【债券周报】资金趋紧，短端调整明显

投资

要点

1.资金面

本周（2月13日至2月17日）央行公开市场净投放210亿元。其中，7天期逆回购投放规模为16620亿元，到期规模18400亿元；MLF投放规模为4990亿元，到期规模3000亿元。下周（2月20日到2月24）资金面影响因素方面，政府债净缴款1410亿元；同业存单到期规模7093亿元；逆回购到期16620亿元。

全周来看，资金呈现紧平衡。DR001、DR007、DR014分别为2.15%、2.25%、2.61%，较上周分别变动34.50bp、30.87bp、59.57bp。具体来说，本周DR007运行在1.89-2.25%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.78万亿元，较上周增加0.32万亿元，其中R001日均量为4.95万亿元，较上周增加0.25万亿元，R001成交量占比为85.64%，较上周略有回落。长期资金方面，1年期存单利率上行1bp至2.66%，3个月存单利率上行2bp至2.42%。

2.债券利率

本周资金趋紧，短端收益率调整幅度明显。周一，1月金融数据落地，市场反应平稳，现券窄幅震荡，波动不足1bp。周二，现券期货震荡偏暖，银行间主要利率债收益率小幅下行不足1bp，长券10年期国开活跃券220220收益率下行0. 5bp，10年期国债活跃券220025收益率下行0.3bp。周三，MLF超额续做但公开市场单日仍净回笼，导致资金收紧压制现券期货走势，银行间主要利率债收益率窄幅波动不足1bp，10年期国开活跃券220220收益率上行0.3bp，10年期国债活跃券220025收益率收平。周四，午后股市逆转增加了债市波动，不过银行间主要利率债收益率波动幅度不大，流动性仍偏紧， 10年期国开活跃券220220收益率上行0.2bp，10年期国债活跃券220025收益率下行0.2bp。周五，央行加量逆回购，但流动性仍偏紧，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国开活跃券220220收益率上行0.35bp，10年期国债活跃券220025收益率上行0.12bp。全周来看，10年国债活跃券220025与上周五收盘价持平，10年国开活跃券220220累计下行0.2bp。

● 1月份新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，刷新单月最高纪录，其中住户贷款增加2572亿元，企（事）业单位贷款增加4.68万亿元。社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。1月末M2同比增长12.6%，增速创2016年5月来新高。

● 1月70大中城市中有36城新建商品住宅价格环比上涨，去年12月为15城；环比看，合肥、上海均涨0.7%领跑，北京、广州、深圳分别涨0.4%、跌0.2%、跌0.2%。国家统计局表示，1月份，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。

● 央行召开2023年金融市场工作会议指出，要拓展民营企业债券融资支持工具支持范围。动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要强化债券承销、做市、投资者合格性等市场机制建设。推进大型平台企业金融业务全面完成整改，加强常态化监管。推动出台公司债券管理条例、修订票据法。

本周资金面适逢税期，央行通过超额续作MLF以及加量逆回购进行呵护，但流动性趋紧的态势并未得到实质缓解，短端利率调整明显，长端持稳。往后看，经济复苏节奏及支持政策的陆续出台仍会压制债市配置情绪。1月金融数据显示刺激政策已初显成效，银行加力信贷投放形成资金消耗，导致超储率下降，流动性超预期收紧。当前短端资金价格围绕政策利率上下波动，预计进一步上行空间有限，后续关注降准的可能性。高频数据方面，工业生产和建筑施工产业链多个指标已明显好于去年同期，螺纹钢、水泥、玻璃等商品价格均有上涨；房地产方面，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。整体来看，当前短端利率已完成本轮重新定价，持续上行风险有限；长端利率将逐渐步入政策扰动期，交易环境偏不利，操作上建议投资者可采用杠杆策略，配置短端资产，长端谨慎博弈。

1. 中金固收  2月13日

主要观点：

整体来看，1月金融数据基本符合与我们预期，在政策托底支持下，前期政策行投放的政策性贷款等对企业中长期贷款的撬动明显，近两个月信贷的高增基本均来自这部分贡献，但实体整体融资需求的修复并不明显，尤其是地产修复不及预期下，居民端信贷需求持续偏弱。同时融资需求偏低、各类资产回报率抬升不明显、叠加存款利率的相对刚性，存款增长仍偏强。展望来看，实体融资需求仍有修复空间，尤其是居民端的修复，可能仍需以就业和收入信心重建为前提，需要时间等待，在此期间货币政策仍有必要维持一定的宽松，甚至是进一步放松来激发实体融资意愿、提升货币流通速度。

2. 中信固收  2月13日

主要观点：

（1）1月的金融数据反映出积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效，信贷同比多增幅度较大，“开门红”如期落地。信贷需求回暖或对流动性形成一定消耗，导致资金利率中枢有所上行；但是在市场对于信贷开门红的较强预期下，实际数据或难以在债市引起较大的冲击，而利率在数据公布前交易悲观预期，数据公布后很可能走出利空出尽后的利多。货币政策方面，即便1月信贷投放较好，但是在经济恢复的基础相对仍不牢靠，“财政政策和货币政策要协调联动”的背景下，短期内货币政策并不具备退出宽松阶段的前提，央行仍需维持流动性合理宽裕，长债利率短期内可能延续在2.9%附近震荡，但仍然具备配置价值。

（2）预计2023年上半年银行理财规模可能维持低位震荡，年中将是关键拐点，而下半年伴随机构理财冲量节奏发力和债市走强机会，银行理财市场或将迎来修复，整体规模有望恢复至2022年中29万亿元以上的水平，届时回流理财的资金或将助推债市在下半年走牛，形成良性循环。

3. 华泰固收  2月15日

主要观点：

节后资金面偏紧并导致短端利率上行。资金偏紧的直接原因是实体信贷需求回暖，导致超储率下降，资金分层加剧。而主导资金面走势的根本在于经济在向潜在产出回归。当前的资金利率已经基本完成重定价，短期进一步收紧概率不高。随着资金缺口的逐步拉大，关注后续降准可能，但补缺口式降准的影响不大。债市仍未摆脱震荡走势，高频数据和后续政策是主要关注点，方向偏不利，但空间有限。继续持有“两年以内高等级信用债、二级资本债+存单+短端优质城投+转债”，品种选择还是重点，杠杆维持偏中性水平，久期策略缺少空间，信用下沉仍需规避，转债从仓位调节转为个券挖掘。

风险提示

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申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。