鹏扬市场观察与思考：平缓但更长的加息路径（2022/11/03）

A股市场今日表现平稳，成长股领涨，对隔夜美联储加息决议反应平静。行业方面，电子、国防军工、商贸零售、基础化工领涨，调整幅度较大的是食品饮料、计算机、传媒。

北京时间今天凌晨，美联储如期加息75BP。更让市场关注的是在议息会议后美联储的指引。鲍威尔否定了短期暂停加息的市场猜测，指向通过小幅加息进一步抬高利率并维持高位，直至通胀目标完成。美联储还认为商品通胀下降的速度不及预期，且看到了核心服务通胀的顽固。过度紧缩、海外风险均不影响控制通胀的最高优先级。

议息会议传递的未来货币政策信号偏紧缩，美股快速下挫，美债收益率预期也相应走高，美元指数则在112附近小幅震荡。从通胀驱动因素看，由于新兴市场国家提高出口价格以弥补数量下滑，更重要的是美国本土劳动力市场结构性紧缺，美国房价增速向房租增速的传导力度加大，导致通胀具有韧性。市场对12月份的加息预期目前设定为50BP，考虑到后续加息周期进入“小幅加息/维持高利率”的阶段，美债率有可能冲击甚至突破前高（10Y 4.34%）。

近期欧美央行接连加息，国际大宗商品价格回落，但商品通胀回落的速率不及预期，背后的核心原因是劳动力结构性因素导致的薪资增速过快，保持了经济强需求。观察我国国内经济基本面，在当前经济增长内生动能弱的情况下，汽车、消费电子、火电等前期需求受到脉冲式政策驱动的行业或将景气下行，近期市场热点集中在偏短期的订单回补脉冲、制造业设备更新信贷政策，也是受到新的短期需求推动，但市场对长期需求变化仍信心不足。

由于市场对长期问题的定价集中在短期内释放，导致部分长期资金离场，投资者需要适应新的环境。综合中美国债利率来推算股债性价比，A股的相对价值处于80%以上的历史高位区间。这类市场情绪低迷、估值偏低的环境，具有很好的布局性价比，投资者可以耐心布局。布局需要沿着国家政策的方向，例如科技创新、医药生物、能源安全、国防安全。