三季报精华来了！针对后市，基金经理们这么看

2022年3季度，全球经济在陡峭的加息幅度及高企的通胀压力之下进一步放缓。欧美制造业PMI延续下滑趋势，但美国的服务业PMI仍呈现出较强的韧性。在通胀顽固、劳动力市场过热的背景下，需求的放缓难阻各央行收紧货币政策的步伐。美联储连续两次加息75bp，并强调维持政策利率高位的必要性，推动了美债实际利率上行。欧洲的能源危机以及欧央行开启的激进加息，导致欧洲经济滞胀压力加大。在全球宏观风险加大的背景下，美元指数大幅走强，全球风险资产普遍承压。

2022年3季度，在疫情反弹、地产下行、外需放缓等主要因素的压制，以及高温限电的短期扰动下，国内经济整体复苏疲弱。7月份PMI明显回落，8、9月出现弱回升，经济内生动能仍不足，恢复的基础尚不牢固。往前看，居民和企业存款高增说明经济回升缺乏的主要是信心，但这是暂时的，一旦疫情防控政策与地产政策出现积极变化，经济动能将见底回升。

通货膨胀方面，3季度国内CPI同比温和上升，尽管猪价快速走高，但是其他重要商品及服务涨价压力依然较弱，反映了疲弱的内需以及能源保供政策对稳定能源价格的作用。在大宗商品价格回落、下游需求不振及高基数的背景下，3季度国内PPI加速回落。

流动性方面，人民银行下调政策基准利率10bp，自8月开始的人民币汇率快速贬值在短期内对资金面形成了较大压力，但在疫情与地产基本面仍面临很大不确定性的背景下，资金面在中期内仍将保持宽松。

信用扩张方面，信贷结构边际改善，但居民按揭依然偏弱，政府债及其主导的基建配套融资仍是主要支撑。今年社融增速保持稳定，但稳信用目标的实现依赖于政府部门加杠杆与信贷窗口指导，私人部门加杠杆的意愿很低，暂时未看到宽信用的信号出现。

2022年3季度，债券市场表现较强，中债综合全价指数上涨0.7%。7、8月，受央行超预期降息、地产断贷事件、稳增长预期下调等因素的影响，利率曲线整体下移。进入9月，受美联储紧缩预期升温、人民币汇率快速贬值的影响，利率曲线整体上移。信用利差方面，各期限信用利差全面压缩，信用利差已处于历史较低水平。3季度中证转债指数下跌3.8%，同期正股跌9.7%，转股溢价率呈V型走势，与2季度中枢基本持平。目前溢价水平处于全年高位，转债隐含波动率高位震荡，市场成交额持续走低。

债券操作方面，本基金本报告期内灵活调整久期水平。在7月初央行缩减逆回购日均操作规模引发中短期品种收益率调整后，把握机会逐步提升了组合久期。在8月收益率低位降低了组合久期并调整了配置结构，较好的降低了9月收益率调整带来的净值回撤。信用债投资方面，组合坚持高等级和高质量的投资思路，以获得稳定的利息收入为主要持仓目的，同时通过一级市场积极申购定价较为合理的高等级信用债券获得资本利得机会。

2022年3季度，A股市场在经历了5、6月的超跌反弹之后，整体进入了调整阶段，调整幅度相当于前一阶段市场底部反弹幅度的70%左右。从指数来看，3季度Wind全A指数下跌12.6%；沪深300指数下跌15.2%；陆股通重仓100指数下跌15.6%；同期恒生指数受海外市场影响表现更弱，3季度下跌了21.2%。3季度获得正收益的一级行业仅有煤炭，其余表现相对较好的行业包括电力、石油石化、房地产等偏低估值的板块，这些板块前期反弹力度也较弱；跌幅较大的主要是以新能源、科技为代表的成长板块，也是前期反弹力度较大的板块。A股市场风格的反复切换再次出现。

操作方面，本基金本报告期内在市场反弹之后仓位有所下降，并重点进行了组合结构调整，聚焦在业绩确定性高且估值充分调整的优质成长个股上，重点增持的板块包括疫情缓解之后基本面有望修复的消费板块，调整非常充分的医药板块优质个股，以及景气度回升的传统能源设备板块等。

