​医药板块持续爆发，长线行情来了吗？

过去一年多时间，受政策、估值、基本面等多重因素压制，这个昔日的黄金赛道，逐渐褪去了金色光芒，也让很多投资者失去了信心：医药板块还能不能再现辉煌？其长期投资价值还在吗？

在最近一场直播里，中加基金权益投资部资深医药研究员、中加医疗创新基金拟任基金经理薛杨分享了他对医药行业投资和发展的最新思考。小编将其中的精华内容摘录如下，供大家参考。

 Q1、医药板块近期持续回暖的原因何在？

中加基金薛杨：医药这轮反弹可以分为两个阶段，

第一阶段是在筹码和估值双低的基础上，设备、医保资产、中药驱动率先反弹，边际催化主要有三个：

一是贴息政策的出台，减轻了市场对于医院资金来源的疑虑；

二是生化集采新规表明，集采的边际影响在减小，出现估值修复空间；

三是受三季报业绩及二十大中对中医药发展的描述影响，中医药表现强势。

第二阶段主要受防疫二十条的催化。二十条出台后，防疫主题股票表现强势，很多细分赛道，像新冠药、新冠疫苗、感冒药、药店、呼吸机等热点频发，带动整个医药板块整体继续回暖。

Q2：本轮医药板行情还能持续多长时间？板块整体估值水平如何？行业面临的不确定因素有哪些？

中加基金薛杨：短期行情向来难以预测，医药与其他板块相比短期有一定的相对优势，但热度能否持续或取决于其他行业是否能出现新的机会。短期随着交易拥挤度提升和反弹幅度增大，还是需要警惕的。

本轮反弹后，医药板块的ttm估值从最低点的20X涨到了目前的25X左右，但估值依然是低于5年 和10年的平均值的，依然处在历史的相对底部位置，长期投资价值显著(Wind，截止20221121)。

就短期炒作的防疫资产，最大的不确定性在于业绩能否落地。我们能看到很多品种，比如感冒药等出现了抢购，但大部分品种其实供给非常充分，竞争格局不算好，只是因为短期家庭储备的爆发性需求，使得短期供需出现了错配，但这些需求很多属于C端垒库存，并不能线性外推到上市公司业绩上。也就是说，二十条对防疫资产确实是边际利好，但利好程度有待商榷，并没有市场演绎的那么乐观。

行业中长期维度最大的不确定性还是在诊疗量什么时候能恢复。医药里大部分资产都是受医保总量约束的。22年因为诊疗量增长不达预期，医保支出增长也不太理想，所以医保整体其实还处于低基数。

Q3：中医药板块近期表现不俗，是否会成为接下来行情的主线之一？

中加基金薛杨：这波医药反弹行情中，中医药是其中超额最显著的子板块之一，可以说是这波行情的主线。中药的行情以二十大为分界，之前主要是估值修复，之后是政策利好带来的估值扩张和无风险溢价。

这轮估值扩张目前整体来看已经比较充分了，再往后，中药的空间需要看到业绩的兑现，这需要跟踪后续政策的落地。中药目前还处于政策利好催化阶段，后面还得持续跟踪政府在针对中医药的传承、创新、发展等方面，会出台哪些具体的可落地的细则，哪些公司可望实际受益，多少能落到业绩上。

从已经发布的中药十四五规划看，床位数、医师数的规划都是在提速的，中医医疗机构数虽然规划增速不高，但增加了各级医院设置中医科室的指标，整体上提速明显。

未来中药的机会可能会出现分化，比如估值仍然有空间的OTC，但还得观察其业绩能否实现稳定增长；一些公司要看治理结构能否理顺；中药配方颗粒从日本经验看还有很大空间；未来集采情况以及放量情况等。

