投资

要点

1.资金面

本周（12月12日至12月16日）周一至周四央行维持20亿元逆回购操作，周五受税期影响加码至410亿元，全周逆回购累计净投放390亿元。此外，周四央行开展了6500亿元MLF操作，净投放1500亿元。下周（12月19日到12月23）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行1776亿；存单到期规模822亿；逆回购到期490亿元。

全周来看，资金小幅收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.21%、1.73%、1.69%，较上周收盘分别变动15.47bp、0.32bp、3.49bp。具体来说，本周DR007运行在1.48-1.74%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.91万亿元，较上周减少0.55万亿元，其中R001日均量为5.09万亿元，与上周减少0.62万亿元，R001成交量占比为86.13%，较上周有所回落。长期资金方面，1个月存单利率上行21bp幅度最大，3个月和1年期存单利率分别上行9bp和10bp。

2.债券利率

本周债市理财赎回冲击减弱，长端小幅下行。周一，银行间主要利率债走势分化，短券走弱上行3-8bp；长期持稳，10年期国开活跃券220215收益率下行0.5bp，10年期国债活跃券220019收益率收平。周二，资金收敛叠加理财赎回扰动，银行间主要利率债收益率普遍上行，中短端承压明显，上行3-8bp；长券10年期国开活跃券220215收益率上行0.35bp，10年期国债活跃券220019收益率上行0.50bp。周三，银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，前几日遭到抛售的“二永”明显回暖；中短券下行7-8bp，长券10年期国开活跃券220215收益率下行3.25bp，10年期国债活跃券220019收益率下行2.69bp。周四，现券整体震荡偏弱，短券微弱下行，长券10年期国开活跃券220215收益率上行2.0bp，10年期国债活跃券220019收益率上行1.75bp。周五，市场情绪谨慎，银行间主要利率债收益率窄幅波动，长券10年期国开活跃券220215收益率下行0.5bp，10年期国债活跃券220019收益率上行0.95bp。全周来看，10年国债活跃券220019累计下行0.95bp，10年国开活跃券220215累计下行0.5bp。

● 11月社会融资规模为19900亿元，预期21735.8亿元，前值9079亿元；中国11月M2同比增12.4%，预期11.7%，前值11.8%；中国11月新增人民币贷款12100亿元，预期13183.3亿元，前值6152亿元。

● 11月社会消费品零售总额同比降5.9%，预期降2.5%，前值降0.5%；中国11月规模以上工业增加值同比增2.2%，预期增3.7%，前值增5%；中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比增5.3%，预期增5.6%，前值增5.8%；中国1-11月份房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%，前值降8.8%。

● 美联储在今年最后一次议息会议上如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，并重申继续加息“可能”适宜。此外，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，政策利率方面，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平，直到我们真正确信通胀正在持续下降。

● 中央经济工作会议：要确保房地产市场平稳发展，有效防范化解优质头部房企风险。

● 中央经济工作会议：积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。

● 中央经济工作会议：支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。

本周理财赎回冲击减弱。市场等待中央经济工作会议释放信号，情绪谨慎，长端小幅下行。11月以来，债市经历了一轮明显的调整，但逻辑与基本面关系不大，更多是基于理财赎回和防疫、地产政策强预期所作出的负反馈、叠加年底机构止盈，以上均大幅加剧债市投资者的离场情绪，利率底部抬升。展望后市，短期内债市或已进入配置阶段：（1）简单对比历史绝对收益率水平，当前的无风险利率处于7%分位，9月底时10年期国开债的分位数仅为1%；信用债利率也同样因为理财错杀，估值大幅攀升，利差明显走阔。配置类机构始终面临资产荒的局面，因此动态视角下利率债、二永债由于超调、配置价值可能已经显现；（2）中央经济工作会议靴子落地，从对当前经济形势的判断、对明年经济发展的定调、经济增长目标以及政策抓手的表述上来看，并没有太多超预期信息，预计市场交易主线将短暂回归弱基本面，叠加货币稳健宽松，长端或迎来一波交易机会。操作上投资者可配置中短端利率债和二永债，长端利率尝试波段操作。

1. 华创固收  12月13日

主要观点：

降准已经落地，广义财政刺激政策或仍是主要抓手，关注需求端房地产调控政策进一步放松的可能性，货币政策配合调整贷款利率，实现居民消费信贷“降成本”或也是主要的着力点。11月中旬之后，债市调整，利率大幅上行，影响融资端的债券发行，也通过理财的赎回传导至负债端的存款。

2. 华泰固收  12月18日

主要观点：

我们上周组织了问卷调查，热门话题仍是明年经济定调、房地产政策和理财赎回风波。判断明年经济增速在5-5.5%者居多，对货币和财政的判断分歧不大，资金面预计保持偏松状态。投资者普遍认为股优于债，债券更偏好短久期的利率债和高等级信用债、银行二级资本债。我们认为，市场整体观点分歧不大，基本面趋势对债不利，而第一波理财赎回冲击有望结束，操作思路更多取决于负债稳定性。我们此前建议安于存单+短久期利率债，效果较好。基于性价比判断，尝试增持2年左右高等级信用债、主流城投债、二级资本债，保持中性杠杆。保险等仍可以继续倒金字塔建仓二永债。

3. 天风固收  12月17日

主要观点：

调整措施的密集期已过，市场前期展开的第一阶段交易定价基本到位，10年国债也已经回升超过20BP。随着全国疫情变化，药品和就医成为当下主要关切。从高频数据观察，疫情对工业生产的扰动不能排除。由于疫情影响，市场会从各方面搜集信息对比分析经济压力，并不断修正认知、调整定价，从利率入手，可以阶段性对此展开尝试性交易。

风险提示

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