投研视界 | 德邦基金：政策预期向好，继续看多权益市场（12.12-12.16）

一、市场表现

二、重要资讯

1、2023年中国经济工作重点目标明确。中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，会议要点包括：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力；要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手；要确保房地产市场平稳发展；完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化；加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。

2、中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》指出，必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。《纲要》提出，展望2035年，实施扩大内需战略的远景目标包括消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立等。《纲要》提出，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式。推动生育政策与经济社会政策配套衔接。增加劳动者特别是一线劳动者劳动报酬。实施渐进式延迟法定退休年龄。加强对高收入者的税收调节和监管。

3、国家发改委介绍当前经济社会发展有关情况，并回应疫情防控政策优化后的经济走势、扩内需具体举措等热点问题。国家发改委表示，随着疫情防控优化措施持续落实，稳经济各项政策效应逐步释放，我国经济增速有望持续回升。数据显示，截至11月底，国家发改委已审批核准106个重大项目、总投资约1.5万亿元，已超过去年全年数据。

4、中国11月主要经济数据出炉，规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资同比增速分别为2.2%、-5.9%和5.3%，均低于市场预期。前11个月房地产开发投资额、商品房销售面积、房企到位资金同比分别下降9.8%、23.3%和25.7%，降幅有所扩大。同时，11月份全国城镇调查失业率上升至5.7%。不过，高技术产业投资仍保持快速增长，新动能、新能源产品需求也依旧旺盛，相关产品生产保持高速。国家统计局表示，11月份国民经济顶住国内外多重超预期压力，保持恢复态势，总体运行在合理区间。但国际环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础仍不牢固。

5、欧洲央行如期加息50个基点，在连续两次加息75个基点后放缓紧缩步伐，利率水平达2008年12月以来最高。该行同时宣布，将于明年3月份开始缩表。欧洲央行预测，欧元区经济将在今年四季度和明年一季度陷入萎缩，同时大幅上调通胀预期。欧洲央行行长拉加德表示，现有信息表明，明年2、3月份可能将继续加息50个基点。英国央行也宣布加息50个基点至3.5%，为连续第九次加息，利率升至2008年10月以来新高水平。此次利率决议中，有2名政策委员支持暂停加息，另有1位委员支持加息75个基点。大多数委员都认为后续还将继续加息，但并没有给出利率峰值的预期。

6、财政部副部长许宏才表示，要统筹财政收入、财政赤字、专项债券、调度资金等，保持适度支出强度，加强国家重大战略任务财力保障，持续推动财力下沉；合理安排赤字率和地方政府专项债券规模，适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围，今明两年持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减；要完善减税退税降费政策，增强精准性和针对性；进一步优化财政支出机构，加大科技攻关、生态环保、基本民生、区域协调等重点领域投入。

三、宏观点评

点评：会议更重视经济增长，更重视以质取胜，估计明年经济会得到较好恢复和发展。财政政策加力提效，货币政策精准有力，政策端估计会继续发力，但不会过度。把恢复和扩大消费摆在优先位置，估计将促进居民收入增加，促进新能源汽车、服务消费等进一步发展。以质取胜，估计会更重视关键性技术领域、新兴产业、创新型突破等。传统“地产模式”估计会逐步向“科技-产业-金融”相融合模式转变，科技引领的产业发展可能是未来长期投资的重点。明年经济形势向好，相对利多权益资产。

本次中央经济工作会议提出了六个“更好统筹”，作为未来五年的政策指导纲领：在未来经济转型过程中，要坚持扩大内需这个战略基点，同时兼顾供给侧改革，统筹好经济政策和其他政策、内循环和国际循环、当前和长远的关系，最终形成供给需求互相促进的良性循环。本次会议强调“两个毫不动摇”：一是提高国企核心竞争力，二是鼓励民企壮大。房地产方面：依旧保持“房住不炒”的战略收缩，但是在“保交楼”、“房企合理融资需求”上“战术扩张”，着力推动房地产业向新发展模式平稳过渡。平台公司：“先规范、后发展。”政策显示积极，从“管制”转向“引导”。投资策略：一是关注扩大内需指引下的消费行业，如住房改善、新能源汽车、养老服务等；二是关注困境反转的地产行业；三是关注引领发展、质地优良的互联网平台公司。

