泰周刊：经济处于弱复苏状态

上周表现最好的板块依次是传媒、电力及公用事业、通信，表现最差的依次是有色金属、煤炭、汽车；过去4周涨幅最大的依次是计算机、电子元器件、传媒，表现最差的依次是餐饮旅游、银行、房地产。

行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）  

数据来源：Wind，截至2023/02/10

上周市场行情平淡，每个交易日长端利率债波动都不足1bp，资金面出现超预期收紧，国债收益率曲线熊平，但对长端冲击有限。具体而言，周一全天消息面平静，资金面收敛冲击长端情绪，当天十年国债活跃券小幅上行0.25bp。周二，资金面延续收紧，但多头无视资金面的利空，期债和现券逆势走强，当天十年国债活跃券下行0.25bp。周三，资金面紧张程度达到顶点，央行也开展了巨量逆回购投放，长端继续无视资金面的利空，当天十年国债活跃券收平。周四，资金面转松提振债市情绪，当天十年国债活跃券下行0.75bp。周五，通胀和社融数据发布，通胀数据不是主要矛盾，市场对社融高增已有充分预期，两者对市场的扰动有限，当天十年国债活跃券小幅上行0.25bp。全周十年国债与十年国开收益率几乎没有变化。

我们认为本周债券市场处于偏震荡的环境中，短期存在做多机会。我们判断短期资金面波动缓解，央行大量投放后1年AAA存单收益率依然较1月中旬高7BP左右，银行对稳定资金需求提升，故本周MLF将延续增量续做。从信用利差角度考虑，尽管过去信用利差修复，目前信用债仍然优于利率。过去一周长端利率债小幅波动，对周中资金面收紧与1月信贷高增两大利空反应平淡，说明经济复苏已经较充分的定价在了收益率中。高频数据反映出经济是弱复苏状态，消费生产与投资均不及2019、2021年恢复水平。消息面上，从当前时点到两会期间不是稳增长政策出台的传统时间。此外我们调研发现，理财负债端逐步企稳，配置力量有一定恢复，所以我们认为短期存在做多机会。

截止至上周五（2月10日），伦敦现货黄金报收1,865.14美元/盎司，上涨累计上涨0.24美元/盎司，涨幅0.01%；上周金价横盘调整，最高上行至1,875.26美元/盎司，最低下探至1,861.62美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美联储官员相继发表鹰派言论，市场加息预期有所升温，但未出现超预期的增量信息，叠加地缘政治冲突风险上升带来的支撑，黄金价格维持横盘震荡。短期来看，在美联储货币政策转向的迹象出现之前，黄金或维持震荡、可能面临着美元指数反弹带来的波动调整风险；可继续观察海外通胀粘性及宏观经济情况，关注本周出台的CPI及PPI数据。

上周美联储官员相继发表鹰派言论，市场加息预期有所升温，但未出现超预期的增量信息，叠加地缘政治冲突风险上升带来的支撑，黄金价格维持横盘震荡。当前来看，美联储加息放缓的预期利好或已经充分定价，主要定价因素在于货币政策的转向，因此仍需继续观察美国宏观经济情况；通胀的粘性是主要指标，需关注本周出台的CPI及PPI数据。非农数据反映出美国经济似乎比此前预期更具有韧性，3月利率高点的不确定性进一步上升。短期在美联储货币政策转向迹象出现之前，黄金或维持震荡，可能面临美元指数反弹带来的波动调整风险。中长期来看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金、俄乌冲突升级带来的地缘政治风险因素扰动加大，贵金属有望具备上行动能。后续依然需关注货币政策的边际转向趋势及全球宏观经济数据，长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

● ChatGPT概念股连日上涨 自然语言理解、AI识别公司受热捧

ChatGPT火爆，相关概念股自1月末开始持续上涨。2月7日，中国多支人工智能视觉、语音识别、自然语言理解相关公司的股价表现分化，但一周内均收获较大涨幅。具体看本次火热的ChatGPT概念股，跟“自然语言理解沾边”的公司，最受到股市追捧。ChatGPT的工作原理即，输入日常使用的文字，ChatGPT利用自然语言理解（NLP）能力，将自然语言转换为电脑指令，从海量的网页中找到素材，再次通过对自然语言的理解，输出人们能懂的回答。因此，自然语言理解是输入和输出时的必要环节。在1月底2月初的投资者关系活动中，许多公司都宣讲了自然语言理解的业务情况，凸显自己与ChatGPT的关联。不过，ChatGPT能够成功，还和诸多其他技术相关。但业内共识则是，要做出ChatGPT需要大参数的大语言模型，AI给出答案后，还需要人工微调，微调方法千差万别，此外还要有大量资本和人力投入；最后，产出内容是否安全可靠，是否能落实到搜索功能中，仍然是个问题。因此，并非有单种AI能力就能做出ChatGPT一样的产品。

目前，微软和ChatGPT的开发公司——OpenAI已合作三年多，2019年7月，微软向OpenAI投资10亿美元，共同开发用于微软Azure云平台的新技术，OpenAI需要将其部分知识产权许可给微软。微软将OpenAI的模型内化入产品。2021年6月，基于OpenAI开发的文字转代码模型Codex，微软旗下的代码托管和分享平台Github推出了AI程序员——Copilot，服务在2022年6月全面开放。2022年10月，微软将OpenAI开发的文字转图片模型DALL·E 2融入修图软件“Designer”和必应图片生成器中。2023年1月16日，微软云AI平台公司副总裁Eric Boyd宣布，微软云平台Azure和人工智能公司OpenAI合作开发的AI大模型服务——Azure OpenAI Service向公众全面开放。微软还在1月23日宣布，与OpenAI的长期合作伙伴关系进入第三阶段，在接下来数年，将投资数十亿美元，以加速人工智能的突破，确保全球广泛分享这些成果。

● 存量房贷利率高引发提前还贷潮 银行提高门槛存争议

近期，按揭贷款客户扎堆提前还房贷潮还在继续。据财新了解，目前部分银行已经关闭了App端提前还贷的入口，客户需要在线下网点申请提前还贷，且近期没有额度，需要等几个月才能还贷。在银行信贷中，提前还款本是一种常见行为。借款人出于自身资金安排考虑提前还款，可以减少利息支出；银行出于风险管理需要，在符合合同约定的情况下也可能要求借款人提前还款。近期居民扎堆申请提前还房贷，除了因为居民对未来经济和收入的不确定性增强，主要因为理财收益下降、部分存量房贷与新增贷款之间的利差较大等因素。此外，部分存量房贷与新增贷款之间的利差较大，也是部分居民提前还款的原因之一。从新增房贷来看，2022年以来央行在首套房贷利率上不断向市场释放暖意。2023年1月份，央行、银保监会建立的首套住房贷款利率动态调整机制指出：某个城市的新房销售价格连续三个月下降，该城市可以选择阶段性维持，或下调、或取消首套房利率下限。近期，现某些城市的首套住房按揭贷款利率可以在LPR的基础上最多减60个基点，至3.7%。