每周市场洞察｜连续第三周回调，不改外资持续流入

每周市场洞察 2023-02-20 20:31

本篇摘要：

【市场观察1】A股：连续第三周回调，不改外资持续流入

【市场观察2】医疗保健：具备戴维斯双击潜力，2023年值得重点关注

【市场观察3】海外：美国通胀数据超预期，全球宏观波动性再度上升

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2023/2/17。

A股：连续第三周回调，不改外资持续流入

■ 尽管市场波动放大，但外资仍继续买入：

主要受美国通胀数据超预期等因素影响，本周中国股市延续调整格局，主要指数普跌，A股中仅医美、消费及少数周期性板块收涨。尽管本周市场波动较大，尤其是周四、周五两日，但期间外资仍在持续流入，或表明近期的调整并非源自中国经济基本面。实际上外资非常看好今年中国经济的复苏，美国银行最新的全球基金经理人调查显示，超过20%的基金经理认为，“做多中国”已经成为市场上最火热的交易，为1985年该调查启动以来首次。

■ 盈利预期下修已近尾声，中国股票估值仍有较大修复空间：

2022年受疫情等多个因素影响，中国企业盈利表现相对惨淡。但今年，随着经济复苏，盈利增长将从低基数中恢复，国内政策风险也逐渐降低，都有望推动2023年上半年的估值回升。因此，MSCI中国指数中的大多数行业的盈利预计将在2023年获得正增长。尽管估值在过去几个月已回升不少，MSCI中国指数中各行业的动态市盈率与历史相比仍具吸引力，不少行业依然在15年均值附近，甚至低于平均值。

△资料来源：（上）万得；（下）FactSet，MSCI，摩根资产管理。

医疗保健：具备戴维斯双击潜力，2023年值得重点关注

■ 医药板块短期较为抗跌，全年具备戴维斯双击潜力：

本周生物医药板块跟随大市波动，但全周微跌0.1%，呈现出较强的韧性。在两个低点叠加的背景下，即集采政策对行业影响的低点、叠加行业估值的低点，行业已具备戴维斯双击的潜力。作为历史上投资性价比（夏普比率）最高的行业之一，医药板块或已迎来新一轮布局良机，在2023年全球不确定性因素仍然较多的环境下值得重点关注。

■ 估值处历史底部，基本面反转可期：

随着数轮集采对药品、高值耗材的水分的挤出，大部分医药产品价格已到平衡位置，新一轮医保谈判也更加鼓励创新，集采对行业的影响正在逐渐淡化、钝化。估值角度看，板块经历长达2年的调整，估值已处历史低位，从过往来看当估值降至阶段低位后板块往往迎来一波强劲上涨。以医药生物指数为例，截至1月末市盈率为24.73倍，处于历史6.2%分位数，是申万31个一级行业中估值分位数最低的五个行业之一，而其余四个皆是盈利正处于历史高位的周期性行业。随着疫情的放开，此前受到限制的医疗服务需求有望恢复，行业基本面拐点也有望随之到来。

△资料来源：万得（上）数据区间2000.01-2023.01；（下）万得一级行业，夏普比率根据月度数据统计。

海外：美国通胀数据超预期，全球宏观波动性再度上升

■ 美国通胀数据超预期，全球宏观波动性再次上升：

本周美国公布的多个经济数据尤其是通胀数据超预期，引发全球股票市场大幅波动、美债收益率与美元齐升。部分地受分项权重调整的影响，美国1月CPI回落速度较过去三个月明显放缓，下行幅度不及市场预期，环比则显著回升，PPI也呈类似情形。而1月强劲的零售销售数据则令市场喜忧参半，一方面减缓了美国经济衰退的担忧，但同样加深了关于美国通胀黏性及进一步加息的担忧。

■ 债市、汇市随预期调整，但美股与过往经验出现背离：

本周的经济数据，与1月底以来相继披露的四季度GDP、1月非农就业等数据一脉相承，市场预期也随之不断修正，目前投资者开始预期美联储将在3月、5月各加一次息，而此前普遍预期3月将是最后一次加息。从市场的角度来看，美元、美债都较为充分地体现了这一预期的转变，但美股市场似乎出现了较为矛盾的走势，比较明显的就是自2月以来科技、成长为主的纳斯达克指数反而跑赢了偏周期、价值型的道指，这种背离可能构成市场后期需要调整的隐患。