四、流动性分析

上周央行公开市场累计进行逆回购操作490亿，逆回购到期100亿，此外MLF投放6500亿、到期5000亿，最终上周央行净投放1890亿元。上周资金价格有所抬升，但整体仍在宽松区间，周中短暂收紧，MLF超量续作后再次转松。隔夜上涨16BP至1.35%；7天上涨26.3BP至2.11%。

数据截至2022/12/16，来源Wind。

上周，利率债发行19只，总发行量10591.12亿元，较上周增加7016.42亿元，总偿还量1202.92亿元，较上周减少11092.29亿元，整体净融资额为9388.20亿元，较上周增加18108.71亿元。

上周发行存单524只，总发行量3639.20亿元，净融资额为-1583.30亿元，较上周减少3905.7亿元。存单利率全部上行，以国有行存单为例，6M、12M分别上行14BP、15BP；1M、3M、6M、9M、12M股份行存单分别上行35BP、22BP、25BP、27BP、16BP；同期限城商行存单分别上行26BP、12BP、25BP、5BP、7BP。

数据截至2022/12/16，来源Wind。

五、债券投资策略

上周前半周市场主要围绕理财赎回震荡调整，短端收益率大幅上行，稳理财赎回各类政策传言四起后止跌反弹，后半周出于对明年基本面的信心，债市呈现弱势震荡。周一早盘延续上周反弹趋势，但理财赎回压制短端叠加期货走弱带动收益率回升，下午公布的社融数据不及预期市场反应平淡，全天十年国债上行0.25bp；周二理财赎回持续发酵，短端收益率升势不止带动期货和长端下跌，全天十年国债上行0.5bp；周三传言监管指导理财赎回问题，债市情绪向好，午后传言部分理财子公司拟更多采用摊余成本法估值，债市开始大幅下行，全天十年国债下行2.75bp；周四MLF略超量续作，市场降息预期落空，长端迅速回调，午后公布的经济数据弱于预期，但市场的强预期继续发酵债市持续回调，全天十年国债利率上行2.7bp；周五刘鹤提及房地产是国民经济支柱行业，对明年中国经济好转极有信心，早盘债市承压收益率小幅上行，随着OMO加量投放和50年国债发行结果较好市场情绪逐渐好转，全天来看十年国债收益率下行0.7Bbp至2.908%。

上周中央经济工作会议召开，对于目前的经济形势，会议定调沿用“三重压力”的表述，同时强调“既要正视困难，又要坚定信心”，引导市场信心回暖。对于接下来的经济发展工作，会议坚持稳中求进的总基调，要求质、量并重的高质量发展；战略方面今年调整为“实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，把扩大内需战略放在前面作为明年重点工作的第一点，整体来看扩内需、稳增长语义上明显强化。财政政策方面定调为“加力提效”，强调“优化组合赤字、专项债、贴息”三个着力点；货币政策方面强调“精准有力”，未来或重点关注经济修复中的结构性问题，同时宽信用、降成本以支持实体经济的目标更为明确。房地产方面首先指出要“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，后续或将持续释放地产融资端的政策利好以有效化解行业风险，同时再次强调房住不炒的定位，指出“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，改善市场主体的中长期预期。

近期债券收益率波动和政策面变化均较大，基本面仍未见显著变化，但本次中央经济会议基调偏积极，且随着防疫优化政策落地前期的宽信用、宽地产政策生效，基本面或将迎来修复过程，需关注弱现实、强预期的转化程度。政策方面疫情优化政策叠加地产引导融资支持使市场对于宽信用的预期明显增强，货币政策虽边际收敛但整体仍在宽松的区间内，只是节奏逐渐转向精细调控，总量宽松延续发力的空间可能相对有限。利率方面在宽信用、宽地产政策落地生效，基本面企稳回升而货币政策结构性工具发力为主的背景下，长债利率中枢将存在一定上行压力。信用方面，短端信用债需求好于长端，但也需防范理财风波反复影响，私募债、永续债等由于流动性等原因利差滞后调整，目前仍以防风险为主。城投债受理财风波影响利差大幅抬升，建议被动配置为主，以谨慎防风险为基调；交易策略上，择机参与短久期中高等级城投债回调买入的机会。转债方面主要关注高溢价率的成长型标的，同时在债市波动加剧的背景下，需警惕之前机构抱团的转债由于纯债调整带来的被动抛压，因此可适当加大新债的配置比例。

六、股票投资策略