市场连续调整之后，经济偏弱，加之疫情反复冲击经济和企业家信心，投资者出现焦虑和悲观。但从投资策略上看，我们认为4月份在市场消极情况下形成的估值底依然很坚实。当前无论是经济增速，还是市场情绪都处于底部状态，未来的边际变化大概率是向好，无需过于悲观。展望未来，经济弱复苏是当前市场的一致预期。有利的因素是无论是大宗商品还是能源板块，明年上游的成本压力都有望缓解，这意味着即便经济是弱复苏，中下游行业利润增速恢复也会好于收入增速，所谓鲸落万物生。从流动性来看，经济复苏尤其是房地产景气改善，有利于宽信用落地和社融增速的回升，也会提升投资者信心和风险偏好。基于盈利修复、流动性边际改善以及本来就友好的政策环境等因素，我们对未来股票市场持谨慎乐观态度。热点分散和结构性分化可能是市场未来的主要特征。我们坚信布局具有核心竞争力和业绩坚实的公司，坚持自己的投资理念和投资纪律，是为基金持有人获得良好投资回报的关键。

2022年3季度，国外流动性和需求持续收紧，国内经济也面临多重压力，地产行业较大的下行压力给宏观经济带来了负面影响，加之部分股票经历了2季度反弹之后估值偏高，3季度股票市场再次显著回调，特别是新能源汽车相关行业调整幅度较大。 

操作方面，本基金（鹏扬丰融价值先锋）本报告期内根据市场节奏，适时调整持仓，减持了新能源汽车板块相关标的，增持了光伏、医药板块相关标的。

展望4季度，对于先进制造领域，我们的观点如下：

第一，电动车方面。3季度的下跌，是对未来渗透率的担心，以及中美关系恶化导致的对电动车核心产业链出海的担忧。我们认为电动车渗透率的上限在中期可能是远超市场预期。一方面是因为在性价比和用户体验上电动车完胜燃油车；另一方面是因为全球主流车企都转向电动车研发，燃油车的研发大幅度减少，优质供给主要集中在电动车上。电动化领域我们主要关注资源，如高镍三元、一体化负极材料和锂电池。汽车智能化处于发展初期，长期增长空间较大，但前提是处于好的估值和成长水平。

第二，光伏方面。能源危机带来欧洲分布式光伏和用户储能的需求大幅超预期，带来光伏整体需求超预期。我们预计硅料产能会逐步释放，对明年需求较为乐观。对于一体化组件，逆变器、电站和部分供需比较好的辅材环节我们也较为乐观。

第三，储能。基于欧美的经济性需求和中国的消纳需求，我们认为储能处于增长前期，但是相关产业的机会主要集中于锂电池和逆变器环节。

第四，海风。预计未来3-5年持续高增长，我们也会持续保持关注。

第五，受益于经济逐步复苏的消费，消费医疗等板块。

2022年3季度，海外股市出现倒V走势，纳斯达克指数下跌4.1%，标普500指数下跌5.3%，道琼斯工业指数下跌6.7%。7月，市场对美联储加息预期阶段性放缓，但8月的杰克逊霍尔会议重申了美联储持续收紧的决心，依然强劲的通胀数据以及紧俏的就业市场进一步强化了市场加息预期，股市回吐前期涨幅。国内股市受地产政策低于预期、美联储紧缩预期升温、俄乌战争升级等因素的影响，出现下行态势，A股整体表现弱于海外市场。从投资风格来看，3季度价值风格占优，中证800价值下跌10.1%，中证800成长下跌17.3%；从大小盘风格来看，3季度中证1000下跌12.4%，沪深300下跌15.2%，总体来看，小盘略占优，但前高后低，8月中旬前小盘有明显优势，随后缓慢跑输于大盘。另外，中证500下跌11.5%，中证500质量成长指数跌13.1%，代表大盘价值风格的上证50下跌14.7%，代表大盘成长风格的创业板指下跌18.6%。从行业板块来看，表现较好的主要是煤炭、石油石化等能源板块及公用事业、交通运输板块。

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