速看！2023年投资锦囊（上篇）

2022年市场主要指数均下跌，上证跌幅相对较少，创业板指领跌；风格方面，低估值偏防御的稳定和金融风格跌幅较少，成长风格跌幅最多。

图1：2022年宽基指数涨跌幅情况（%）

图2：2022年不同风格涨跌幅（%）

分行业来看，虽然四季度回调幅度较大，但煤炭板块依然全年领涨；表现靠前的行业主要是受益于疫后复苏的出行相关板块（社服、交运、美容护理和商贸零售），跌幅靠前的包括受制于半导体和消费电子周期向下的电子、受损于地产下行的建材，以及新能源、计算机等成长方向行业。总的来说，2022年市场缺乏比较清晰的投资主线。

1、市场的三大积极变化

防疫政策朝着不断优化的方向发生变化。尽管参考国外经验，这个过程不会一帆风顺，但是方向是确定的，短期的阵痛换取中长期对经济生活的影响最小化，居民就业、收入和消费将迎来显著改善。

地产政策出现不断改善的信号。供给端，支持房企融资和“保交楼”政策持续推进，居民资产负债表得以修复，房地产产业链上的工业企业经营也得到了修复；需求端，首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立，反映了政府部门对改善地产行业销售的政策力度不减，国内经济复苏预期加强。

外部环境向好。俄乌冲突出现了缓和的迹象，美国通胀低预期，预计加息节奏将有所放缓，人民币贬值压力得到缓解，外部流动性有所改善。

图4：市场的三大核心关注点

2、宏观流动性保持宽松，基金发行有望边际回暖

在经济弱现实的现状以及稳地产需求的背景下，宽松的货币政策有望延续到2023年上半年。随着经济进入复苏阶段，货币政策将根据经济形势的变化适时调整政策力度和方向，后续需要重点关注防疫逐步放开后，国内的劳动力缺口以及通胀的变化。

从基金申赎来看，虽然2022年新基金发行情况整体承压，但偏股老基金赎回压力不算太明显，并于9月首度转为净申购，投资者信心逐渐回暖。参考历史经验，2006年以来公募基金收益率中位数从未连续两年为负，2023年或许是值得期待的一年。权益市场目前已处于估值底部区间，股权风险溢价也处于历史高位，股票的配置性价比较高。若2023年基金整体收益率好转，新基金发行也将有望边际回暖，从而为资本市场带来新的增量资金。

图5：股权风险溢价

图6：股票型+混合型基金净申赎数据（亿元）

3、企业盈利有望筑底回升

疫情等外在不可控变量的干扰，使得本轮企业盈利底的预测较为艰难，但从盈利周期来推演，22Q4-23Q1可能将迎来企业盈利的系统性好转，而权益市场一般会提前反映底部的预期。展望2023，A 股盈利下滑周期、企业去库存周期均趋于尾声，历史上像2006年、2009年、2013年、2019年等企业盈利复苏的年份，权益资产都迎来了较好的布局机会，对于2023年我们不妨多一些期待。

新形势下，政策正越来越成为影响行业配置的核心变量，更多的资金和资源倾斜为相关行业注入更为强劲的前进动力。

图7：中国式现代化涉及的行业

“二十大”明确重点发力方向从以新能源和汽车产业链为代表的先进制造业，进一步向安全领域的信创、生物医药、基础软硬件、军工、半导体设备材料等领域扩散，叠加疫后复苏、线下消费场景恢复等变化，建议重点关注光伏、风电、储能、电动车产业链、半导体、信创、食品饮料、医药等行业。

相关行业具体研判观点

敬请期待《2023年投资锦囊（下篇）》~