10%左右的水平，但由于消费行业的供给很多都出清了，很多小企业都倒闭了，因此需求回升以后企业盈利的弹性还是比较大的。
疫情对消费的影响比较大，其实早在2020年下半年消费就应该出现复苏，但疫情管控压制了消费修复的斜率，消费整体处于缓慢修复的状态。随着防疫政策的边际放松，消费就出现了一部分修复。虽然目前国内新增确诊还比较多，但对消费的影响并没有上半年那么大。后续防疫政策逐渐优化，消费增速的中枢也将出现上行。
为什么上证指数长期在3000点左右？
观点：上证指数的意义其实没有大家想的那么大，现在的3000点肯定比原来的3000点更有价值了。
上证指数的意义其实没有大家想的那么大，这和上证指数的编撰方式有关系，和大家炒新股的行为也有关系。由于大家习惯炒新股，因此常常很多新股在高点纳入指数，纳入指数之后就开始下跌，给指数形成了负贡献。实际上从全市场来看，虽然上证指数跌破3000点，但万得全A、国证A指还没有跌到前期低位。两个低点之间，国证A指也有7%左右的年化收益率，国证A指的表征意义可能更好一些。
3000点本身的意义不是特别大，主要是心理上的影响。发展到现在的经济条件，现在3000点肯定比原来3000点更有价值了，整个市场是在进步的。3000以下肯定要比3000以上乐观，指数点位越低包含的负面信息越多，到达3000点整数点位对大家的心理有一定影响，3000点以下是一个偏低的位置，自然而然的收益风险比有所改善，可能有收益大于风险的机会。
关于守不守3000点，市场会不会跌破3000点，我觉得意义不是特别大。主要还是看市场的整体趋势，如果从比较长的时间来看，我觉得当前这个位置还是一个相对较低的位置。这基于我对长期还是比较有信心的，我国从人口红利转向工程师红利，国内资源也比较富有，依靠国内资源和人民是有希望实现经济突破的。虽然现在碰到了一些瓶颈，中高端要做技术突破受到压制，但这是很正常的事，我们需要时间来发展，虽然周期可能具有一定的不确定性，但我国长期具有非常大的发展空间。
相对外资，我们站的与现实更近，对未来可能更有信心。从ERP指数来看，现在距离绝对底部已经没有什么距离，虽然不确定股市很快能起来，但这的确是一个比较好的位置了。三季度各家投资的行业分布开始分散，说明大家也开始沉下来去寻找估值合理、后续有驱动的行业了。