信达澳亚徐聪：计算机行业“戴维斯双击”或可期待

计算机板块的行情从去年四季度持续至今年，怎么看待这波行情和持续性？未来的配置机会有哪些？

▶徐聪：虽然经历了去年9-10月的涨幅，但从全年看来，2022 年计算机板块的累计跌幅还是比较大的。从全年角度来讲，板块走势并不好。去年四季度末这一波行情我觉得可以归纳为两点：一是计算机整体的基本面没有大家想象得那么差，受制于疫情，去年整个计算机公司的上半年订单，收入确认受到了比较大的影响，因为整个板块的产业链比较短，前端销售需要现场和客户去沟通需求来确认订单，产品的落地及部署实施都需要在客户现场做相应的工作，所以一旦疫情爆发，人的流动被限制之后，整个产业链就完全停滞。二是从下游的分布来看，因为大部分计算机公司的客户是政府，超过一半的公司做的是政务信息化，2022年政府在 IT 投入规模及节奏相对弱一些，也压制了整个板块的表现。但是从我们跟踪的情况来看，到了去年三季度，很多公司的基本面没有大家想象那么糟糕，通过经营的调整和自身的努力，业绩和订单情况基本恢复到2022年初疫情之前，甚至超越了信创安全这种主题投资的标的。

从2023年来看，因为很多政策的出台以及政府端的发力，大家对计算机板块的基本面态势是比较看好的，这构成了去年10 月份这波涨幅，应该说2023年以及未来 3 到 5 年的一个大的政策周期，基本面的兑现其实是相对滞后的。

从长期基本面角度来讲，无论是国内的信息化进程和技术革命，包括云计算、人工智能等技术带动的效应都将持续，市场对整个板块长期的基本面分歧其实已经很小了，我们有理由相信中国的软件行业未来有很大的成长空间。

未来的配置思路，我们对这个板块还是采取一个比较积极的态度，对明年景气度比较好的像是网络安全、工业软件、金融、IT，包括信创，都会有相对乐观的态度。

对于信创今年的投资机会怎么看？

▶徐聪：很多人把信创和计算机板块完全划等号，也包括很多专业的投资者。去年10 月份的信创行情刚才讲了，其实基本面的变化尚未出现，更多是大家对政策的预期。因为从大周期角度来讲，从 2019 年开始启动的小规模的国产替代，即所谓的第一波信创经过了 3 年的推广，确实取得了不错的效果。所以从一个长周期角度来讲，我相信未来 3- 5 年信创的基本面景气度还是向上的，无论是订单的趋势、上市公司报表的趋势，都应该比今年好。

但是从过去的经验看，阶段性的预期是比较高的。比如第一波信创从 2018 年开始， 2019 年进入板块高潮主升浪，我们完整地经历了这波行情，市场阶段性地对信创的预期比较高，大家会高估短期的变化，低估长期的变化，并对未来3-5年第二波信创的替代规模、广度和深度存在阶段性的高估。我相信这也是所有成长股领域都会碰到的问题。所以从大的方向讲，我觉得未来3-5年第二波信创带来的大的板块机会确定性比较强，但是也要防止市场对这个板块的短期基本面高估风险。从一年的维度来讲，信创的基本面确认、订单的验证至少需要等到2023 年下半年。所以整个上半年是处在基本面的真空期，可能会有政策带来的扰动，也需要专业的甄别来选择一些细分行业。

分享一下最看好的 3 个细分板块？

徐聪：首先是网络安全板块，从需求角度来讲，网络安全的需求是比较稳定的，并且每年都会有一些新增需求。大部分行业都和下游的资本开支、客户景气度密切相关。如果下游客户的赚钱能力比较好，他们就会加大投入。但是网络安全板块更多是一些新增需求，因为每年都会有一些新的攻击手段出现，所以需要持续不断投入。所以它是一个比较长期的成长股赛道。从竞争力角度来讲，国内的网安公司技术能力和北美的差距相对较小，是整个软件领域里差距最小的一个细分领域，并且经历了过去 20 多年国内市场的竞争洗礼，具有非常强的市场竞争力。

第二个方向是工业软件，今年制造业情况不太好，但是很多制造业做信息化公司，今年的订单包括报表都表现出了比较好的韧性，说明下游的需求是比较好的。并且从渗透率角度来讲，国内的自动化，包括信息化、制造业领域还是比较低的，所以它的远期的渗透率的提升空间是比较大的。

第三个方向是新股板块，它并不是特定的某个业务板块，而是偏次新股的板块。这几年新股有几个特征，大部分公司的 IPO 价格都是机构询价出来的，逻辑上应该是经过市场的仔细研究和谨慎报价，最终形成的一个公允价格。但是我们看到很多新股上市之后表现不佳，特别是在市场波动比较大的阶段，这些公司的股价和 IPO 的价格倒挂是比较明显的，所以我们也会去找一些大家研究不是特别充分，相对低估的个股。