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今年以来影响金融市场的几个关键因素，目前看将在未来的一年内逐渐发生比较大的变化，这是我们对市场转为乐观的主要原因。首先国际金融市场的流动性压力来自于发达国家金融市场的快速紧缩，目前能源价格已经开始平稳，阶段性出现下跌。发达国家的需求也已经开始回落，特别是随着大公司裁员的扩散和房地产、芯片、运费等关键物资的价格水平的下跌，金融紧缩的压力将大幅缓解。后面中国企业将面临海外需求的压力，但影响内需的房地产和疫情的因素在后期转好是大概率事件，中国居民的资产负债表也得到了比较显著的调整，在这种情况下我们有机会看到内需逐渐结构性好转。
资本市场是经济和情绪的放大器，尽管我国经济面临一定程度增长压力，但内外部各种因素的冲击导致情绪波动加大，更进一步加大了资本市场的波动。在目前的市场下，估值、成交量/换手率等均处于历史低位，各种风险担忧在市场中充分定价，因此此阶段更多应考虑机会而非风险。
过去一段时间所发生的事情和我们过去所经历的不太一样，表面看来是由一些突发因素所导致，但我们相信背后其实还有更深层次的原因；同时，这个“不一样”也许意味着我们所面临的未来很可能与大多数人所预想的全然不同。那么，站在今天，我们更加迫切地想搞清楚这个“不一样”背后的因果关系，以及我们自身在其中所处的位置，还有未来可能出现的情况。经过长期的思考，我们或许可以从全球化经济体系横向和纵向两方面的变化来理解正在发生的一切。
回顾三季度，国内经济进入磨底期，美联储政策边际再次转鹰，市场整体风险偏好持续降低，各个市场表征指数基本都下跌到了今年的前低附近。反观国内剩余流动性的方向和状态其实并未发生变化，仍较为宽裕，市场走势的核心驱动因素依然是国内地产和疫情的发展，以及潜在的地缘政治风险。
当前影响国内经济和市场的主要问题，大多是短期或者可以克服的，但市场对短期影响反应过度而忽略了我们长期的基本面，比如庞大的经济总量和人口，广阔的产业升级空间，崇尚知识的传统，以及仍追求上进的企业家队伍。这个也是我们当前，在市场极度悲观、低迷时，反而变得更加乐观的原因。此外，外部对国内科技产业的限制，短期制造了困难，但有违技术合作创新和市场经济的规律，中长期反而伤害自身，同时会加速国内产业的升级和进步。
展望2022年四季度和2023年，我们认为当前A股市场的表现已经充分反映了对短期内企业盈利情况的悲观预期，但没有反映产业内少数优质企业在近3年疫情环境下取得的份额优势的扩大。同时，随着国内更多稳增长的措施落地到具体产业内，会带动未来2年多数行业的景气度回升。
造成今年A股市场下跌的因素中，外因包括地缘政治冲突不断、美联储强力加息导致全球风险资产价格大幅波动等，内因主要是企业盈利进入下行周期以及热门行业估值较高。从A股估值和盈利两个核心因素来看，我们认为积极因素都在累积：市场在近期下跌后，估值风险已经明显释放，好公司的高估状态缓解，预期回报率在逐渐提升；企业盈利的恢复过程会有波折，但方向是确定的，近期我们看到地产及基建的政策均在不断发力，金融数据中M1、中长期贷款等指标也出现改善迹象，预计未来的政策力度会更加积极，这些均会对企业盈利产生正向影响。外部因素的判断则较为困难，欧洲及美国大概率陷入衰退，对国内经济及市场的影响需要跟踪观察。
展望后市，预期国内将进一步在政策层面对经济进行多方面的刺激和扶持，而消费也可能随着货币方面的持续宽松迎来改善。但另一方面讲，全球经济仍然面临着严峻的考验，美联储下调增速预期、地缘冲突不断演变等事件都为市场的前景增加了不确定性。
注：点击下方 “阅读原文” 查看完整版第三季度报告。
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