市场快评 | 积极政策信号释放，A股为何反其道而行？

2022年12月19日，A股市场在经历前期上涨后再度回探至3100点附近。截止收盘，上证综指收跌1.92%至3107.12，创业板收跌1.14%至2346.70点。

重要会议明确扩大内需、提振信心，但年关将至，存量型资金倾向于落袋为安。

12月15日-16日中央经济工作会议在北京举行，无疑这是二十大重要会议召开之后年内最引人关注的政策观察窗口。此次会议对2023年的经济工作做出了全面部署，我们认为最重要最具决定性意义的就是明确了扩大内需、提振信心。

这是经过三年疫情后，经济本身疲弱之外，面对信心不足带来额外经济拖累的针对性政策回应。不同于去年以供给侧改革为主线，今年更强调把“扩大内需与深化供改有机结合”；去年对“六稳六保”有较多强调，今年改为“三稳”，即稳增长、稳就业、稳物价，体现出经济增长发展的一定要求。此外，会议强调切实落实“两个毫不动摇”，必须亮明态度，毫不含糊，“要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”，该类表态也有助于微观预期的修复。

与此同时，对于消费、地产、平台经济等市场关注度较高的产业方向，政策方面也给予了积极正面的回应。不过，也正是由于前期资本市场已较多把相关政策预期反应在了股价之中，随着年关降至，重要会议顺利召开的讯息被验证，反而促使部分资金选择落袋为安。买“预期”，卖“现实”，是A股当前仍处于典型的存量博弈市场的一个显著特征。

与此同时，疫情政策进一步优化后，在社会面感染扩散的过程中，国内经济需要经历阶段性阵痛，基本面对资本市场的支撑偏弱。本轮疫情自11月中下旬开始在全国范围内扩散。截止12月18日，当前全国现存重症人数229人（前一周214人）。全国发烧搜索指数快速上升，当前值为11月29日发烧指数的23.26倍，较前一日同比增长24%。受疫情影响，11月经济在生产、消费等方面已呈现疲弱，11月工业增加值实际增长降至2.2%（前值5.0%），11月社零同比降幅走阔至-5.9%（前值-0.5%），连续2个月保持负增长， 11月的整体经济水平已接近今年5月受华东疫情冲击时的状况。根据城市数据库模型测算，2022年12月底至2023年1月中旬，我国各省市社会面将逐步进入到新冠确诊病例冲高达峰的阶段，由此，未来1-2个月国内宏观经济预计将面临疫情冲击下阶段性走弱的阵痛，资本市场层面中短期尚缺乏基本面能迅速转好的坚实支撑。

除此之外，美联储延续鹰派，本轮加息终点预期仍不明朗。12月14日，美联储公布12月FOMC会议决议，如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%。在本次会议上，虽然美联储加息节奏放慢，且大幅下调经济预测，但更新后的点阵图显示，美联储官员预计2023年将再加息75BP，且并不会降息，高出资本市场判断25BP。面对依然严峻的通胀压力，美联储放缓加息步伐，且上调终端利率目标，充分显示出美联储货币政策路径将维持“higher for longer”的方向，虽然加息放缓，但紧缩尚未停止，金融条件的收紧仍在继续，且在抗击通胀的目标下，美联储预计将在较长一段时间内维持高利率水平。金融条件的恶化对实体经济和金融市场都将带来较大的压力。

展望未来，年底重要会议强调扩大内需，新开局、新气象利于提振社会和市场信心，在经过疫情放开后的阶段阵痛后，我们预计市场将重回常态化修复。

近期，国内地产融资政策已明显改善，在扩大内需背景下，后续需求端刺激政策值得期待，不过政策对行业自身循环运转的实际效果有待检验。与此同时，国内防疫政策小步快跑，但后续短期需随着社会面大量感染，需观察医疗资源紧张会否引发社会面冲击。

中期看，扩内需将把恢复和扩大消费摆在优先位置，疫情形势短期增大经济压力但政策呵护也将紧随其后，由此，流动性将保持宽松以支持信贷投放。此外，12月美联储加息50BP如期落地，虽然美联储官员对于加息终点仍保有鹰派观点，但随着未来一个季度美国经济和通胀节奏的逐步明朗，美联储加息节奏将迎来尾声，届时海外流动性将趋于改善。

行业配置上，中期维持均衡配置，以“科技+消费+稳增长”的攻守兼备组合来应对潜在多重变化。后续需重点关注经济预期强弱和流动性的变化，业绩空窗期市场风格轮动较快，操作上适合逢低埋伏。

科技配置方面，新能源、军工等科技行业景气度依然较高，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械、自动化设备等是自主可控发展的重要领域，可逢低布局。

消费配置方面，优先关注政策优化方向（医药），疫后复苏主线（酒店/餐饮/免税/航空机场）经过明显上涨后，需考虑持股性价比。

稳增长方面，地产供给融资端出现松动，前期行业信用和流动性困境和信心将得到改善，供给端政策加码或有望带动地产投资触底企稳，金融+地产/地产链仍有估值修复空间，但由于当期基本面仍需触底确认，配置稳增长主线仍需兼顾性价比考量。

风险提示：数据来源：wind，截至2022.12.19

本资料所引用的观点、分析及预测为研究人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责地原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。