债市何时止跌？

一直以来，债券资产都以收益相对稳健、回撤波动低的特点受到广大投资者的青睐，但近期债市出现的调整，却让不少投资者措手不及。

事实上，过去十年中证全债指数也出现过几次明显的下跌行情，但将其与上证指数进行对比后，可以发现两点不同。其一，债市的调整幅度远低于股市。过去十年中证全债指数的年化波动率为1.87%，而同期上证指数的年化波动率则高达20.12%。其二，债市的行情修复速度更快。与股市变幻莫测的行情走势不同，债券市场通常表现出“熊短牛长”的特点，尽管短期的确存在急速下跌的可能性，但整体走势较为平稳，通过耐心持有大概率可迎来修复行情。

因此债券资产的投资性价比犹在，仍然可以作为投资组合的压舱石，起到平缓波动的效果。

过去十年中证全债指数VS上证指数走势图

另一方面，从回撤幅度来看，11月中证全债指数月度跌幅为-0.88%，已处于历史高位水平。经过此次调整，之前积累的风险得到有效释放，这反而造就了合适的进场时点。

过去十年中证全债指数月度跌幅TOP10

就目前的绝对收益率来看，虽然今年央行降息20bp，但10年期国债收益率已经超出年初水平、明显高于MLF利率，核心可能因市场对未来复苏预期较强。从历史来看。10年期国债收益率明显向上突破MLF利率的时期，往往伴随着经济数据好转、货币政策收紧，例如2016年2月、2020年3月。而目前的基本面仍然疲软，暂不支持债券转熊。未来将重点关注目前债券市场交易的复苏预期的兑现程度，如果后续经济数据没有明显改善，预计预期因素继续推动收益率上行的空间相对有限，且货币政策不排除有进一步宽松的行动。

总体来看，我们认为债市调整以后大方向不悲观，债券基金的收益主要来源于两个方面，票息收益和资本利得。目前债券市场整体低迷，资本利得收益为负向贡献，反映到净值表现会出现下跌，但债券资产随着持有期限的拉长，债券最终持有到期的过程中，资本利得的影响会逐渐减小，票息收益的确定性会逐渐提高。

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