总的来看，中药板块整体会有机会，但大概率不会再像这一波那样，出现板块性的估值扩张，会根据业绩发生分化。

Q4：医药创新有哪些方向值得关注？

中加基金薛杨：最值得关注的是创新药的放量。根据人民论坛网去年12月的报道，国谈219种创新药谈判降价进入医保，平均降幅51%，累计减负超2400亿元。这样算的话，对应谈判前的货值已经接近5000亿了，可以看到政策对创新药的扶持力度是很大的。18年的时候我们看创新药主要关注管线价值，这两年很多管线都到了兑现的时候，我们需要关注的就是这些已上市品种的商业化情况，也就是从远端价值向近端价值做切换。

其他的比如像创新疫苗、创新器械，会持续不断的出现新的技术新的产品，也是值得长期关注的。

Q5：CXO概念前两年很火，但今年以来一直表现疲软，投资前景如何？

中加基金薛杨：CXO今年表现比较疲软，这里面有一些筹码方面的因素，但最核心的原因还是市场对CXO的基本面产生了分歧。CXO今年业绩其实还都很好，那怎么理解这种分歧呢？核心是市场看不清CXO行业之后的发展了。CXO的上游创新药很多公司都跌了很多，这其实意味着创新药这个行业的融资能力在下降，这些都会带来CXO远期业绩的不确定性。今年新冠药的订单体量非常大，这也增加了这种不确定性。CXO我认为是会有机会的，核心因为CXO目前其实只是分歧，真实的情况可能并没那么糟糕，CXO行业国内的工程师红利优势是很难替代的，但真实的情况可能要等到明年下半年才能看清，如果到时候我们看到CXO企业的订单依然饱满，业绩依然很好，那CXO会有估值修复的机会。

Q6：展望2023年，您更看好哪些细分医药领域？

中加基金薛杨：首先是医疗设备。医院扩建周期+贴息贷款，使得2023年医疗设备板块业绩拥有比较高的确定性，业绩能够兑现的公司会有较好的表现。

其次是药品板块。2019年以来受集采政策压制，2022年受医院医疗量下降压制，随着疫情对诊疗量的负面影响和集采对存量业绩的负面影响边际减弱，2023年业绩有望恢复，估值有修复空间，新产品放量有爆发性的公司有双击机会。

三是中医药产业链。二十大报告提到“促进中医药传承创新发展”，未来我们有望看到新的落地政策的出台，为中医药行业带来新的发展机遇。

四是CXO。2023年到了中期景气分歧收敛的时点，尤其是下半年的业绩会使得CXO的未来变得更加明朗，CXO有估值修复的机会。

另外，我们也比较看好港股医药。2022年除了医药行业的不景气外，港股还叠加了许多宏观上的负面因素，比如利率上升对长久期资产的压制、汇率的压制、流动性问题的加剧，港股医药的估值达到了罕见的低点，如果这些压制因素得到缓解，港股医药拥有巨大的弹性。

Q7：对一直坚持定投医药主题基金，但仍在亏损的投资者，您有什么建议？

中加基金薛杨：医药其实是个增长确定性很强的行业，也就是我们常讲的长坡厚雪。但这两年确实出现了很多投资者反而亏损的情况。这背后核心是因为医药的长久期价值带来的估值波动。

怎么去理解这个事情呢？医药其实是一个有总量约束的行业，也就是医保和卫生总费用。医保对医药行业来说，既是空间也是约束。但同时，很多医药标的的长期确定性也很强。这种情况下，市场就很容易去忽略支付端的约束去进行乐观演绎，对应到估值上来说就是拔久期估值。比如21年年中盛行的，终局估值。但问题在于，如果估值已经打到终局了，空间又在哪里呢？

另一个有意思的数据是，19年1月4日医药板块的低点到今年10月12日医药的这两个低点的连线，涨幅是41%，年化增速是10%，正好是医保和卫生总费用的增长中枢。这其实是个很有意思的巧合。

所以我们定投医药的时候，一个是要有合理的收益率预期、同时要有合理的持有时间预期，不能根据长期逻辑去做短期投资，另一方面还是尽量在医药板块估值低位的时候做定投，如果到了历史高位区间，可以先保持观望。

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