鹏扬市场收评：消费表现后还会如何演绎？（2023/02/06）

春节后首周高频生产数据继续恢复，反映务工人员返岗较为顺畅。企业资产负债表整体较为健康，但住户部门资产负债表修复需要时间。下阶段实体经济关注基建形成实物工作量，以及房地产相关、汽车、手机等大额消费支出恢复情况。市场对1月信贷开门红持有乐观预期。

海外经济方面，1月美国非农就业数据超预期，但不改变当前货币供应量、通胀下行格局和美联储货币政策边际转宽松的立场。“气球事件”反映出目前中美关系仍然十分敏感，微小事件被放大，离岸市场人民币汇率升值暂缓。

今日市场关注“禁酒令”的消息影响。实际上，保监会曾于2017年9月发文，规定保监会下所有公务一律禁酒，包括禁止公务时间内或工作日午间饮酒。此次险企禁酒令除工作日范围扩大至“下班后”，并未有显著增加部分。各地、各政府及企事业单位推出“禁酒令”也是常态，不宜过度恐慌。

回到行业基本面来看，春节旺季给白酒市场带来了“暖春”的信号，批价、库存信号转好的同时，经销商信心不断增强。全年来看，行业基本面继续修复叠加下阶段估值提升，白酒仍存向上空间，向下安全边际较大。北上资金短期波动并不影响优质酒企基本面，在短期资金行为扰动过后，仍可继续关注。

旅游、航空等困境反转的消费服务行业在一轮估值修复的上涨后交易或降温，大消费的需求也会随着住户部门的资产负债表和消费场景变化而分化，应更注重自下而上的观察。未来股市机会可能会向广谱的经济复苏延展。2月以来，内资在增量资金中占主导，这可能会使得中小盘成长风格延续走强，市场风格再平衡。自2018年中美贸易摩擦以来，自主可控板块的行情在科技受到外部压制时反而可能会产生爆发力。

市场对经济从很弱的预期转为常态化的中性预期，反映到资产上，利率曲线相对平缓，债市并没有明显转弱，股市上涨也是震荡攀升，伴随回调。我们对未来经济复苏有信心，对权益市场有信心，短期内对债市的波动亦无须过度反应，年初机构配置需求仍会支撑债市。股市下一阶段重视结构调整，若1月信贷数据超预期，预计会带来短暂利率冲击并可能产生债市的机会。